混合所有制企业实施员工持股计划对绩效的影响评述

刘建

随着国民经济的发展，国企进行了多次股权改革，从允许国有企业向社会公开募股到股权分置改革，再到近些年，国有企业进行混合所有制改革和允许混合所有制企业实行员工持股计划，逐步发展混合所有制的股权结构，为混合所有制企业带来了发展机遇，体现了企业改革向更深处前进，推动着我国国有企业向更高治理水平发展，有利于股权结构多元化，通过员工持股这种方式，充分发挥了非公有资本的作用，可以改善以前国企由于缺乏激励机制而导致的经营绩效差等问题。

一、相关概念界定

1.混合所有制企业。混合所有制企业是指国家控股并引入其他股份类型对国有企业的股权结构进行改革来实现集体资本与非公有资本共同参股的企业，核心是企业的股权的组织形式混合，使我国国企从完全的单一产权结构转变为混合所有制经济，降低了其国有产权比重，提高了国企的经济效益、资源配置效率和决策质量，同时这种方式能最大程度地减小资产流失问题。郭捷（2017）指出混合所有制企业最主要的特点有三方面：第一是股权结构，即在公司发行的总股本中，不同性质的股权的一系列组合方式及他们之间所占总股本的比例关系;第二是股权制衡，即通过内部牵制，使得任何一个大股东都无法单独决策;第三是股权集中度，反映公司的股权分布状态。

2.员工持股计划。员工持股计划是指企业员工通过持有本企业的股票和期权或其他股权形式获取企业所有权从而实现对员工的长期股权激励的计划。员工持股使企业绩效与员工私人利益紧密结合在一起，员工会尽可能避免有损公司利益行为的产生而会保持对公司经营者的有效监督，避免他们为了自身利益而做出不利于公司利益的事，从而在一定程度上能够缓解委托代理问题，改变国有企业“一股独大”的情况，优化国有经济布局，拓宽股权结构，促进股权结构更加多元化，同时提高员工劳动积极性，降低企业激励成本，提高企业绩效，并且由于拓宽了员工的收入渠道，增加了他们的收入，在一定程度上优化了社会资源配置。实施员工持股计划能加强员工之间的合作，对于他们来讲是一种集体激励，最终有利于企业创新，同时由于员工持股激励是一种长期的股权激励，因此将促进人力资本的充分发挥，最大地实现人力资本的价值，对国有企业实施混合所有制改革具有重要意义。

3.公司绩效。公司绩效是指企业在一定经营时间内的效率和效果，具体反映在盈利能力、营运能力等方面，徐中奇和顾卫俊（2004）将“绩效”的概念定义为业绩和效率两个方面。不一样的研究学者，基于不一样的研究目的以及方法，在进行不同的研究时会采取不同的方式来度量企业的绩效。王新红等（2018）在研究股权混合度、高管团队特征与公司绩效三者之间的综合关系时选取总资产净利率（ROA）作为衡量公司绩效的指标。李雪婷等（2017）在研究碳信息披露与企业价值的关系时，采用托宾Q值作为企业价值的测度指标。周杏娟（2018）利用顾客的满意度、员工士气、工作满意度、工作信念、新产品的研究和开发等非财务指标来度量国有企业的绩效。

二、国有企业员工持股比例对公司绩效的影响

随着现代公司的发展，公司的最终价值体现在人身上，公司与员工的关系至关重要，员工持股是现代企业社会责任的一种表现，而员工持股计划类似于股权激励，指上市公司授予员工股份的安排。员工持股计划通过企业授予员工股票的方式，使员工参与经营决策，是国企改革的重要方向之一。

1.按行业类别分析国有企业员工持股比例对公司绩效的影响。①高新技术企业员工持股比例对公司绩效的影响。Core 、Guay（2001）认为高新技术企业的技术员工会比其他人员更了解公司内部信息，并且Chourou（2007）认为由于信息成本的增加，股东更难监督公司内部人员，因此高新技术企业更可能会选择员工持股计划来吸引人才。孙即、张望军、周易（2017）通过研究2014年7月至2015年10月369家推行了员工持股计划的上市公司发现提高员工持股比例能使高新技术企业绩效显著提升。朱砚秋、杨力（2017）通过研究2008年至2015年这八年间我国实施股权激励方案的沪深两市的上市公司发现高新技术企业职工持股比例为5%时公司绩效最优。②制造类企业员工持股比例對公司绩效的影响。李春玲、聂敬思（2018）通过实证研究发现提高制造类企业员工持股比例能提高公司绩效，超过合理范围表现为提高制造类企业员工持股比例降低公司绩效。③商业企业员工持股比例对公司绩效的影响。李春玲、聂敬思（2018）通过研究不同行业上市公司实证分析得到商业企业员工持股比例与公司绩效间呈倒U关系，且关系不显著。

