上海股市实体经济服务金融

卧龙

看看上海股市2018年盈利100亿以上的银行上市公司：最高的工商银行（601398）去年盈利2976亿，建设银行（601939）以2546亿紧随其后，农业银行（601288）亦达2027亿，中国银行（601988）都有1800亿，控股平安银行的中国平安（601318）为1074亿，招商银行（600036）为805亿，交通银行（601328）为736亿，兴业银行（601166）为606亿，浦发银行（600000）为559亿，民生银行（600016）为503亿，中信银行（601998）为445亿。还有6家公司，具体数据请看表一。

这16家公司去年盈利合计共14167亿，而以A股价格计价的总市值为96814万亿。翻查7月5日上海股市总股本38742亿股，总市值332182亿，平均市盈率13.98倍。今年1月4日上海股市总市值272020亿，平均市盈率12.6倍。2018年上海股市上市公司盈利合计共2.8万亿，但上述16家公司盈利已经占去1.42万亿，超过一半，金融服务实体经济何在？这16家公司总市值合共9.68万亿，占上海股市总市值33.22万亿的29%。

笔者将这16家银行看作一家金融服务公司，而将上交所其余上市公司看作实体经济公司，假设上交所只有两家上市公司，一家是每年盈利1.42万亿、市值9.68万亿、静态市盈率6.8倍、动态市盈率6倍的金融服务公司；另一家是每年盈利1.38万亿、市值23.54万亿、静态市盈率17.1倍的实体经济公司。你觉得实体经济公司17.1倍市盈率的情况下，能有多大的上升空间？短期内，升1倍市盈率就已经34.2倍了。你觉得会有人以30倍市盈率以上的价格去买一只市值23.5万亿的股票吗？

口口声声说金融服务实体经济，原来上交所上市公司中超过一半的盈利就藏在16家银行中。这如何服务实体经济？分明是实体经济服务银行业吧（持有银行股的同学，得罪了）。然而稀奇的是这16家盈利彪炳的公司股价只能以平均5.7倍的动态市盈率交易着，虽然过去5年银行股指数回报率略超越了沪深300指数。银行股不单市盈率低，甚至股价低于净资产。这并非一两年或者三五年的事情，而是持续了近10年之久，并且还可能继续下去。

我们做一个有趣的计算：以2007年历史最高位、2008年最低位、2015年6月高位、2016年初低位、2018年初高位及目前的沪深300指数，扣减银行股指数，且看看情况如何？（见表二）

2007年10月高位扣除银行股指数后的沪深300实体经济指数为3915点，为沪深300指数的66.5%，约为2/3，比1976点的银行股指数高出近1倍。但如今，扣除银行股指数后的沪深300实体经济指数只有1886点，占沪深300指数的一半不到，低于1919点的银行股指数。换言之，即使你是在2007年历史高位投资于银行股，如今大致能解套（1976点与1919点相差无几），但若是沪深300实体经济指数，则仍然亏损52%。当然，以沪深300指数计算，目前投资仍然亏损35%。

沪深300指数2007年高位及2008年低位的平均数是3748点，当前指数3805点，收益率是1.5%。银行股指数2007年高位及2008年低位的平均数是1250点，当前指数1919点，收益率是53.5%。沪深300实体经济指数2007年高位及2008年低位的平均数是2498点，当前指数1886点，收益率是-24.2%。如此很容易理解为何过去10年，很多著名的股票型基金10年回报率基本为零了（参考3月份拙作《中国股票基金十年回报近乎零》）。

沪深300指数已经代表了中国最强劲的大企业，这是成分股，并无新股的虚增指数现象。当我们用最高位及最低位来衡量回报率，竟然是如此的差劲。特别是扣除银行股指数之后的实体经济指数之表现，更是不堪入目。当然，作为个体投资者，能够买入个别表现出色的股票——例如茅台、伊利、美的、格力等，那自然是喜上眉梢，但从整个市场表现而言，大市值股实在无法让人提起兴趣。不过，过去的表现并不反映未来的趋势，这点投资者必须明白。

近期上证50指数走势相对较强，几乎回到4月份的最高位。此时，市场看涨热情再次爆发。看看50ETF期权的持仓情况（见表三）：

前5位都是购权，即是看好后市，持仓量合共132亿手，每手相当于1万个基金单位，换言之以保证金的形式做多132亿份上证50ETF。目前上证50ETF总额只有157亿份，这5个购权做多已经达132亿份，占84%。这些都是“废纸”，因为行使价介乎2.95元至3.3元。上次4月份50购权全部阵亡，估计这次也是凶多吉少，原因是创科板22日开锣，而50期权本月行权日是24日。关于创科板，国信证券首席分析师话糙理不糙，被认为言论不当，取消季度奖金。官媒评论认为不能用市盈率来看待科创板，此等言论，理论上是對的，科技股不能用市盈率来看待，必须研究公司的市占率、技术含量，还有最重要的是渗透率。但不要忘记，中国的事情不能用西方的理论来衡量。《大学》有云：知止而后有定，演化出“谋定而后动”。科创板又不是只开三天两日，不必急于一时。