韬光养晦，否极泰来

李立峰

市场由单一模式的博高“β”步入了深耕细作的赚“α”阶段。

欧美日等主要发达经济体PMI，无论是制造业还是服务业均趋势向下;相对而言，美国经济景气度相对较高，但亦开始向下;欧元区、德国等制造业PMI景气度已经跌破“荣枯线”。新兴市场经济体景气度趋向分化，大多趋势向下。

自2018年以来，中美贸易摩擦对两国之间的经贸往来产生了负面影响。国内进出口增速连续回落。国内经济增速下滑。货币环境需更加宽松，预计年内仍有多次降准。当前大型存款类金融机构存款准备金率为13.5%，中小型类为11.5%，仍具备进一步下调空间。若就业出现较大压力，则政策会重启“宽信用”。

市场由单一模式的博高“β”步入了深耕细作的赚“α”阶段。

提高直接融资占比是金融支持实体经济的重要措施，监管层在多次重要会议或文件中反复提到。提高直接融资占比的具体举措方面，主要包括新股发行常态化持续推进、再融资政策出现积极变化、上交所设立科创板并试点注册制等。至今科创板已受理110家企業，偏硬科技为主，其中已问询90家，平均IPO拟融资规模9.80亿元。

受理企业共涉及19个行业，其中TMT设备制造业受理企业数量最多，共计24家，预期2019年全年合计上市公司达90家左右，融资规模900亿元左右，短期内将带来分流效应但整体可控，作为增量改革可促进上市标的优胜劣汰。

近几年外资大幅流入，支撑市场底部区域。截至2019年一季度，外资占比首次超越保险，成为A股第二大机构投资者。根据央行披露的数据，截至2019年3月末，外资持股市值1.68万亿元。从持有流通市值占比角度来看，公募、外资、保险持有流通市值占比分别为4.30%、3.58%和3.48%。2019年MSCI、富时罗素、标普道琼斯三大指数将带来海外主动+被动增量资金规模约5221亿元。从陆股通数据来看，外资持仓基本上集中在食品饮料、家电等行业，偏好蓝筹股，部分个股被深度“外资化”。

2019年以来，A股的大幅上涨并非主要由盈利驱动，一季度流动性的宽松和风险偏好的回升共同推动的估值修复是导致股价上涨的主要原因。若重新回到一季度低利率环境，需实施“宽信用”，这在二季度很难看到。

经历了2018年年报大规模资产减值“挖坑”后，2019年一季报非金融A股企业盈利增速有所回升，但业绩增长仍显乏力，非金融A股一季报盈利增速仅1.3%。从宏观数据来看，一季度工业企业利润总额累计同比增速为-3.3%，较上年四季度的10.3%仍在回落。2019年大规模减税降费，将对A股盈利有所提振，同时促进消费，与地产相关度低的可选消费增速平稳增长。

2019年A股潜在解禁规模3.16万亿元，6月解禁压力为全年次高点。

综观影响A股市场运行的主要因子，预计A股2019年余下季度在2600-3100点区间运行。流动性与风险偏好环境决定了A股估值快速扩张的阶段已经过去（一季度是A股估值扩张最佳窗口期），后续需要企业盈利的跟上。节奏上，预计5、6月份A股处于“圆弧底”的阶段，A股年内第二次布局点在6月中下旬;预计A股颠簸后将逐步走出“圆弧底”，但高度有限;相对看好三季度，四季度A股又重新回到压力轨道;市场由单一模式的博高“β”步入了深耕细作的赚“α”阶段。

从股债相对收益来看，A股当前股息率明显高于10年期国债收益率，高分红股票的相对配置价值凸显。2010年以来A股整体分红率（现金分红总额占净利润的比重）稳定在30%以上，并呈现稳步提升态势。随着上市公司加大现金分红力度，2018年A股上市公司现金分红（包含分红预案）高达1.23万亿元，分红率高达36.47%，均创2010年以来历史新高。站在当前时点，从现金分红收益率的角度来看，A股市场推荐股息率相对较高的金融、消费类板块及行业。