养老金入市后的风险与机遇

栏目主持/石山

若有所思：中国的养老保险问题复杂多样。一方面，据近期共青团中央调研发现，物流快递业中没有社会保障的从业人员占21.1%，外卖行业中达47.8%；另一方面，就全国来看，目前企业养老保险累计结余已达4.6万亿元。值得关注的是，今年以来，作为A股市场的“压舱石”，养老金入市动作频频。其中，作为养老金的第一支柱，我国养老金委托投资规模已达6248.69亿元。第二支柱方面，今年已有十逾省推进职业年金委托投资工作。第三支柱方面，人力资源社会保障部6月11日发布消息称，人社部牵头，正在会同相关部门研究制定养老保险第三支柱政策文件。有评论认为，这意味着，随着个人养老金制度加快落地，居民养老待遇提升将真正获得三重保障。

推动第三支柱扩容

中国的养老保障体系分为三大支柱，由国家、企业和个人共同支撑。其中，第一支柱主要是指社会保障储备基金和基本养老保险；第二支柱作为补充养老金，包括企业年金和职业年金；第三支柱则指个人储蓄性商业养老保险，比如个人税延养老险、养老目标基金。

一直以来，三个支柱的发展并不同步甚至失衡。强制参与的第一支柱起步最早，从规模上看也一直保持领先。相较之下，第二、第三支柱受到第一支柱缴费费率较高、法律法规强制与否不清晰等各种原因的制约，从覆盖率和规模上明显落后。这也造成了养老保障体系严重依赖第一支柱，而第二、第三支柱缺位的现状。

“第一支柱独大”的养老保障体系结构近年来逐渐引起政府的重视。若以此去应对人口老龄化的趋势，以及日益增加的养老需求，势必会给社会养老保障体系造成沉重的压力。

因此，在业内人士看来，未来随着第三支柱的扩容，在减轻第一支柱压力的同时，也可以满足人民群众对美好退休生活的多样化需求，同时亦利好资本市场。

投资收益是养老保险制度收入的重要来源。因此，养老保险投资的重要作用，近年来越发受到市场各方的重视。在一些发达国家，养老保险是各类要素市场的长线资金，不仅支撑了资本市场几十年的长期稳定发展，同时也支撑了实体经济的发展。

目前，我国养老保险第一支柱和第二支柱均已实现市场化投资运作。随着未来养老保险第三支柱的扩容，第三支柱产品也将开启市场化征途。

“目前重点推行的养老保险第三支柱，将延续第一支柱、第二支柱的基本治理结构。”某商业养老保险公司投资负责人表示，由于与第一支柱、第二支柱存在相同的保值增值诉求，第三支柱的投资风格也会延续第一支柱、第二支柱的长期稳健基调，投资类别以及各类别的投资比例限定也基本保持一致。这意味着，资本市场又将迎来新的压舱石。对此业内专家表示，“在我国三支柱养老资产配置中，的确应该全面市场化，科学、综合、审慎地配置适量的资金在股市。这种‘长钱’是社会发展的稳定基石，也是资本市场良性发展的压舱石。”

所思一：养老保险三个支柱在相继市场化运作后，相应增加投资于权益市场的绝对规模，长期来看有着积极的正面影响。首先，养老保险将成为资本市场长期资金的稳定来源，形成A股价值发现和价值投资的稳定基石，倡导追求长期收益的投资理念；其次，养老保险进入股市将扩大机构投资者队伍，投资者结构将由目前“散户为主”逐渐向成熟市场的“机构为主”转变；第三，有利于减少股指波动的幅度和市场投机成分，遏制市场大起大落。

扩大投资范围，弥补养老金缺口

第一支柱方面，虽然目前看企业养老保险4.6万亿元的累计结余尚且能够保障养老金按时足额发放，但从中长期来看，我国老年人口规模大、老龄化速度快以及降低社保费率等多方面因素叠加，将产生不可忽视的养老金缺口。

此前据社科院社保研究中心4月10日在上海发布的《中国养老金精算报告2019-2050》显示，在企业缴费率为16%的基准情境下，企业职工基本养老保险基金将在2028年出现当期收不抵支、2035年累计结余耗尽的情况。专家认为，随着人口老龄化程度不断加深，我国养老金支付缺口压力极大，现有养老金制度亟待改革。

对此全国社保基金理事会副理事长王文灵指出，中国已经成为世界上老年人口最多的国家，人口老龄化和人口抚养比快速增长，直接对养老保险制度的财务可持续性带来挑战。未来养老金支付缺口，无论是现有结余资金规模还是储备基金累计规模都不够。

