中国国旅：加关税背景下“防御性”凸显

王柄根

《动态》：近日，中国国旅（601888）公布2019年预算（草案），预计2019年合并营业收入431.14亿（同比-8.3%）。合并营业成本202.47亿（同比-26.4%），具体情况您能否为我们详细解读一下？

孔铭：2019年公司预期全年营收同比下降8.3%，主要原因是国旅总社自2019年2月起不再并表。剔除国旅总社Q1营收6.1亿、假设国旅投资全年营收与去年持平为4.5亿，得到中免集团全年营收420.5亿、同比增长约22%。2019年公司预期全年营业成本下降以及毛利率提升至53%，主要也是由于旅行社业务剥离所致。尽管日上上海全年并表使少数股东损益增加，但考虑剥离旅行社收益较大，全年少数股东损益占比下降，因此预计2019全年归母凈利预期增速将高于营业利润。

《动态》：公司在2019年计划投资总额79.20亿，其中36.40亿将用于股权投资;21.07亿元用于日常类投资;21.73亿元用于固定资产类投资，请问公司股权投资主要投向于哪些项目？

孔铭：公司主要的股权投资将用于免税业务拓展：推动市内店国人购物政策与市内店筹备工作;做好大兴国际机场投标及香港市内店开业工作;关注“一带一路”沿线机场的免税投标并择机参与;完成柬埔寨西港免税店改扩建工程并重点拓展东南亚等国市内免税店业务;关注亚太重点大型零售平台投标及并购机会，探索收购国内外上下游企业。此外，公司的固定资产投资将用于三亚河心岛、三亚物流基地二期仓库项目等。

《动态》：因中美经贸摩擦升级，新一轮加征关税使有税渠道税率显著提升，对于公司免税业务的未来发展您是如何看的？

孔铭：我国将自2019年6月1日起对原产于美国的部分进口商品提高加征关税税率，香化类产品将加征25%税率，使其有税渠道综合税率提升至70%左右，公司作为免税龙头攻守兼备，“免税品销售”防御性进一步凸显。从公司自身发展角度看，短期内，离岛免税政策2018年放开将支撑三亚店高增长;海口市内店2019年开业且在未来并入上市公司体内，将扩大公司在琼实力;大兴机场店有望于2019Q3开业，京沪市内免税店有望逐步实现对国人的放开。长期看，我国免税市场2018年规模395亿（同比+27%），未来有望保持20%左右复合增长。中免市占率87%，将充分受益消费回流，并向世界免税“前三”迈进，长期成长无忧。

《动态》：近期，中国国旅股价表现优于大盘，对于后续股价走势您是怎么来看的？

孔铭：基本面上，中国国旅由国旅总社和中免公司重组而成，2011年起伴随离岛免税政策东风，免税逐渐成为公司业绩增长核心引擎。2017年起公司控股日上加码京沪机场免税，并强势布局国内外机场和市内免税业务;2018年末公司拟注入海免51%股权，2019年2月完成国旅总社剥离，未来聚焦免税，龙头地位愈加稳固。

二级市场走势上，近期中国国旅股价仍处于高位震荡，考虑到量能因素出现弱化以及外围因素不确定性增加，短期内，稳健投资者仍以战略观望为主，待后续量能出现改善，再择时逢低建仓。