利率变动对净利润影响模型分析

肖军

一、基本模型分析

基本公式：息税前利润-利息-所得税=净利润，缩写為EBIT-I-T=NI，其中EBIT代表息税前利润（利息指带息负债利息，税指企业所得税），I为带息负债利息，T为所得税，NI为净利润。

（一）利率绝对值增加对企业净利润的影响对净利润的影响。假设企业带息负债为L，总体债务利率为RI ，利率绝对值变化为X。利率变动前利息成本：I=L×RI，利率变动后利息成本：I'=L×（RI+X）。利息成本的增加额：I'-I=X×L，利息成本的增长率：I'-I/I=X/RI。

利息成本的增加，同时减少了所得税。假设所得税税率为RT ，利息成本增加对所得税的影响：利率变动前所得税：T= （EBIT-I） ×RT，利率变动后所得税：T'=（EBIT-I×（RI+X）/RI） ×RT。所得税的减少额：T'- T=-X×I×RT /RI=（I- I'）×RT，所得税的降低率：T'- T/T=-X×I/（RI×（EBIT-I））。

利率未变动前净利润：NI=EBIT-I-T。利率变动后净利润：NI'=EBIT- I×（RI +X） / RI -T×（1-X×I/（RI×（EBIT-I））或NI'=EBIT- I'- T'净利润的减少额：NI'- NI=-X×I× （EBIT-I-T）/ （RI × （EBIT-I）） = （I- I'） × （1- RT） =-X×L× （1- RT）。

（二）利率绝对值减少对企业净利润的影响。同理，净利润的增加额：NI'- NI=X×I× （EBIT-I-T）/RI × （EBIT-I） = （I- I'） × （1- RT） =X×L× （1- RT） 。

上述两个模型适用于：宏观经济整体利率水平提高或降低，对企业借款或新发债务的筹资成本产生整体的利率增减影响;企业债务规模保持不变且需要按照新利率重新更新债务;单一债务更新及利率变化;企业只有一种带息债务，即债务利率只有一个。

（三）利率相对值增长对净利润的影响。假设企业带息负债为L，总体债务利率为RI，利率相对值变化为X。利率变动前利息成本：I=L× RI，利率变动后利息成本：I'=L×RI×（1+X）利息成本的增加额：I'-I=X×L×RI，利息成本的增长率：X。

利息成本的增加，同时减少了所得税。假设所得税税率为RT ，利息成本增加对所得税的影响：利率变动前所得税：T=（EBIT-I） ×RT，利率变动后所得税：T'=（EBIT-I×（1+X）） × RT，所得税的减少额：T'- T=-X×I×RT=（I- I'）× RT，所得税的降低率：T'- T/T=-X×I/（EBIT-I）。

利率变动前净利润：NI=EBIT-I-T，利率变动后净利润：NI'=EBIT- I×（1+X） -T×（1- X×I/（EBIT-I））或NI'=EBIT- I'- T'，净利润的减少额：NI'- NI=-X×I× （EBIT-I-T）/ （RI × （EBIT-I）） = （I- I'） × （1- RT） =-X×I× （1- RT）。

（四）利率相对值下降对净利润的影响。同理，净利润的增加额：NI'- NI=X×I× （EBIT-I-T）/ （RI × （EBIT-I）） = （I- I'） × （1- RT） =X×I× （1- RT） 。

上述两个模型适用于，宏观经济引起了利率的整体变化，但是没有造成企业整体债务利率的增减变化;单一或某几个不同期限债务的利率发生了变化;企业债务规模、构成、期限等发生了变化引起了利息成本的升降变化。

二、全球化背景下利率模型分析

假设不存在外汇管制，因此从国外债务市场进行融资成为可能，同时外汇汇率是浮动的。债务融资规模为L，本国的利率为RH，某国的利率为RF，且RF

（一）每年偿还利息时对净利润的影响：从本国融资的债务成本：I=L×RH，从国外融资的债务成本：I'=L×RF/（1+X），从国外融资的债务成本变动额：I'-I=L×（RF/（1+X） -RH），对净利润的影响：（I'-I） ×（1- RT）= L×（RF/（1+X） - RH）× （1- RT）。

当本国货币持续升值时，变动率X为正值，净利润增加。当本国货币持续贬值时，变动率X为负值。由利率差产生的收益会被货币贬值抵销。当国内国外融资的债务成本相等时，利率差产生的收益会被货币贬值完全抵销。即I= I'时，L×RH=L×RF/ （1+X） ，则X= （RF-RH）/ RH，此时对净利润的影响为0。当X> （ RF-RH）/ RH时，净利润增加;当X< （ RF-RH）/ RH时， 净利润减少。

（二）债务到期，偿还债务时，对净利润的影响：从本国融资需偿还的债务：L= L，从国外融资需偿还的债务：L'= L/（1+X），从国外融资的债务规模变动额：L'- L=- L× X/（1+X） ，对净利润的影响：（L'-L） ×（1- RT）= - L× X/（1+X）× （1- RT）。

当本国货币持续升值时，变动率X为正值，净利润增加。当本国货币持续贬值时，变动率X为负值。由于在一定的下降幅度内，利息差仍会产生收益，而本金差则会产生损失，因此需要综合考虑利息差与本金差。当利息差与本金差相等时，即I'-I= L'- L时，L×（RF/（1+X） -RH）= L× X/（1+X），则X= （RF -RH）/ （1+ RH） ， 此时对净利润的影响为0。当X> （RF -RH）/ （1+ RH） 时，净利润增加;当X< （RF -RH）/ （1+ RH） 时，净利润减少。在债务期内，如果本国货币同时存在升值贬值的情况，需要综合考虑每年利息差的损益及本金偿付的损失进行判断对净利润的影响。

三、结语

（一）企业在进行债务融资时，要综合考虑现金流与经营业绩。在宏观利率水平上升的时期，相同的债务规模，利息成本会增加。在优先考虑经营业绩时，企业应该尽量避免在利率上升期进行债务融资。如果面临资金压力，在预测利率上升是短期的情况下，应该尽量进行短期的债务融资。如果预测利率上升是长期行为，应该尽量进行长期的债务融资。在宏观利率水平下降的时期，相同的利息成本，债务规模会扩大。在不影响企业经营业绩的前提下，企业可以增加债务融资。在预测利率下降是短期的情况下，应该尽量进行长期的债务融资。如果预测利率下降是长期行为，应该尽量进行短期的债务融资。

（二）从全球经济的角度，由于不同的国家，债务市场的利率可能不一样。从不同的国家进行债务融资，会产生不同的债务成本。在不考虑外汇汇率和外汇管制的情况下，从较低利率的国家进行融资是有利的。在不存在外汇管制，但是外汇汇率是变动的情况下，如果预测本国货币未来会持续升值，从利率较低的国家进行债务融资是有利的。如果预测本国货币未来会持续贬值或同时存在贬值升值的情况，则需要综合考虑每年利息差的损益与本金偿付的损益进行判断。

（作者单位：中油海工船舶（天津）有限公司）