从短期休整到战略防御

云飞扬

上周五（7月5日），股市大盘小幅反弹，本周一又出现大幅下跌，国证A指先涨后跌的走势，非常符合笔者上周四文章中的浪形预期。（见图一）

图一是指数60分钟K线的浪形细分。而在日线级别上，可以发现近期走势与2018年三季度的一段K线形态十分相似。（见图二）

由以上对比不难看出，自6月10日反弹以来，指数同样是向上运行了5波小浪，然后进入调整，甚至本周二、三与去年11月26、27日一样，成交量也都出现较大萎缩。不过，本次反弹运行时间稍短些，并且点位处于偏高位置，两者的势能有所不同。

预期近日，大盘仍有震荡盘跌下行的可能，市场缺乏明显有利的做多机会。

上期专栏文章中，笔者还曾分析“等到人口峰值过后，股市也许将在相当长的时间里，呈现横向发展的态势”，有读者询问这种横向发展在结构形态上会是怎样的？我们不妨参考欧洲50指数来做一个示例。（见图三）

图三是欧洲斯托克50指数从1999年至今近20年的走势。欧洲斯托克50指数是由欧盟成员国法国、德国、澳大利亚等12国资本市场上市的50只超级蓝筹股组成的市值加权平均指数，其成分股涵盖银行、公用事业、保险、电信、能源、化工、汽车、食品饮料、医疗等大部分行业，被看作是反映欧元区大型上市公司股價状况的标志。

显然，A股自2005年以来的走势与欧洲50指数形态有一定的相似性（见图四）。两者高点都呈逐步回落态势，只是欧洲斯托克50指数的低点基本齐平，而A股指数低点依次略有抬升。从波浪图形看，目前A股大盘正处在中偏下位置，未来有可能在低点连线上再次构筑一个阶段性底部。

从社会科学层面考察艾略特先生创立波浪原理的背景，我们应该注意到，他当时研究的主要是1850年到1930年代的美国股市，在此期间，美国人口快速增长。1850年，美国人口总数只有2319.2万，但不到30年便翻了一番，1880年达到5015.6万。到1920年，又增长一倍，人口突破一亿。1930年继续增长到1.23亿。波浪原理正是根据当时特定历史条件下总结提炼的。虽然波浪原理过去20多年在中国A股市场比较适用，但出现超级循环浪的基础性前提可能缺失。

对投资者而言，眼前的涨跌波动自然需要关注，而探究未来大趋势更为重要。笔者7月4日的专栏文章主要研讨了人口负利预期下的A股局势，对市场整体看法趋于谨慎，这与贝莱德本周一发布的观点不谋而合！根据媒体报道，出于对全球贸易局势不明朗以及供应链的不确定性考量，这家全球最大的资管集团7月8日宣布进入防御模式，降低股票风险并增持现金。贝莱德只对美股保持看多立场，而对欧洲股市转持中性看法，并降低了对新兴市场和日本股市的评估。

无独有偶，摩根士丹利跨资产团队在7月7日的报告中认为，全球股市的风险收益比看起来“很差”，所以将股市评级从“中性”下调至“减持”，通过减持美国和新兴市场股市来降低整体的股票配置，还将其权重降至2014年以来的最低值。

如果以一言蔽之，金融投资就是在复杂多变的市场中寻找相对的确定性，必须实事求是，不可掉以轻心。有时候，冒险并不值得，还不如保存实力，耐心等待下一次性价比更高的机会。当然，笔者的研判解读也只是管孔之见，希望能够抛砖引玉，以期提高市场分析能力，不断进步。