外汇占款对我国货币供应量影响分析

2019-07-08李静

大经贸 2019年3期

【摘要】随着我国改革开放程度的深入，我国外汇占款规模发生了巨大的变化，外汇占款对我国经济也产生了越来越深刻的影响，尤其是对于我国货币供应量影响巨大。当中央银行吸收外汇以抑制本币升值、控制外汇储备规模时，基础货币的投放也随之增加，从而货币供应量增加。本文根据外汇占款规模的变化，运用1999-2018年的数据，通过实证分析了外汇占款对货币供应量的影响，从而提出政策建议。

【关键词】外汇占款基础货币货币供应

自从我国进行改革开放，经济开放的力度不断加从而使我国外汇储备规模也随之扩大，在2006年我国外汇储备便超过日本成为外汇储备的第一大国，虽然近几年我国外汇储备规模有所下降，但是截止到2018年2月，我国外汇储备达到197980.2亿美元，规模巨大仍然巨大。根据外汇储备与外汇占款的关系，我国的外汇占款也处于较高的水平。外汇占款作为一国的经济指标，深深地影响着一国国内宏观经济体系和该国外经济。对我国而言，巨大的外汇占款，一方面对于我国综合国力的提高、调节国际收支和对外支付能力的提高产生有利影响，但另一方面我国货币供给也随着外汇占款的扩大而成倍增加，导致货币投放的被动性增大，使投放渠道基础货币的渠道扭曲。本文正是基于外汇占款规模变化，研究了其对货币供应量产生的影响，从而对我国外汇占款过大所带来的不利影响提出措施解决，具有十分重要的经济意义和研究价值。

一、我国外汇占款现状

1、我国外汇占款规模

从1999年到2018年3月，我国外汇占款经历了上升-下降-上升的历程。

1999年至2014年期间我国外汇占款规模迅速增长，虽然2008年受金融危机的影响，外汇占款增长速度有所下降，但我国外汇规模却一直保持着正增长速度。其中2014年我国外汇占款达到了最高规模272998.64亿元。

从2015年到2017年，我国外汇占款规模总体呈下降趋势，其中从2015年11月到2017年8月我国外汇占款规模经历了连续22个月下降，且先后在2015年12月和2016年1月创下史上第一、第二大降幅，分别下降了7082.13亿元和6445.38亿元。

2017年9月我国外汇占款余额增加8.5亿元，这是从2015年11月到2017年8月连续22个月下降后迎来的首次“转正”。2018年以来的3个月中，我国外汇占款也实现了三连升，其中3月份央行口径外汇占款增加78.38亿，增幅略大于前两个月。

2、我国外汇占款类型

外汇占款的两种含义：一是中央银行在银行间外汇市场中收购外汇所形成的人民币投放;二是统一考虑银行柜台市场与银行间外汇市场两个市场的整个银行体系（包括央行和商业银行）收购外汇所形成的向实体经济的人民币资金投放。与之相对应的外汇占款的两种统计口径：一种反映在“中央银行资产负债表”中，是中央银行的外汇占款。另一种反映在“全部金融机构人民币信贷收支表”中，是包括中央银行和全体商业银行的整个银行体系外汇占款的总和。

两种含义的外汇占款对我国货币供应量的影响也不尽相同。具体表现为：1、中央银行购汇→形成央行所持有的外汇储备→投放基础货币;2、整个银行体系购汇→形成全社会外汇储备→形成社会资金投放。

通过对比分析两种统计口径外汇占款，我们可以得出：首先、从统计口径层面来看，由于金融机构外汇占款是由货币当局外汇占款与商业银行外汇占款构成，因此货币当局的外汇占款必然小于金融机构的外汇占款;其次、从震荡幅度层面来看，由于中央银行可以通过结汇来缓冲外汇占款波动幅度，因此货币当局外汇占款振幅小于全部金融机构外汇占款;最后、从影响货币供应量的方式来看，由于货币当局的外汇占款能够直接影响基础货币，而商业银行的外汇占款并不能直接影响基础货币，因此货币当局外汇占款直接对货币供应量产生影响。