2.按员工类别分析国有企业员工持股比例对公司绩效的影响。①管理层持股比例对公司绩效的影响。张小宁（2002）通过将没有持股和持股的董事长样本的净资产收益率和每股收益均值进行比较来分析董事长持股是否影响公司绩效发现董事长持股能提高公司绩效;同时通过将净资产收益率和董事长持股数量进行回归分析来研究董事长持股数量对公司绩效的影响，发现董事长持股数量、持股比例与公司绩效之间不存在线性相关关系。Jensen、Meckling（1976）认为提高管理层持股比例使管理层与股东利益建立一种联系，降低他们之间的代理成本。朱砚秋、杨力（2017）通过研究2008年至2015年这八年间我国实施股权激励方案的沪深两市的上市公司发现管理层持股比例会影响公司绩效，但影响程度并不显著。黄桂田和张悦（2009）通过研究推行了员工持有计划的1302家上市公司发现提高国有企业员工持股比例能提高公司绩效，且提高管理层持股比例对提高公司绩效的影响程度是提高普通员工持股比例对提高公司绩效影响程度的4～6倍。黄运旭（2018）通过研究2015年254家采取员工持股的上市公司发现提高员工持股比例能提高公司绩效，普通员工持股对公司绩效的影响程度低于高管持股。Morck 等（1988）通过研究20世纪80年代美国371家美国财富500强公司的管理层持股比例对公司业绩的影响发现当管理层持股比例小于5%时，管理层持股比例越高，公司绩效越高;当管理层持股比例在5%～25%之间，管理层持股比例越高，公司绩效越低;当管理层持股比例大于25%时，管理层持股比例越高，公司绩效越高。②技术人员持股比例对公司绩效的影响。朱砚秋、杨力（2017）通过实证研究分析发现高股权激励对象范围越大，高新技术企业绩效越高，对于高新技术企业讲，员工大多数为技术人员，所以在进行股权激励时，应加大这部分人员的持股比例，而不应只针对少数的高管人员。刘红、张小有、杨华领（2018）通过研究沪深两市2008年至2015年八年间实行股权激励计划的上市公司发现提高核心技术员工的持股比例能显著提高公司创新绩效。③普通员工持股比例对公司绩效的影响。Wagner、Rosen（1985）认为普通员工持股使得员工利益与企业的利益紧紧地联系在一起，从而提高员工工作积极性进而提高公司绩效。另外，Core、Guay（2001）认为员工持股能监督管理层决策使道德风险降低从而提高公司绩效。

三、文献评述

目前混合所有制企业实施员工持股计划对公司绩效的影响问题的研究主要涉及的是从行业类别和员工类别这两个角度分析混合所有制企业实施员工持股计划对企业绩效的影响，学者们一致认为混合所有制改革是建设中国特色社会主义市场经济必然发展的趋势，而基于委托代理理论，股权结构的调整势必会对公司治理产生影响，而企业绩效与公司治理的效率和效果密切相关。中外多数学者认为提高国有企业员工持股比例能提高企业绩效，但也存在分歧点，一些学者认为国有上市公司的股权结构与企业绩效间不存在显著相关关系，而另一些学者则认为国有持股比例与企业绩效间呈倒U型关系，针对以上三个方面，学者在国有企业最优持股比例的问题上并未得到统一确定的结论。

虽然现有文献从行业类别和员工类别这两个角度详细探讨了基于混合所有制改革背景的国有企业实施员工持股计划对企业绩效的影响，但也存在一些不足之处以待完善。

①我国混合所有制改革发展较晚，这方面的数据难以收集，研究多以理论分析为主，真正实证分析基于混合所有制改革背景的国有企业员工持股对企业绩效影响的研究较少，研究结果不是很具有说服力。②在研究混合所有制企业员工持股比例公司绩效影响的问题上，再深入探究最优持股比例的学者还比较少。

（作者单位：江西财经大学）