Z计分模型下我国新材料制造业财务预警研究

吴佳瑜

【摘 要】近年来，随着我国产业结构调整，制造业在不断转型升级。新材料作为国民经济的先导产业和高端制造业，发展十分迅速，涌现出了一批创新型新材料制造企业，其中，KDX复合材料集团股份有限公司是典型代表。但由于我国新材料产业起步晚、底子薄，核心技术相对落后，新材料制造企业极易面临高风险的困境，因此财务风险的管理控制尤为重要。本文以新材料制造业的龙头企业却惨遭“ST”的KDX公司为例，对其财务风险进行识别和评价，并结合Z计分模型对其财务风险进行检验和分析，提出有效管控财务风险的措施，以确保公司的持续运营。

【关键词】财务预警；Z计分模型；财务风险防控

一、财务风险与财务预警概述

（一）财务风险的含义

财务风险是指企业在财务活动中（包括筹资、投资、营运、分配等）与生产经营中的财务治理所面临的风险。财务风险是客观存在的，其发生不可避免，诸如国家宏观政策的变化、行业发展的前景、公司内部管理人员的决策等对企业的未来财务状况和经营成果产生影响的因素都有可能引发财务风险。

财务风险是一个多角度、多变量的综合概念，可能由财务规模引起，也可能由于不合理的财务结构造成；它既可能是外部因素引发的风险，也可能是内部财务风险。识别和分析企业的财务风险可以有效减少财务风险造成的损失，提高企业的风险防范能力和竞争力。

（二）财务风险的分类

企业的财务风险从内容来看有不同的分类。财务风险包括筹资风险、投资风险、信用风险、外汇风险等。筹资风险是指不同的筹资渠道和筹资规模带来的风险，还包括到期不能偿本付息的风险以及偏离最优资本结构而导致资本成本上升的风险。投资风险是指企业实际投资收益不符合预期，投资决策失误和投资过程控制失效造成的投资失败风险。信用风险是指企业无法按期收回应收款项坏账损失风险。外汇风险是指汇率变动不利于企业经营的风险。

（三）财务预警的必要性

企业对财务风险的预警构成了企业财务预警分析，即通过相关运营数据和财务报表进行分析，在公司面临风险困境之前为运营者和其他利益相关者提供建议，以帮助他们做出正确的决策。

财务预警方法分析有助于企业及早识别风险类型，分析财务风险的成因，采取有效的防范措施以减小财务风险带来的损失。同时，财务预警不仅能管理和控制现有的财务风险，也能有效地完善企业的风险预警系统，预防财务风险再次发生。

二、我国新材料制造业的财务风险管理现状

（一）缺乏有效的财务风险预警系统

作为一个应用领域广阔、发展最快的高科技产业，新材料产业具有巨大的发展空间。而我国作为全球最大的新兴经济体，对新材料的需求尤为强烈，吸引了众多企业投入新材料领域。

正因为新材料产业投入多、收益好，其风险也高，而大多数企业涉足新材料产业时间短，缺乏有效的财务风险预警系统。不仅内部控制存在缺陷，极易出现大股东侵占现象，而且面对复杂多变的宏观环境和竞争激烈的行业现状，尤其是由此引发的财务风险，公司尚未采取有效措施正面防范和应对。

（二）错误和舞弊事件频发

新材料行业有着高收益和高附加值，一味追求高利潤导致管理人员造假盈利，采用盈余管理的手段实现自身效用和公司价值最大化。财务报告失真是我国新材料企业极易发生的问题，严重影响了财务报告使用者对公司和行业未来发展的预期，甚至会导致企业资不抵债，削弱可持续经营的能力。

同时，企业管理人员为减少成本支出，使企业有更多资金进行项目投资，往往会采取偷税漏税的舞弊行为，甚至贿赂相关公职人员，以通过不正当渠道获得额外的补贴收益。错误和舞弊给我国新材料公司带来了内部财务风险，不仅损害了财务系统的正常运作，也破坏了企业的财务风险预警机制。

三、KDX公司的财务预警分析

（一）公司概况

KDX复合材料集团股份有限公司（以下简称KDX）成立于2001年8月，初始注册资本为35.29亿元，2010年在深圳中小板上市。KDX发展迅速，拥有6个生产基地，拥有30多家子公司，并在全球布局9个研发中心，产品出口全球80多个国家和地区，是新材料行业的领军企业，备受投资人看好。

但到2018年，公司实现营业收入91.50亿元，比去年同期减少22.38%；利润总额3.43亿元，比去年同期下降88.24%。KDX账面货币资金多达155亿，却多次公告债务违约，又自查发现公司存在被大股东占用资金的情况，在股价暴跌之后，该公司22个银行账号被冻结，股票交易实施了其他风险警示，甚至遭会计师事务所出具无法表示意见的审计报告。

事实上，KDX噩耗频发的背后隐藏着巨大的财务风险，公司内部控制存在重大缺陷，管理层未能及时识别和防控财务风险，以致公司基本丧失偿债能力，生产经营遭受重创。

（二）财务风险识别和评价

1.筹资风险

KDX的筹资风险主要有到期不能偿还融资券债务和股东高比例质押股权的风险。因受宏观金融环境及销售回款缓慢等诸多因素影响，KDX公司资金周转出现暂时性困难，连续两期融资券构成实质性违约，总金额达15亿元。

此外，KDX的控股股东康得集团2018年一直在解除质押和质押股票之间循环操作，至2019年1月3日康德集团所持KDX8.5亿股份中质押股份为8.4亿股，占比99.45%，占公司总股本23.91%。股权质押不但不会稀释大股东的控制权，反而拓展了大股东的融资额度，但对于小股东而言只享有所持股份的现金流权，控股股东与中小股东之间容易产生信息不对称，侵害小股东权益，导致公司面临再筹资难的风险。

2.投资风险

KDX最主要的投资风险来源于碳纤维项目，据悉，计划投资500亿元，总计40条高性能碳纤维项目并未取得预期的进展，“康得碳谷”早在2019年春节期间停工，主要原因竟是主要投资方康得集团的90亿投资款迟迟没有到位。