二、外汇占款对我国货币供应量影响的理论分析

1、外汇占款对货币供给内生性的影响

随着外汇占款的增加货币供给内生性也增加，从而使得中央银行控制货币供应量的主动性削弱。中央银行不可能完全控制货币供给的所有渠道，因而货币供给的内生性是与生俱来的，所以外汇占款增加的基础货币央行必须被动接受。

由于货币供给量等于基础货币与货币乘数之积，因此在其他条件不变的情况下，基础货币的投放增加直接导致货币供给量的扩张。而我国基础货币主要是通过国内信贷和外汇占款两个渠道进行投放的。综上所述外汇占款的增加导致货币供给内生性增加。

2、外汇占款对货币供给时滞的影响

货币供给的时滞受到外汇占款增加的影响而大大缩短，从而使货币政策正常传导过程发生了改变。货币政策的时滞指的是客观上需要制定货币政策到政策实施对各个经济变量产生影响所需要的时间。随着外汇占款对基础货币投放的影响加深，中央银行投放基础货币的渠道也从再贷款、再贴现转变为直接利用外汇占款。在再贷款、再贴现过程中，中央银行、商业银行、企业的行为受到外部经济条件的不确定性的影响都有很长的时滞。但银行直接将巨额的外汇占款形成的基础货币通过货币乘数的作用使货币供应量成倍增长，货币供给的时滞缩短，货币总量更难得到中央银行的控制。

3、外汇占款导致货币供给结构发生变化

第一、货币供给结构变化表现在内、外向型企业间

由于对外部门的对外经济交往是引起国际收支不平衡的主要原因，而资金供应又会因基础货币渠道受到国际收支不平衡的影响而发生改变。当国际收支出现盈余时，对外部门资金相对充裕;当国际收支逆差时，对外部门资金就紧张。外汇占款随着我国贸易顺差增加而不断增加。为了冲销过多的外汇占款，央行就会减少对国内信贷的投放，而出口创汇的外向型企业，为了获得人民币则可以通过向银行结汇来实现，从而不受国内信贷政策的制约;由于央行紧缩信贷而使内向型企业再贷款的可能性减小，从而无法充分满足其对信贷资金的需求。如此一来出口创汇的外向型企业的货币供给量更多，货币供给的结构发生了倾斜。长期以来，央行越是被动吸纳外汇储备，內、外资企业获取人民币难易不一的局面越难改变，货币投放结构的不稳定性就越大。

第二、货币供给结构变化表现在地区间

由于企业分布地区存在着加大差别，因此货币供给在不同地区也存在巨大差别。由于沿海地区开放程度较高，则该地区的出口外向型企业拥有充裕的资金。而外开放程度较低的内地，出口外向型企业资金供应就相对短缺。资金在内、外型企业的不均衡分配，从而使得地区性货币供给分配不均。这不但使得货币供给结构不稳定，也对我国西部发展产生不利影响，从而加剧东西部地区发展差距，造成社会贫富差距加大。

三、外汇占款对我国货币供应量影响的实证分析

1、模型与变量的选择

本文实证分析建立了一个简单的多元线性回归计量经济模型，即Y=f（X1，X2，C）。其中Y为被解释变量，X1、X2为解释变量，C为常数。

本文选取货币供应量（M2）作为被解释变量，又因为货币供应量等于货币乘数乘以基础货币，而我国基础货币投放渠道主要是外汇占款与国内信贷，故选择外汇占款（FPE）以及金融机构各项贷款余额（LN）作为解释变量。

