科创板的示范效应和分流效应

石运金

科创板首批25家公司将于7月22日正式挂牌，距离去年11月15日习近平主席在首届进口博览会上宣布设立科创板仅过去8个月，科创板是支持科技创新、推动经济高质量发展、推进资本市场市场化改革的重要抓手，其战略意义不言而喻。在目前的时点上，科创板鸣锣，对现有A股市场会产生示范效应和分流效应，而10年前创业板首批28家公司上市是一个很好的参考。

科创板首批25家公司的发行定价不低。上海主板、深圳中小板和创业板的发行定价基本上是以市盈率23倍发行，而科创板的发行定价更高，从首批25家公司来看，整体平均发行市盈率为53.4倍，其中最高的是中微公司，其对应PE为170.75倍；最低为18.8倍的中国通号。10年前创业板28家公司平均发行市盈率是55.7倍，从发行定价来看，科创板与创业板差不多。

科创板上市后注意估值风险。10年前创业板上市首日的最高价，基本上是之后较长时间的最高价，本次科创板如果首日被爆炒，也要小心重蹈创业板的覆辙。回顾创业板首批公司10年来的表现，既有涨幅十倍以上的爱尔眼科（300015），也有因欺诈被强制退市的金亚科技，科创板中应该也会跑出成长牛股，当然也不排除有退市的公司存在。

科创板对存量A股市场会有示范效应和分流效应。10年前创业板上市后，带动了中小市值股票的活跃，中小板指数和中证500指数换手率明显提高，但上证综指和沪深300为代表的大市值股票换手率降低。创业板上市的市场背景是2009年A股市场从年初反弹到7月底，在8月到10月震荡调整，10月30日创业板开板，此后半年中小板震荡上行，创业板跑赢主板超过20%。比照今年的市场A股市场，从年初反弹到4月初，在4月底到5月初下跌后，目前处于震荡阶段，如果比照创业板当时情况，大概率中证500、创业板和中小板指数会跑赢上证指数和沪深300。

自2016年以来，白马股与中小市值股票的风格偏离已经到了极致的状态，比如白马股的典型代表白酒股，目前中证白酒指数的PE估值百分位是73.7%，而PB估值百分位目前是94.52%，從历史数据看是估值极高的状态；反观中证500的PE 估值百分位是7.27%，PB估值百分位是4.15%，处于历史极低的状态。从K线走势来看，今年以来中证500指数的走势与上证指数2005年6月份到12月份的走势非常类似，上证指数从此走出了波澜壮阔的牛市，中证500指数估值处于历史极低位置，而走势又与上证指数重要底部走势类似，值得投资者重点关注。

除了白马股和中小市值股票，目前A股市场还存在一个非常低估的领域，那就是国有大银行和龙头地产股估值极低，但实体经济不佳，投资者担心银行的坏账和房地产被政策打压，所以估值一直得不到修复，同时考虑到科创板的示范效应，这些板块与科创板的示范方向不一致，而这些板块的启动需要大量资金进场，科创板的分流效应对他们也不利。考虑到科创板的示范效应和分流效应，目前的时点我更倾向投资中证500为代表的中小市值股票方向，大银行和地产龙头股需要等市场资金充裕时才有表现。