华峰铝业：外贸风险激增现金流存隐患

杨阳

上海华峰铝业股份有限公司（以下简称“华峰铝业”）近日在证监会网站披露招股书，公司拟公开发行不超过2.50亿股，计划募集资金10.88亿元，投向年产20万吨铝板带箔项目。

通过研读华峰铝业招股说明书，股市动态分析周刊记者发现公司存在不少瑕疵，会成为其后续过会的障碍。业绩表现上，华峰铝业在报告期内实现一定增长，但是国际贸易争端成为其后续业绩的重大风险，美国已对进口铝制品作出制裁决定，或对其未来的业绩产生负面影响。在业绩面临压力的同时，企业的现金流情况一直不理想，存在“短贷长投”的行为，且对大股东存在一定依赖，频频从关联方拆入资金。

业绩增长存不确定性

根据招股说明书，华峰铝业成立于2008年7月10日，主要从事铝板带箔的研发、生产和销售。公司主要面向汽车市场，产品是铝热传输材料和新能源汽车用电池料，下游客户包括德国马勒集团、汉拿集团等全球知名汽配集團及长城汽车、比亚迪等中国主流汽配商。产品终端应用品牌包括奔驰、宝马、奥迪和特斯拉等。

首先从业绩上看，华峰铝业2015年度至2018年6月底，公司营业收入分别为17.75亿元、22.29亿元、32.29亿元和16.99亿元：净利润分别为0.89亿元、1.67亿元、2.06亿元和0.74亿元。从数据上来看表现尚可，但是却暗含风险。华峰铝业产品销售遍布国内外，报告期内，公司外销业务占主营业务收入比例为31.65%、33.08%、35.67%和34.26%，其中美国是公司产品的主要销售市场之一。2017年，美国商务部宣布正式对进口自中国的铝箔启动反倾销和反补贴的立案调查，在2018年，美国商务部发布对中国铝箔产品反倾销和反补贴调查的最终裁定，中国铝箔生产商和出口商出口至美国的铝箔产品反倾销税率为48.64%-106.09%，反补贴税率为17.14%-80.97%。同年，美国商务部宣布对进口自中国的铝合金薄板分别作出反补贴、反倾销初裁，中国铝箔生产商和出口商出口至美国的铝合金薄板的反补贴税率为31.10%-113.30%，缴纳周期为90天，反倾销幅度为167.16%。由于制裁结果均在2018年发布，因此华峰铝业报告期内的业绩情况并不能反映出制裁产生的负面影响。据市场人士分析，中美贸易争端在较长时间内会有所反复甚至有可能继续升级，华峰铝业的产品存在被征收额外税费的风险。这将影响公司产品在国际市场的销售，后续业绩能否持续增长充满不确定性。

除了后续面临的外贸风险，华峰铝业在现金流上的表现也不如人意。具体来看，华峰铝业报告期内经营活动所产生的现金流量净额分别为1.97亿元、-0.45亿元、-0.26亿元和3.45亿元，波动极大的同时还出现大额负数的情况，盈利质量堪忧。

有部分媒体赞扬华峰铝业在报告期内使用杠杆扩张的行为，但从各项数据来看，华峰铝业有“短贷长投”的嫌疑。报告期内，华峰铝业短期借款数目偏多，在2019这一数字甚至高达17.54亿元，与此同时，公司长期借款数目偏少，部分年份甚至无长期借款。从部分指标也可以看出公司在流动性上的紧绷，华锋股份报告期内的流动比率在1.18、1.18、0.80和0.95，速动比率为0.63、0.59、0.39和0.48，因为短期借款的期限是比较短的，很快就会到期，这对于企业的资金管理是很大的挑战，如果企业的资产的营业能力持续的下降，经营活动的现金流就会匮乏，资金链就会紧张，企业要不断的找新的资金来源来维持企业的运转，如果情况持续的恶化，那么最终就会导致企业破产。

在现金流不如意的情况下，华峰铝业却依然选择大规模现金分红，分红金额达2.4亿元，令市场感到诧异。不少拟IPO企业在报告期这一特殊敏感时期选择大额分红，不愿与上市后的股东共享收益，勉强可以接受，但是如果以此为目的进行的大规模分红存在掏空企业影响企业后续经营发展的情况，投资者则需要高度警惕。

大额资金拆解存隐忧

报告期内，华峰铝业与关联方联系非常密切，其中最让市场关注的便是与关联方的资金拆借行为。报告期内，华峰铝业从关联方拆入资金分别为9.24亿元、9.01亿元、10.84亿元和1.50亿元。对此，华峰铝业在招股说明书中表示，发生拆借的主要原因是由于发行人生产经营规模扩张较大，营业资金需求量增长较快，在向银行申请贷款的实际操作过程中，进度不完全匹配，因此提供资金支持。虽然背靠实力大股东是一种优势，但这也恰恰反映出企业的独立性或存在缺陷，对大股东存在依赖，同时企业的内部控制不完善，对公司与关联方的来往把控不严谨。根据招股说明书，实际控制人尤小平直接持有79.63%的股份，拥有绝对控制权，这类企业的股东容易利用其表决权对公司的各项事务施加影响，内部控制制度的实施将受到严峻考验。

突击入股也是市场对于华峰铝业的质疑点。在报告期内，华峰铝业发生2次股权转让和1次增资扩股，引入包括横琴睿星、前海瑞炜和平阳诚朴等多名非关联方第三方股东。华峰铝业并未对相关增资扩股行为进行解释，但不少拟IPO企业存在上市前夕引入非关联第三方作为新股东从而输送利益的情况。对于上述问题，遗憾的是，截止发稿，华峰铝业并未对股市动态周刊记者发出的采访提纲作相关回复。