价值投资在中国还有多远？

艾米

投资人对于上市公司价值的认识如果是依据于虚假的信息，那么投资结果无疑是悲催的。

5月，是投资人投资热情的旺季。每年的这个时候，全球数万人涌入美国西部小城奥马哈，聆听股神巴菲特的教诲。尤其是近些年来，越来越多的中国面孔出现在伯克希尔﹒哈撒韦年会上。虽然很多人年年去，但年年也没人成为“中国巴菲特”。与此相反，近年来暴涨暴跌的A股市场让绝大多数散户以及相当一部分机构持投资者市值亏损累累。

有人说，价值投资在中国根本就是水土不服。当大盘大涨的时候，价值股的涨幅远没有题材股、垃圾股涨得多，而跌起来的时候却毫不含糊，跌个没完没了。在中国谈价值投资，似乎就是个笑话。尤其是近期，曾经的白马价值股康得新、康美药业等接连爆出重大财务造假传闻，更令投资者对价值投资产生强烈质疑。

什么是价值投资？西方成熟市场出了巴菲特、芒格、卡拉曼等诸多价值投资大师，为什么把它引入到中国来，就水土不服了呢？是A股的雪不够湿，还是坡不够长？

顾名思义，价值投资就是基于上市公司价值的投资。有个很形象的说法，价值投资就是用7毛钱买1块钱的东西。A股的“市场先生”往往喜怒无常，经常有错误定价的时候，按道理说，价值投资者应该有更多7毛钱买入1块钱东西的机会。

事实并非如此，在市场先生还没有给出7毛钱报价的时候，很多投资人已经吓破胆，早早跑路了。很多号称价值投资人或机构本质上都是趋势投资者，追涨杀跌。所以在很多人的眼里，A股市场是个不成熟的、无效的市场，即便是王亚伟这样的投资高手，在投奔私募后也时常被市场打得满地找牙。

为什么A股不成熟，波动性如此巨大？原因众所周知，那就是拥有全球市场最高的换手率和全球市场最强的博弈性。而这些还是在多元化交易工具并不充分，T+O尚未放开的前提下。对于A股强烈的博弈性，我们先不去管它，重点来谈谈为什么A股不相信价值投资。

从市场方面来看，95%的投资者是在高度关注股价的短期波动，而不是去关心上市公司生意的本身。而几乎每秒钟，市场先生都会给股票报出一个价格，如果据此进行交易决策，则会频繁做出决策变动。从概率统计上来说，决策的次数越频繁，决策的质量就越低，出错的概率就越大，从而导致“韭菜”亏钱的可能性就越大。这也是A股投资者屡屡亏损的根源。

比如说贵州茅台（600519.SH），2013年股价曾经暴跌45%，因为白酒塑化剂事件以及限制三公消费，2014年其营业总收入、营业利润同比增速跌到历史低位。而长期大白马格力电器（000651.SZ）也曾经因为全行业库存问题，在2015年营收和营业利润同比分别下跌了28%、16%。如果仅站在当时那个时点静态来看，而不是把关注度放在生意的本身以及企业的竞争力上来看，那么投资人就错过了这两家公司近年来股价的持续上涨。关注长期竞争力的人，比关注短期股价的人有巨大的竞争优势。可是，又有几个投资者愿意慢慢变富？我们的社会当下很多人总爱去追求一夜暴富的神话。

再比如当下市场热炒的人造肉概念股。追涨停板不仅是散户投资人，甚至是有些机构投资者也乐此不疲这种游戏。韭菜们关心的不是公司产品的市场竞争力，而是游资对这个股的看法和收集筹码的情况。

散户没有能力，也没有渠道去获取一些个股的第一手资料和信息。而机构可以根据路演、上市公司实地调研、电话会议、专业期刊来获得个股第一手的信息。散户往往是根据媒体报道进行投资决策，这不仅对于行业和公司、价值和波动的理解无法和机构相比，而且时间的滞后性也非常明显，所以也就免不了轮为当“接盘侠”的宿命。

这是价值投资在中国难以令人信服的原因之一。

另外，还要从上市公司自身找原因。依照当前白马股暴雷的速度和強度，别说散户，就连机构投资者都要不寒而栗。5月12日晚，登陆资本市场10年的白马股康得新（000450.SZ）董事长、实际控制人钟玉因涉嫌犯罪被公安机关采取刑事强制措施;5月13日，亨通光电（600487.SH）因为更改会计政策以增厚业绩，早盘开盘后一字跌停。这些白马股业绩翻脸比翻书都快，打的投资者猝不及防。

A股造假的成本也很低，很多公司当初IPO时就是抱着闯关的侥幸心态去的，一旦成功了，向上收益无限，失败了，也不过是重头再来。这有点类似于一个看涨期权，上不封顶下有保底。而这种心态在A股市场还极为普遍，2016年闹得沸沸扬扬的小燕子赵薇高杠杆收购祥源文化，最后不过是罚款60万元，5年市场禁入了事。而最近康美药业、康得新这些白马股的造假，如果不罚它们个倾家荡产，那么还会是“自有后来人”的。

投资人做出的每个决策都是基于已经掌握的信息，如果上市公司信息披露如此潦草，甚至有虚假、遗漏以及误导性陈述的话，那这些信息对于决策质量无疑是极端负面的。投资人对于上市公司价值的认识如果是依据于虚假的信息，那么投资结果无疑是悲催的。皮之不存，毛将焉附？这是价值投资在中国难以令人信服的另一个重要原因。

或许，一个需要对抗人性，需要看懂上市公司内在价值的投资方法，对于大多数中国散户投资者以及多数机构投资者来说，还是一件比较难的事情。由此看来，价值投资在中国还有很长的路要走！