小米是否被低估了？

张延陶

小米集团上市一年以来，资本市场并不买账。

当小米的产品越来越多的出现在人们装修、家电的清单中，手机企业的标签对于这家企业而言已经愈发模糊。产业引擎的重塑已经令小米的营收、利润结构产生了重大变化。

然而上市一年以来，资本市场并不买账，小米集团（01810.HK）股价距离上市之初几乎腰斩。小米是否被低估了？

手机承压

手机市场的宏观基调是悲哀的，根据市场调研机构IDC报告显示，2018年全球智能手机出货量为14亿部，比2017年减少了4.1%，预计2019年下行趋势仍将延续。

Canalys发布的中国市场手机报告显示：今年一季度中国市场手机销量8800万台，其中华为（含荣耀）销量2990万台高居第一，OPPO销量1680万台排名第二，VIVO销量1500万台排名第三，小米销量1050万台排名第四。

在“华米OV”的国产四强厂商中，华为以同比增幅41%的成绩遥遥领先，而小米的市场占有率已经从2018年同期的13.3%下降到10.5%。

小米曾经在智能手机市场率先发力，凭借性价比以及互联网营销俘获粉丝无数，一时间风头无两。然而正是性价比与互联网营销为小米的粉丝经济埋下了日后增长乏力的“祸根”。

凭借出色的产业链优势以及高端机战略，华为的品牌力在短时间内急速提升。不仅从三星手中抢来大部分市场份额，更是以“国货”自居，切中了消费者的痛点。即便遭遇中美贸易战，也并未影响其手机市场分毫。

而OV凭借功能机时期就积累起来的庞大销售网络，迅速在非一线城市快速扩张。重金砸出的广告营销战略在线下门店被精准、合理输出。早期华为消费者业务CEO余承东曾感慨：OPPO的专卖店面积仅仅10平方米，却在街头显眼的位置，消费者想逛手机店很快就会想到它找到它。

彼时的小米却依旧“践行”饥饿营销。但是相比华为与OV，小米依靠堆叠硬件所实现的高性能属性在华为的产业链优势面前已经逐渐丧失；而依靠互联网营销虽然节省了一定成本，但是相较于OV的线上线下，小米的线下客户流量难以望其项背。

后知后觉的小米开始寄希望于小米之家与授权店。虽然小米开始线下扩张，但是先发优势已经不再，建店成本已经高企。

截至2018年12月31日，小米设立了1378家授权店，在乡镇级市场设立了38000多家专营店、直供点；建立586个小米之家，主要分布于一、二和三线城市。

在竞争激烈的手机市场，小米目前进退两难。降价是手机产品维度不得不选择的对冲方式，但这也直接导致了小米手机销售的毛利率不断下滑，从2018年上市之初的6.3%下降到今年一季度的3.28%。

随着小米手机品牌的不断拆分、设新，小米欲打造分层明确的产品层级之心已经非常明显。但面对华为的双品牌与海外镀金归来的Realme，小米的突围并不轻松。

AloT的成长空间

尽管小米2019年第一季度财报显示，小米集团总营收438亿元，同比增长27.2%；经调整利润为21亿元，同比增长22.4%，营收利润双增，均超出市场预期。

但是小米在资本市场上的下行表现仍然在2019年保持稳定。2019年7月6日，是小米登陆港股的一周年。在此前一天，小米收盘股价为9.95港元，较上市之初的17港元发行价已经暴跌了41%。市值蒸发近2000亿港元。

资本市场表现不佳的小米通过频繁回购强调着信心。小米集团于7月3日在港交所发布公告称再次回购512万股B类普通股；回购价格为每股9.70-9.76港元，耗资约4993.89万港元。

自6月以来，小米集团已经累计回购19次。为何小米如此“自命不凡”？

这还要从小米的线下扩张说起。小米的线下门店有着为数众多的小米之家。与其他手机厂商的线下门店不同的是，小米之家与其说是一个手机专卖店，更像是串联小米生态的百货。

自初创至今，粉丝经济一直都是小米捆绑用户流量的重要手段。而早期的MIUI系统如今已经发展成为小米生态。

在过去的四个季度中，AIoT业务都是小米三大主营业务同比增速的领跑者，据小米电视官方透露的消息显示，2018年11月一2019年4月期间，小米电视的销量已经连续6个月达到中国第一。海外市场成绩显著，2019年1-4月的出货量跻身全球前五，日本索尼被挤出。

而同样根据财报披露，小米在2019年正式启动了手机+MoT的双引擎战略。小米正在战略上“轻视”可见天花板的手机业务。小米电视只是小米生态的冰山一角，在智能穿戴设备的赛道上，小米手环也已经跻身全球头部梯队。

如今，手机已经不再是流量入口的准入门槛。随着5G时代的到来，智能设备串联所产生的价值将得以彰显。

2018年，小米的MoT业务同比增长87%。IoT平台已连接设备超过1.71亿台，同比增长70%。根据小米集团2018年度财报显示，小米去年硬件部分的毛利为115亿元，而互联网服务的毛利为103亿元，后者在2018年的总收入占比仅为小米总体收入的9%，却贡献了接近一半的毛利。

这其中，AIoT业务无疑是小米落地互联网服务的重要延伸与载体。

小米作为一家科技公司，其估值水平与苹果、联想接近。硬件商属性是其资本市场发展遇阻的重要原因。随着手机+MoT的双引擎战略开启，小米的估值或將面临修复。