中英铜期货市场的比较研究

李海涛　殷光伟

【摘 要】 中国期货市场自推出铜的期货合约以来，发展势头一直比较强劲，尤其是在最近几年，铜期货市场取得了较大的发展。中国上海期货交易所铜期货的价格已经被世界铜期货定价中心认可，成为世界上最为权威的报价之一。中国铜期货市场影响力正在逐年上升。英国期货市场是世界发展最大的铜期货市场，为期货提供了良好的交易平台，铜作为期货市场中交易最为规范，最具生命力的期货品种之一，对世界铜期货市场的发展有着极为重要的影响，相比纽约铜期货价格的投机性，英国期货市场的价格更具规范性，引导性。论文以中英铜期货市场的对比为重心进行研究，试图寻找出中国和英国铜期货市场的差异。

【关键词】 期货市场 ARCH模型 成长性

波动性原理

论文在进行波动性分析时，主要采用的是ARCH族模型，因此需要首先对期货价格的波动性理论和ARCH族模型进行介绍。价格的波动性是指期货价格随着时间的发展过程中，随着不同事件的影响其价格会偏离原来的预期值的情况。价格的波动性是期货风险与预期收益的综合表述。

数据的选取

论文选取的是中国（SHFE）铜期货交易所与英国（LME）铜期货交易所2011年02月至2018年8月之间铜期货交易共1855个数据（数据来源Wind数据库），作为中英铜期货合约的收益率的时间序列数据，首先需要对中英两国铜期货收盘价格序列进行对数处理，从而整理出收益率序列。表达式如公式（4.7）所示。

（4.7）

其中为当日的收盘价，为前一日的收盘价，为当日的收益率，通过计算得到的是铜期货的收益率的时间序列数据。

中国铜期货市场波动性分析

构建中国铜期货市场ARCH族模型。对GARCH（1，1）模型的正态分布，T分布，GED分布分别进行验证，进而确定该模型最优的分布。根据Eviews8.0可以得出GARCH（1，1）三种分布的具体情况。

在三种分布中，正态分布，T分布，GED分布的常数项系数都比较小，在正态分布中，ARCH项系数为0.096778 ，GARCH项系数为0.852057，与数值之和比模型标准系数1 要小，表明条件方差满足可预测性，同理，T分布的参数项系数0.052995与项系数0.934901的和小于1，GED分布中的参数项系数0.064260与项系数0.910482的和小于1，表明GARCH（1，1）模型的三种该分布都是成立的。然后根据最小信息准则，正态分布的AIC值为 -6.515948，T分布AIC值最小，为-6.630139，GED分布的AIC值为-6.627964。表明该T分布的模型的拟合度是最好的。对于T分布的显著性而言，该分布的参数的统计量的值分别为2.666690，5.141832，74.34160均大于2.58，表明該模型的参数都是非常显著的，因此表明该T分布是适用的。

由于T分布是最适用的，所以对于中国铜期货市场，论文选择T分布GARCH（1，1）模型进行实证分析，在GARCH（1，1）模型的最优分布T分布中，参数项系数

，之和为0.052995+0.934901=0.987896，系数和接近1，表明铜期货市场波动性较大，波动持续性较强，表明铜期货市场的风险较大。

英国铜期货市场的波动性分析

构建英国铜期货市场的ARCH族模型。GARCH（1，1）模型三种分布，三种分布中，正态分布，T分布，GED分布的常数项系数都比较小，在正态分布中，ARCH项系数和GARCH项系数分别为0.048496，0.931567。其数值相加得到的数值为0.979比模型标准系数1 要小，表明条件方差满足平稳条件，同理，T分布的相对应参数项系数的值分别为0.044096，0.950047，和为0.994小于1，GED分布中的相对性的参数项系数分别分别为0.044091，0.943971。和为0.987小于1，表明模型的三种分布都是成立的。然后根据最小信息准则，正态分的AIC值为-5.984795，T分布的AIC值为-6.048396  ，正态分的AIC值为-6.061117。可以看出GED的AIC值最小，表明该GED分布的模型的拟合度是最好的。对于模型的显著性的检验标准来看，GED分布的模型参数估计值的统计量是大于显著性标准的标准1.96的，表明该分布的参数统计量是显著的。

由于GED分布是最适用的。在英国期货市场GARCH（1，1）模型中，GED分布为最优，在GED分布中，波动持续性相关系数的和为0.044+0.9439=0.9879，系数接近1，表明英国期货市场的波动性较大，同时表明期货市场风险比较大。

中英铜期货市场的波动性对比分析。

我们可以得出以下结论：第一，在中国铜期货市场的价格与英国铜期货市场的价格收益率序列的GARCH模型中，系数求和之后的值分别为0.987896，0.988062都小于1，表明均符合序列条件方差的平稳性特征。

根据该GARCH（1，1）模型中求和的大小，可以看出中英两国期货市场价格的波动性比较具有很高的的持续性。因此，中英两国期货市场都具有波动性的特点，总体风险都比较大，并且英国期货市场的系数和较大，表明英国期货市场的市场波动性持续性更长，市场风险更大，表明经济事件对英国期货市场的冲击作用更强。

因此，可以得出以下结论，中国铜期货市场发展迅速，，期货市场的发展体现了中国经济的的崛起，中国经济在世界上的影响力正在逐年上升。

【参考文献】

[1] 翟志刚.我国焦炭期货价格波动效应研究[D].重庆：重庆工商大学，2018.

[2] 雍艳.石油价格波动性研究[D].厦门：厦门大学，2007.

[3] 韩恒怡.大宗商品金融化背景下国内外股市对我国大宗商品市场的溢出效应研究[D].南京：南京大学，2018.

[4] 姜雨亭.基于模型的配对交易策略[D].广州：华南理工大学，2017.