多一些供给侧少一些需求侧

4月19日，中央政治局召开一季度会议，分析研究当前经济形势，部署经济工作。以下是华泰证券宏观李超团队对本次会议的一些要点解读。

供给侧改革仍是今年主线，需求侧逐渐退出：本次政治局会议并未出现前两次会议中强调的“六稳”，而是明确提出“注重以供给侧结构性改革的办法稳需求，坚持结构性去杠杆”，我们认为这意味着供给侧改革仍是今年主线，需求侧政策将逐渐退出。目前我国实体供给侧改革及金融供给侧改革已实现了“由破到立”的切换，实体供给侧改革未来将更注重提高全要素生产率，解决经济潜在增速下行问题;金融供给侧改革核心是支持实体经济，通过有效供给解决当前实体经济、产业升级和优质民营企业融资没有得到有效满足的问题。在全球比差逻辑中，我国更为占优，这有利于吸引资本流人带来人民币风险资产的价值重估。

中央对当前经济形势的判断比较积极：政治局会议对一季度经济运行的表述是“总体平稳，好于预期”，中央对当前经济形势的判断比较积极：强调了经济正继续结构转型等正面因素。我们认为，一季度GDP增速+6.4%持平去年四季度，经济呈现出一定的韧性。政府工作报告将今年经济增长目标下调至6.0%-6.5%，尽管制造业投资、消费、进出口增速未来仍存在下行压力，但在需求端基建投资反弹、地产投资超预期继续维持高位的托底效用下，经济完成增长目标概率较高，未来国家在稳增长方面的政策投放节奏或会出现一些微调。经济走势较为平稳，为国家推进资本市场制度改革创造了良好的经济背景。

坚决打好三大攻坚战。关注环保超预期和资管新规后续事宜：政治局会议继续指出要坚决打好金融、扶贫、环保三大攻坚战，我们认为，未来应重点关注环保对工业品价格可能的超预期影响，以及资管新规后续事宜。今年是新一轮环保“3+1”督查开篇之年，在经济增长较有韧性的背景下，环保工作更可能坚决推进，根据对各省市环保部新闻的整理，全国超过2/3的省份已开始新一轮督查，我们认为应关注环保对化工等重点领域的影响，PPI环比可能受其提振，年内PPI同比增速的季度节奏也可能是逐渐回升。资管新规后续认为应重点关注对非标资产的认定。

货币政策未出现大转向，二阶拐点关注一季度货币政策执行报告表述：政治局会议强调，“稳健的货币政策要松紧适度”，这与之前中央对货币政策的表述一致。我们认为，当前货币政策未出現大的转向，央行在货币政策最终目标选择上依然较为重视稳增长和保就业，同时重点推进金融供给侧改革和利率市场化改革，而央行货币政策的二阶拐点则需要关注即将发布的2019年1季度货币政策执行报告的内容。

房地产放松节奏放缓，坚持房住不炒：会议要求要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，落实好一城一策、因城施策、城市政府主体责任的长效调控机制。3月地产数据韧性受益于春节后累计需求集中释放、施工和销售的阶段性支撑，目前各地房地产政策还没有限购、限贷等实质性放松，未来地产整体向好还需等待政策确认。由于会议定调当前经济形势总体平稳、好于预期、开局良好，基本面韧性或增强政策定力，重提房地产长效机制再次凸显政府对地产政策的审慎态度，我们认为，房地产政策放松节奏或将适度放缓，坚持房住不炒基调。

科技创新仍是主线，科创板是资本市场供给侧改革发力点：会议要求加快金融供给侧改革，以关键制度创新促进资本市场健康发展。在《新供给价值重估理论》系列报告中接连强调科技创新仍是主线，金融供给侧改革将配合实体经济的供给侧改革，尤其科创板的推出更是关键性的改革举措。科创板是供给侧改革由破到立的重要助推器。在实体供给侧改革补短板、鼓励科技研发的过程中，资本市场将充分发挥作用，科创板有助于引导资金向优质的科技创新企业集聚，提升全要素生产率。