澜起科技：内存价格暴跌拉响高增长警报

李兴然

澜起科技股份有限公司（以下简称“澜起科技”）主营业务是为云计算和人工智能领域提供以芯片为基础的解决方案，目前主要产品包括内存接口芯片、津逮服务器CPU以及混合安全内存模组。

澜起科技是一家高速成长的高科技企业，但高成长的同时，股市动态分析周刊记者也发现，公司目前也面临着一些不利局面，主要包括下游DRAM产品价格持续大跌导致的业绩波动风险、产品迭代风险、股权分散带来的公司治理及经营稳定性风险等。

高增长现隐忧

澜起科技成立于2004年，曾于2013年9月在纳斯达克挂牌上市，后在2014年私有化退市。公司在2017年出售消费电子芯片业务后，将业务聚焦于服务器领域，目前主要产品包括内存接口芯片、津逮服务器CPU以及混合安全内存模组。不过，2018年公司99%的收入仍来自于内存接口芯片。

澜起科技采用Fabless模式，主要负责芯片的设计，芯片生产及封测等工序交给外协厂商负责。内存接口芯片的下游产品为DRAM，由三星、海力士、美光科技三分天下。

招股书显示，2018年，公司实现营业收入约17.58亿元，同比增加43.19%。下游DRAM产品技术迭代较快，使得内存接口芯片技术需要不断升级换代以适应需求，目前DDR4正处于成熟期，DDR5即将步入市场。根据公告，澜起科技DDR4内存芯片产品2018年收入约17.44亿元，占比约99.25%。

其实，澜起科技报告期内业绩的高速成长，与产品单价的提升直接相关。根据招股书披露，2016年公司销售数量86，324，888个，单价9.77元;2017年销售数量106，160，658个，单价10.88元;2018年销售数量96，420，573个，单价18.23元。2018年业绩大增，从销量来看却是减少的，销售收入的提升源于单价超过70%的提升，即公司2018年业绩好是由于产品涨价。2017年产品涨价也贡献了业绩增长的很大一部分。

如果再细分看澜起科技的DDR4芯片产品的构成，其中的Gen2.0子代产品2018年收入约14.91亿元，在公司整体收入中的占比达到84.84%，而其价格指数在2018年下降了17.58%，为DDR4世代中下降幅度最高的产品。其余产品类型除了Genl.0价格指数上涨7.15外，Genl.5和Gen2plus分别下降4.13和14.63。

事实上，从去年10月份价格由涨转跌之后，内存的超级牛市就结束了，而且是急转直下，甚至有预测说2019全年都是熊市，这一转变与市场库存以及智能手机等终端产品需求不振有关。今年2月更是罕见的出现了价格大幅下跌，而且季度跌幅从原先预估的25%调整至接近30%，创下2011年以来的新纪录。根据市场调研机构集邦科技对DRAM价格走势的预测，预计二季度价格仍将逐月走低，整季跌幅将逼近25%。

另一家市场研究公司IHSMarkit预计2019年DRAM市场规模将同比下降22%至770亿美元，主要是由于供过于求价格下滑所致，同时预计DRAM的价格下跌和需求疲软可能会持续到2019年第三季度。

相关产品价格的变化也已经体现在DRAM厂商SK海力士的财报上。2019年一季度，由于内存需求放缓且内存降价速度超预期，SK海力士营收与净利润环比分别下降32%和69%。报告期内，其DRAM平均售价环比下降27%，出货量环比下降8%。

下游内存产品量价齐跌的情况，让人不得不替澜起科技的高增长打上问号。

产品迭代存风险

消费电子更新换代日新月异的今天，元器件同样不可避免。澜起科技表示，公司始终重视技术创新，坚持以市场为导向安排研发计划。研发驱动是公司保持核心竞争力的关键因素之一。因此，未来公司仍将持续加大研发投入。

不过在交易所两轮问询中，都要求公司对DDR5推出可能给公司带来的影响等作重大事项提示。

澜起科技表示，经过多年研发，已拥有成熟的内存接口芯片产品系列，并形成一定竞争优势。但DDR5新技术和新产品的研发仍存在一定不确定性，包括行业标准技术规格书的修订，内存接口芯片电路设计的高复杂度，新一代DDR5内存颗粒以及中央处理器等上下游合作厂商的产品研发进度等，都会影响澜起科技新一代DDR5内存接口芯片的研发和量产进度。预计在未来几年，DDR5相关技术将逐步取代DDR4，在内存接口芯片的技术迭代过程中，如果公司在DDR5的相关技术开发和应用上不能保持领先地位，或者某项新技术、新产品的应用导致公司技术和产品被替代，可能对公司的市场竞争力带来不利影响。

股权分散无实控人

股东方面，成立15年以来澜起科技获得多家投资企业注资。截至本次发行前，中电投控持股15.904%为公司第一大股东，但公司并无控股股东和实际控制人，股东数达46个，股权较为分散。保荐机构中信证券通过子公司中信投资间接持有公司5.02%股份。

上市后股权将更加分散，无实际控制人是否将给公司未来埋下隐患？公司创始人兼董事长股权过低会否在未来的经营中大股东产生经营上的分歧，导致公司发展出现问题？中信证券作为关联方是否能在保荐过程中做到公正、公平、公开？

澜起科技表示，公司已经依法建立了现代化企业管理制度和规范的治理架构，形成了权力机构、决策机构、监督机构和管理层之间权责明确、运作规范的相互协调和相互制衡机制，为公司高效、稳健经营提供了组织保证;公司在报告期内股权结构保持稳定，主要经营管理层保持稳定，主要股东之间不存在经营分歧等问题。在国际上，无实际控制人的优秀企业也非常多，例如微軟、苹果公司等;中信投资持有澜起科技5.02%的股份符合相关规定，保荐机构中信证券和其子公司中信投资之间建立了严格的防火墙机制。