科创板鸣锣开市

杨露

7月22日，首批25家科创板企业，正式上市交易了。

在锣响之前，资本市场的投资情绪已升至高点。相比于其他市场，科创板进度惊人，从宣布设立到正式开市，只用了259天。

作为中国资本市场“顶层设计”中极为关键的一环，科创板在制度上做了很大的改变，各项创新鱼贯而出，给创新企业在中国本土市场上市提供了全新的机遇。这类企业的发展模式与传统企业有所不同，而科创板的设立初衷就在于充分发挥市场的价格发现功能，让股价真实反映市场供求关系。

从火热到企稳，科创板终会回归理性。

首演火爆

从诞生之日起，科创板就是为了给创新企业提供更好的市场环境，驱动创新经济，重振中国经济的发动机。相比A股多达数年的审核进程，从提交招股书开始，科创板审核时间不超过3个月。首批25家科创板企业就聚集了新一代信息技术、智能制造、新材料、生物产业等关键的产业领域。

从2018年的营收规模来看，这25家公司的年收入分布在2亿元至400亿元区间。年收入最高的是注册地在北京的中国通号为400亿元，最低的是黑龙江的新光光电，只有2亿元。

由于科创板致力于引导投资者关注和评估企业的真正价值，放弃了市盈率的行政管控，这25家企业的市盈率从19倍到171倍不等，总体平均市盈率为53倍，发行价高于A股新股发行价的整体水平。

7月22日一开盘，科创板个股全线上涨，最大涨幅达520%以上，总成交金额达485.1亿元，25只A股总市值达5293.39亿元。其中，最引人注目的就是注册地在上海的安集科技—科创板首日涨幅最大的公司，首日收盘涨幅达400.2%。

首日的科创板换手率普遍偏高，有6只股票换手达80%以上，最高换手率股票仍是安集科技，换手高达86.19%。 安集科技全称为安集微电子科技（上海）股份有限公司，主营业务为关键半导体材料的研发和产业化，是科创板首批过会的三家企业之一。

由于安集科技盘中最高暴涨520.6%，使得该股最终收盘价达到196.01元，成为25家公司中价格最高的公司。所以安集科技也成为了市场中最赚钱的新股，中一签最高可赚超过10万元。整体来看，25家企业的集体暴涨，催生了120多个亿万富翁。

根据科创板规则，上市初期前五个交易日取消了新股首日价格最大涨跌幅 44%的限制，五日后的涨跌幅限制为20%。其目的就是希望市场经过充分换手，让价格与市场预期接轨。

上交所表示，科创企业往往具有业绩不确定性大、估值难度高等特点，因此，在新股上市初期其二级市场价格波动往往较大。为了防范不设涨跌幅限制可能带来股票价格剧烈波动的情况，上交所对A股已有的临时停牌机制进行了优化，放宽了临时停牌的触发阈值，从10%和20%分别提高至30%和60%，以避免上市首日频繁触发停牌。

两次停牌的持续时间被缩短至10分钟，可以有效冷静投资者情绪、缓和临时性波动、降低市场风险。开板一分钟后，杭可科技即因涨幅超过开盘价30%而临时停牌，成为最快停牌的新股。随即虹软科技也触发临停，原因则是盘中价格较开盘价首次下跌达到30%。

这25家企业的市盈率从19倍到171倍不等，总体平均市盈率为53倍，发行价高于A股新股发行价的整体水平。

上交所新股首日交易信息显示，25家首批企业卖出前五的均为机构专用席位，买入席位中多为营业部，少数出现机构专用席位。大部分科创板股票的买入金额95%以上来自个人投资者，卖出金额中20%到30%来自个人投资者。

两融变局

科创板的特殊之一，就是上市首日可以融券做空，以此抑制可能出现的市场过热股价涨幅过大的现象，减少对科创板市场正常秩序的冲击。数据显示，截至7月24日收盘，科创板首批25只股票两融余额共计27.44亿元，其中融资余额16.42亿元；融券余额11.02亿元，融券余额占比超过40%。

在过去A股市场上，融资融券余额往往相距甚远，融券余额不到融资余额规模的1%，二者发展严重不平衡。长期以来，融券业务作为基本制度难以充分发挥其逆向调节工具的作用。相比之下在如此短的时间内，科创板两融余额已有此规模，要平衡得多。

