七匹狼：估值具备安全边际

周少鹏

市场方面，东方证券认为，进入2019年，前期政策出台后已逐步进入密集落地期。货币方面，元旦节前央行连续投放约4500亿逆回购，刷新下半年逆回购单日投放规模新高。春节跨年流动性缺口一般在万亿级别，因此一月流动性投放依然可期。财政方面，减税降费进入实质性提速阶段，地方债部分额度提前下达，今年财政仍有发力空间。此外，中美有望在2019年1月份进行进一步的贸易谈判，有利于缓解外围紧张局势。但需要注意的是，1月份A股也将进入18年业绩预告披露期，业绩不及预期、商誉减值等风险依然存在。

具体投资方向：1）经济产业转型、升级和开放方面，军工、通信5G、人工智能云计算、医药等在科技成长股中更占优。2）稳增长方面，重点关注政策利好、高股息率、现金流稳定的权重蓝筹，主要為基建、金融地产、公用事业（电力和公路等）。3）结构性景气度有望提升的细分板块同样值研得关注，主要为畜牧业、高端设备制造、电气设备制造、传媒游戏等。

申万宏源则认为，当前“政策底”似乎已成为市场的一致预期，而市场表现却不尽如人意，市场走势弱于预期通常是因为原有分析框架忽略了一些重要表里的影响。这一次的问题可能是三个：

1）基本面总体回落的方向符合预期，但目前未出现新的结构性亮点，使得A股内部出现阶段性的“资产荒”。展望2019年一季度，想要打破“A股资产荒”，金融数据改善的严重情况依然至关重要，另外关注中央经济工作会议重点工作的落实，有望为市场提供新的“行业政策底”方向的可能，性。

2）公募基金似乎“看空未做空”，A股的微观结构可能并不好。对公募基金仓位跟踪测算，可以看到，12月以来股票型+偏股混合型基金出现了逆势加仓的行为，历史上，公募基金逆势加仓后，后续如果逻辑及时验证，将继续加仓，反弹延续。

3）美股快速回调影响全球风险偏好，成为压制A股表现的“外生变量”。不要孤立的看待A股的回调，美股和A股的相关性处于历史高位，美股快速回调会压制全球风险偏好，也将压制A股的表现。

每周金股：七匹狼

本周笔者建议关注七匹狼1002029）。公司是国内中高端休闲男装的龙头企业，受国内纺织服装行业景气度下行和电子商务冲击的影响，2012年和2013年经营遭遇低谷。但公司积极求变，通过清理库存、整合渠道、提升产品开发能力等措施，将经营问题一一消化。展望未来，公司男装主品牌毛利回暖带动盈利能力提升，同时，公司存货情况持续改善带动资产减值损失下行，整体运营效率和盈利质量也在攀升。最重要的是，从估值、现金流和分红等角度看，公司目前股价都极具安全边际。

业绩稳健增长

近几年国内经济增速下滑，叠加电子商务的冲击，传统服装企业业务一蹶不振，但公司是个例外，经历2012年和2013年的经营低谷后，公司实施“实业+投资”的战略开始奏效，2014年-2017年公司营收从23.9亿元逐年增长至30.8亿元，而净利润从2.9亿元增加至3.4亿元，年复合增速分别为8.8%和5.4%，两项数据在大环境趋于负面的背景下能有如此表现实属不易。2018年公司预计实现净利润为3.1亿元-3.6亿元，同比增长0-15%，大概率继续保持增长。

公司业绩从2016年四季度开始弱复苏，根据披露的数据，2018年上半年综合毛利率同比提升1.85%至38.06%，前三季度毛利率进一步提升至30.09%，盈利能力回升主要是高毛利的主品牌男装回暖带动营收占比提升所致。

从渠道上看，受互联网红利逐步消失的影响，上半年卖方给出的线上同比增速数据是10%左右，而近年来公司在线下执行精细化管理及整合，线下渠道同比增速则回归双位数增长，主要是单店内生性增长拉动所致。三季度没有具体的数据披露，但从万得每月检测的天猫和京东等电商平台销售额增速看，三季度单季销售额同比增长了20.16%，而根据单季营收增速，我们测算三季度线下门店收入增速应该在13%左右，两项数据持续向好。

财务结构健康

公司从2015年最高的33元一路下跌至目前6元附近，股价已具备安全边际，判断理由有两点：一是从经营角度看，公司盈利质量和运营效率都在提升。公司净利润过去几年增幅小于营收端，主要是为了降低经营风险大幅计提了存货减值准备。截止今年上半年已累计计提了4.7亿元，超过了17年全年净利润，极大降低了经营风险。同时公司过去三年每年经营活动现金流量净额均高于净利润规模，业绩质量较高。

公司运营效率这两年也有很大改善，存货周转率不断优化，2016年和2017年存货周转率分别为1.69次和2.07次，2018年上半年存货周转率为1.07次，较17年继续提升7%，前三季度进一步提升至1.39次，同比增加8.5%。运营效率的加速提升将会显著减少存货减值准备计提，对业绩提升由很大帮助。

二是从估值和分红的角度看，公司估值便宜且分红预期极高。公司目前市盈率14倍左右，在纺织服装业中规中矩，但看市净率的话，已经低于0.85倍PB，PB已经处于历史最低位置。而且它的每股未分配利润高达3.04元，规模超20亿元，此外还有大量的理财产品。在今年监管层提倡上市公司高分红及回购政策背景下，未来高分红预案或者是回购方案出台的预期十分强烈，可能成为公司股价上涨的催化剂。公司流通市值为40多亿，但其中自有流通市值却只有28亿，属于实打实的小盘股，股性极强。若出来方案，后面的走势个人觉得可能会与三全食品相似，反弹30%-40%不是没可能。