德方纳米：估值波动诡异募投前景存疑

李兴然

深圳市德方纳米科技股份有限公司（以下简称“德方纳米”）是一家主要从事纳米级锂离子电池材料制备技术的开发、生产和销售的拟上市公司，公司主要产品为纳米磷酸铁锂和碳纳米管导电液。3月19日，中国证监会进行2019年第6次发行审核委员会工作会议，审核结果显示，德方纳米首发过会成功。

股市股市动态分析周刊记者深入研读德方纳米的招股书后发现，公司的主营业务收入严重依赖大客户，尤其是宁德时代，更为令人担忧的是。公司拟募投的年产1.5万吨纳米磷酸铁锂项目由于全球产能已经严重过剩和技术路线的原因，前景并不乐观。此外，公司历史上多次间隔很短的增资却出现巨大的估值波动，同样令人关注。对于上述问题，记者发送采访提纲到公司，但截止发稿，并未收到回复。

多次增资价格诡异

根据招股说明书，公司成立以来进行了多次增资，其中，有些时间间隔很短的增资之间定价及对公司的估值相差较大。例如：

1、2010年3月2日，南山科创增资价格48.89元侮出资额，深港产学研增资价格1元/出资额，定价依据为公司整体估值1.5亿元;

2、2010年4月22日，拓邦股份增资价格为61.48元/每出资额，深港产学研和南山科创增资价格为1元/每出资额，定价依据为公司整体估值2亿元：

3、2010年7月14日，杨海燕将所持公司2%的股权转让给深港产学研，定价依据为公司整体估值1.5亿元。

4、2011年2月27日，博汇源增资价格103.64元侮出资额，定价依据为公司整体估值3.57亿元;

5、2011年3月29日，王允实和杨海燕转让给博汇源的价格约为58.04元/每出资额定价依据相当于公司整体估值2亿元;

6、2011年11月18日，华创盛创和华创盛投增资价格为104.47元/出资额，定价依据为公司整体估值3.8亿元。

对于第1条中深港产学研1元增资以及第2条中深港产学研和南山科创1元增资，招股书解释为旨在两家机构股权反摊薄。但上述增资中。为何时间间隔很短，公司估值却能差别巨大（第4、5条尤其明显）？是否存在利益输送的嫌疑？公司并未对记者提纲中的问题进行回答。

依赖大客户

德方纳米是一家主营新能源电池正极材料的企业，正极材料包括纳米磷酸铁锂和碳纳米管导电液，这是新能源电池核心部件电芯的主要原材料，因此公司的主要客户为目前市场上的新能源电池制造商，包括宁德时代与比亚迪两大新能源巨头。

根据招股说明书，2014年至2017年1-9月，公司前十大客戶的销售占比依次为88.52%、93.88%、94.06%、95.70%，客户集中度逐年提升。而且，公司的销售主要集中在前三大客户，报告期内，公司前三大客户销售占比依次为66.93%、85.46%、84.48%、88.88%。其中，宁德时代和比亚迪一直稳居前三位当中，但两者的销售占比走势截然相反。宁德时代2014年成为公司的新增客户，据披露的数据，公司报告期内对宁德时代的销售收入分别为2439.17万元、1.58亿元、3.55亿元、3.74亿元，占当期营业收入比例分别为18.78%、50.35%、63.17%、66.73%，占比逐年显著上升，2015年开始就已经超过50%，依赖性非常惊人。宁德时代报告期内销售占比从18.78%上升至66.73%，反观比亚迪，则从35.87%下降到5.68%。

2015年、2016年及2017年前三季度，德方纳米营业收入分别为3.13亿元、5.62亿元、5.60亿元，整体呈上升趋势，而各期末公司的应收账款分别为2722.07万元、9360.48万元、1.63亿元，应收账款所占各期营收比例分别为8.70%、16.67%、29.10%，上涨幅度非常明显。而在应收票据方面，公司各期末应收票据分别为5149.86万元、4430.99万元、2.12亿元，2017年前三季度相比前一完整年度竟然增加了近5倍。上述应收账款与应收票据的合计金额分别为7871.93万元、1.38亿元、3.75亿元，占各期营业收入的25.16%、24.55%、66.94%，2017前三季度占比大幅上升。其中，2017年前三季度大幅上涨的两个应收项目合计金额有2.15亿是来源于公司大客户宁德时代。

据招股书中披露，2016年下半年以来，公司结合不同客户的信用状况，将信用政策由原来的预付款、款到发货等方式变更为30-120天的信用周期，公司通过放宽客户信用来做高收入的迹象比较明显。

募投项目前景存疑

随着市场对终端产品性能上越来越严苛的要求，磷酸铁锂电池因其自身技术瓶颈的存在，正逐步被更高效的三元锂电池取代。随着未来三元锂电池技术的进一步提高与难点攻克，磷酸铁锂电池恐十白即将成为历史，公司募投项目前景或将变得扑朔迷离。

2017年全球的磷酸铁锂产能已经高达10万吨，而产量却不足7万吨，已经出现了明显的产能过剩。2017年前三季度，磷酸铁锂电池正极材料纳米磷酸铁锂占主营收入的93.43%。但自2017年以来，随着磷酸铁锂电池的短板凸显，而三元锂电池则早已成为主流之选，在市场已经占有绝对优势。到了2019年，根据高工产业研究院的统计数据，今年1月，我国磷酸铁锂电池装机电量约1.4GWh，而三元电池装机电量则约3.28GWh。

2018年1-3季度，我国正极材料出货量达18.4万吨，其中三元材料出货量9.57万吨，占比50.2%。而磷酸铁锂出货量为3.4万吨。占比仅18.5%。

2018年以来，磷酸铁锂材料需求一度严重萎缩，价格也一跌再跌。至2018年第四季度，磷酸铁锂材料的主流价格在6万元/0屯左右，相比于2018年年初9-9.5万元/0屯的价格，同比下降35%左右。

2018年因巨亏在资本市场引人关注的沃特玛就是这轮磷酸铁锂电池萎缩的受害者。记者在提纲中问到，公司作为磷酸铁锂电池的上游企业，是否也受到较大冲击，是否面临转型的压力，但没有收到回复。