上交所相关负责人此前曾介绍过，科创板两融配套机制的完善主要体现在券商借券环节。券商把券借给融券客户，券商自营的券不够时，也需要从其他机构借。券商借券环节，是两融业务的上游环节，又可以分为转融通证券出借和转融券，简单起见，合称为券商借券环节。科创板融券采用约定申报方式，效率更高、市场化水平更高。

从融券数量看，7月22日当天中国通号的融券金额甚至超过3亿元。此外，澜起科技、心脉医疗的融券余额都超过8000万元，有多只科创板个股甚至还出现了融券余额高于融资余额的情况，比如光峰科技、嘉元科技、安集科技等。

大部分的券源来自券商跟投的子公司，也有一些来自公募基金。它们借出来的券都是参与战略配售所得。融券的客户都是在科创板开市前就提前预约了券源，约的都是指定券源。目前融券的客户做的都是多空平衡的T+0策略，与一般通过股票上涨来赢利的投资者相比，赚的是波动的套利。

“我们判断科创板未来的走势可能会参照当年创业板的表现，一段时间后估值回归，所以我们觉得做空會有机会。”一位深圳的私募人士对《南风窗》记者表示，“第二天我们想融券来做空中国通号，但是跟券商那边沟通没有券源。他们只能借给做策略的那种，靠挣取市场波动的差价获利，在看空的前提下，先融券卖出股票，然后再低价买回来，当日可以归还。”

据了解，现在整个券源都很稀缺，相比主板来说借券的成本很高。融券成本高达年化18%，目的就是实现专券专用，普通的个人投资者很难在券商那里借到科创板的券。但也由此可以看出，未来科创板两融交易还有很大成长空间，等到科创板上市公司进一步增加，融券券源会越来越多。

监管护航

科创板首批25家公司新股赚钱效应明显，但对于部分超额配售科创板新股的私募基金来说，“盆满钵满”却与他们无关了—因违规超额申购，被监管者直接没收，这意味着打新收益全部付诸东流。

根据《科创板首次公开发行股票网下投资者管理细则》的规定，网下投资者不得存在“拟申购金额超过配售对象总资产或资金规模”。超额申购的做法提升了申购新股的概率，按照科创板开市首日各只新股的股价涨幅，其潜在收益不菲，同时对于其他投资者而言不公。事实上，还有很多私募基金在参与科创板打新時都会打“擦边球”，采取顶格申购策略。

相关资产规模申购数据显示，在首批25家科创板上市企业里，除安集科技外，其余24家上市公司均出现私募基金超配现象，累计超配5863.53万股，市值超过4亿元。

2019年7月23日晚，中国证券业协会发布公告称，决定将违规超额申购的29家私募机构、涉及139只产品列入限制名单。随后，中国证券投资基金业协会公开谴责上述违规申购行为，支持中国证券业协会的处理措施。

其中，82只私募产品被限制一年，57只产品被限制半年。违规超配股份将被全部没收，超出部分则视同无效申购，超配股份的收益将全部捐赠给公益机构。总体来看，因总体超额配售规模较小，并未给市场带来抛售压力。

“我们判断科创板未来的走势可能会参照当年创业板的表现，一段时间后估值回归，所以我们觉得做空会有机会。”一位深圳的私募人士对《南风窗》记者表示。

自科创板基本制度设定和实施以来，监管部门已经对于市场参与者在多个环节的违规开具了多张罚单，此次对于违规私募基金的处罚，明确释放了“从严治市”的监管信号，为科创板保驾护航。

几个交易日后较开市首日略有“降温”，未来科创板市场也将迈入理性投资轨道，回过头来评价科创板是否成功不能急功近利。科创板要行稳致远，要担负深刻革新资本市场生态的重担，也要助力创新型企业加快成长，支撑起中国经济发展的核心动力。

“希望各方对科创板多一份理解，多一点包容。”正如中国证监会主席易会满所言，设立科创板是一个全新的探索，可能会遇到各种困难和挑战，尤其在初期，企业高估值发行的现象可能会增多，不排除出现短期炒作、涨跌幅较大的情形。