家纺中报业绩下降 行业是否触底回升

石运金

本周家纺的两个龙头公司罗莱 生 活（002293） 和 富 安 娜（002327）均发布了2019 年中报，罗莱生活2019 年上半年实现营业收入21.9 亿元，同比下降0.43%,上半年实现净利润2.07 亿元，同比下降5.05%；富安娜2019 年上半年实现营业收入11 亿元，同比下降3.6%，上半年实现净利润1.55 亿元，同比下降16.2%。从罗莱生活和富安娜的中报来看，两公司无论营业收入还是净利润都出现了下降，净利润下降幅度更大，尤其是富安娜净利润下降达16.2%。从股价表现来看，罗莱生活今年以来股价上涨22.53%，而同期富安娜下跌2.14%。

富安娜在董事会经营评述中提到公司净利润下滑幅度较大的主要原因是净利润最高的经销商业务占比下降较大，同期下降约10%，公司披露上半年经销商业务收入占比23%，直营门店收入占比28%，电商业务收入占比36%，其它业务（包括团购和家居）收入占比13%。公司提到加大电商经营力度，帮助加盟商长远发展，加快直营店新零售管理能力是公司革新的主要内容。公司电商平台上半年收入同比增长23%，公司在积极帮经销商去库存，上半年经营性现金流净流入4.87 亿元，同比增长583%。富安娜来自东北、西南、西北区域的销售收入分别同比下滑18.11%、17.14%和15.3%，这些区域受经济下滑影响更大。

罗莱生活也在帮经销商积极清理库存，上半年公司经营活动产生现金流2.68 亿元，同比增长886.9%，公司账上货币资金达14.3亿元，资金十分充裕。罗莱生活在线上将电商品牌LOVO 与主品牌罗莱拆分运营，网购的大爆发对线下业务产生明显影响，从罗莱门店数量来看，2011 年超过3900 家门店，如今只有约2800 家门店。罗莱生活来自西南、东北区域的销售收入下降较大，分别下降20.26% 和18.26%，这与富安娜反应出来的情形基本一致。

在过去十年，家纺行业头部品牌变化不大，未来随着品牌和供应链的优势，别的企业更加难以超越，在经济消费周期的压力下，在互联网改变消费习惯的趋势下，头部品牌尤其是以设计工艺领先、附加值高的品牌将得到发展的红利。

经销商消化库存和补库存存在周期性，目前无论是罗莱生活还是富安娜都在帮助经销商去库存，经销商是公司发展的命运共同体，经销商的长远发展和抗风险能力更重要，富安娜提出2019 上半年经销商区域负责团队以回款为奖金考核指标，以推进业务团队帮助经销商终端去库存。经销商去库存时无论对罗莱生活还是富安娜的销售收入都会产生负面影响，但一旦库存清理完毕，公司销售收入将同步终端销售收入增长，而当经销商补库存时，公司销售收入甚至可能高于经销商终端销售收入的增长，从库存周期角度，目前家纺行业基本处于底部，等罗莱生活和富安娜的销售收入转正，则是行业触底回升的标志。

无论罗莱生活还是富安娜，负债率均极低，且账上现金充足，所以应对行业低谷的时候，也有足够的财力撑下去，这时小的家纺企业陆续被清理出市场，反而有利于接下来市场集中度的提升。家纺两巨头的估值目前也非常低，只有10 多倍PE，非常适合中长期的价值投资者。