2、数据来源与处理

所选取的外汇占款（FPE）是指央行统计口径下的数据，是根据央行资产负债表数据整理而来，货币供应量（M2）来自中国人民银行公布数据、金融机构各项贷款余额（LN）来源于央行公布的金融机构人民币收支平衡表。在实证部分中，将会选取广义货币供给（M2用Y代替）作为因变量，选取外汇占款（FPE用X1代替）、金融机构各项贷款余额（LN用X2）作为自变量。由于以上数据均为正数，为尽可能地减少模型误差和数据波动性，所以对以上数据进行对数化。数据选取的范围为：1999年-2018年3月。故模型方程为：LNY=β0+β1LNX1+β2LNX2+μ

3、实证分析

通过利用Eviews软件，用最小二乘法进行回归分析及统计检验，并对模型进行序列相关检验。

（1）普通最小二乘法参数估计

β1=0.117114，可以看出在其他因素保持不变的情况下，货币供应随着外汇占款的增长而增长，其经济意义合理，且外汇占款每增长1%，货币供应量将增加0.1171%。

R^2=0.999475 ，说明LNY变化的99.95%可以由外汇占款与金融机构贷款余额的变化来解释。由此可见样本回归较好的拟合了样本数据，拟合优度高。

P（x1）=0.0000小于5%的顯著性，说明变量显著;F=18077.88大于F （2，20）=3.49;P=0.00000小于5%的显著性，即拒绝原假设，方程具有显著性。

（2）多重共线性检验

通过逐步分析可以得出，当仅仅引入X1作为自变量时，模型的R^2=0.886440，且参数符号合理，变量也通过了显著性水平为5%的t检验;当仅仅引入X2作为自变量时，模型的R^2有所提高为0.996577，且参数符号合理，变量也通过了显著性水平为5%的t检验;当同时引入X1、X2作为自变量时，模型的R^2=0.999475有所提高，且参数符号合理，变量也通过了显著性水平为5%的t检验。因此，原方程函数为最优模型，不存在多重共线性。

（3）序列自相关检验

对该模型进行一阶拉格朗日检验得，LM=0.340099，该值小于显著水平为5%、自由度为1的卡方分布的临界值3.84，所以该模型不存在一阶自相关。

对该模型进行二阶拉格朗日检验得，LM=3.376232大于卡方（2）=5.99，，所以该模型不存在二阶自相关。

四、结论与建议

1、结论

通对运用1999年-2018年3月我国货币供应量（M2）、外汇占款及金融机构各项贷款余额等数据，分析外汇占款对我国货币供应量的影响。实证分析表明，我国外汇占款每增加1个百分点，货币供应量相应的就会增加0.117个百分点，说明外汇占款对我国货币供应量存在着长期显著的影响。因此，外汇占款的增加会导致我国货币供给量的被动增加，从影响我国货币供给的内生性、时滞性，导致货币供应量控制难度加大。因此，要避免我国货币供给量过多，外汇占款是主要突破点。自从我国2005年对汇率制度进一步改革后，基础货币投放受外汇占款的影响越来越深，货币供给受外汇占款的影响也越来越深。

2、建议

（1）构建新常态的货币供给机制

顺应我国国际收支的新常态，基础货币投放渠道开始变得更加多元化，央行应该积极主动地面对，调整其资产结构，创新资产端货币政策工具补充流动性，构建新常态的货币供给机制。未来我国基础货币发行需要转向主要依赖央行增加对国内机构（如政府、其他存款性金融机构等）的债权来实现。央行需要根据流动性需求的期限、主体和用途，不断丰富和完善再贷款工具，包括常备借贷便利、中期借贷便利和抵押补充贷款等结构性政策工具。

（2）加强货币政策独立性

为了达到预期的货币政策目标，央行需增加货币政策的独立性和透明度，这样才能有效地介入市场运行。应理顺央行与财政的关系，界定其不同职能，为降低外汇储备变动与货币发行之间的关联性，可以考虑将部分外汇储备存量和未来外汇储备增量划归财政部管理，但同时财政部要承担购买这部分外汇储备的资金来源。

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