不过，中国社科院世界社保研究中心副秘书长齐传钧指出，“如果现有制度不改，制度本身问题不解决，实际上趋势不会改变，只是养老金缺口、累计结余耗尽的时间早晚而已。”

无疑，社保基金财务的可持续堪忧，需要继续推进多层次养老金制度建设。

因此，王文灵认为，应当采取多项措施进一步推动基本养老保险基金投资，加快发展壮大基金储备规模。此外应加快推进国有资本支持社保基金，2018年在各方面大力协同配合下，按照先试点后推开原则，已经完成了首批企业国有资本划转。加快划转国有资本充实社保基金，将为我国养老制度实现精算平衡提供极大的帮助。

据了解，上海、广东、江苏等养老金结余较多的省份早已开启了养老金委托投资。2012年，广东在当时国家还没有允许养老金股权投资的情况下，与社保理事会签署委托协议，首开养老金投资先河，2017年回收1400多亿元，年均回报率超过8%。截至2018年底，全国17个省份养老金委托投资的金额为8580亿元。而与之相对应的是，在全国基本养老保险基金累计结存近5万亿元中，养老金委托投资规模只占基金积累额的15%，还有大量的养老保险基金存在银行或是购买国债。随着老龄化程度的加深，养老保险基金保值增值的风险必然不断加大，养老金入市规模有待加大。

所思二：目前我国储备养老金对权益类资产的配置比例要求不超过40%，基本养老金、企业年金、职业年金对权益类资产的配置比例要求不超过30%。在实际运作过程中，对权益类资产的配置可能远低于最低比例限制。权益类投资收益虽然短期具有一定的不确定性，但长期来看，股票投资收益高于债券几乎是确定的，因此对于长期的养老金资产而言，养老金资产配置可以适当积极，增加权益类资产配置，同时投资范围也可进一步扩大。

养老金入市须有制度保障

高收益的背后往往会带来高风险。对于养老金入市后可预见的风险与收益，专家们表现出谨慎的乐观。中国人民大学重阳金融研究院产业部副主任卞永祖认为，“养老金是典型的长线资金，其加快入市，随着这种长线资金占比的提高，投资者更加关注价值投资，投资文化也会改变，暴涨暴跌的现象将会减少。他进一步指出，引导长线资金入市，还可推进三个方面的工作：一是，中国股市要加大对外开放的力度。我国股市是以中小投资者为主的市场，引入更多长线资金，尤其是境外的长线资金，有利于我国股市借鉴成熟市场经验，改善投资文化。二是，加快资本市场改革步伐，完善法律法规，尤其是加大对投资者的保护力度，让违法者付出代价，真正让有发展前途的企业获得资金，提高市场的活跃度，从而创造更加健康的市场环境。三是，让市场发挥更大的作用，充分中介机构的积极性。会计师事务所、律所、投行等在资本市场中发挥着重要的作用，他们的研究成果质量也在很大程度上影响着资本市场的完善程度。因此，大力发展中介机构，也有利于长线资金的加快进入我国资本市场。

中国国际经济交流中心经济研究部副研究员刘向东表示，目前来看，引导长线资金入市还有待资本市场的完善，特别是在信息披露、违规惩罚及退出机制等方面更加规范高效，确实让这些稳定的资金能通过长期投资实现保值增值的目的，而不会因各种“暴雷”风险而损失较多。因此，完善资本市场的淘汰机制方面还要加快完善，以便更多机构投资者留在资本市场，形成良币驱逐劣币的正向效应。但养老金作为百姓养老防身的钱，应委托专业机构开展资本运作，因此在投资上比较偏向谨慎，不会追逐风险较高，期限较短的投机炒作，因而有助于增加资本市场的稳定性。

中邮证券董事总经理、首席研究官尚震宇认为，养老金入市无疑有利于发展有韧性的资本市场，当前市场处于底部区域，养老金作为长期资本可以有效夯实市场底部，权益投资风格上根据大类资产配置的原则和经济周期及行业存货周期等影响因素，配置对新时代经济转型起支撑作用的行业，利于在A股美股化进程，与资本市场发展相得益彰。

所思三：养老金作为百姓养老救命的钱，入市后应委托专业机构开展资本运作，因此在投资上应坚持长线，不追逐短期内风险较高的投机炒作，这样才有助于增加资本市场的稳定性。养老金入市难免会遭遇资本市场投资的所有风险，因此归根结底，想要促进养老金入市后健康运作，还必须着力在大的制度安排上将养老金入市与资本市场建设结合起来，以此保障养老金稳健运营，这样才能实现养老金入市的初衷。