A股的软肋是流动性

钮文新

当前，A股最大的软肋是“中国资本流动性严重不足”。大力增强A股市场的“资本流动性”，是解决股市疲弱问题的关键所在。为什么这样说？

第一，“资本流动性”充裕是股市上涨的“充分条件”——即不管股票的投资价值多高，只要“资本流动性”充裕，股市一定上涨;只要“资本流动性”不足，股市一定下跌。但从历史看，我们的一些专家、学者和金融管理者往往把“股票价值”当成股市上涨的“充分必要条件”，笔者认为这是一个严重错误。股票价值只是股价上涨的“必要条件”之一，绝非“充分条件”。

第二，股票价值是相对的。股市健康度越高，越是不断上涨，上市公司价值就越容易被挖掘和体现;股市健康度越低，越是不断下跌，上市公司价值就越容易被忽略和掩饰。短期看，股市健康上涨，股权资本充裕，上市公司财务成本将大大降低，而利润对应上升，股票价值越高——如此良性循环，而且反之亦然;长期看，上市公司股权资本充裕是其敢于大手笔投资未来的必要条件，而上市公司大笔投资未来是股票价值预期大大提升的前提。这是一个动态的过程，但我们的一些专家、学者和金融管理者对股票价值认知往往静态的。

管理层已经悟出问题的关键所在。6月18日，央行与证监会召集6家大行和业内部分头部券商开会，鼓励大行扩大向大型券商融资，支持大型券商扩大向中小非银机构融资，以维护同业业务的稳定，安抚市场情绪，打消部分金融機构顾虑。

中国证监会副主席李超指出：非银机构如基金、券商因自身没有造血功能，因此容易暴露风险，这些都在预期之中。但当下不能任由互不信任继续扩散，引发系统性风险，因此需要采取有效措施，来阻断风险传递。

会议拿出5项措施用以提高资本市场流动性。其一，鼓励大型银行通过同业拆借、质押回购等方式加大对大型券商的融资支持力度;其二，针对非银机构流动性困境，监管部门建议大型银行与大型券商开展债券回购业务时，合理把握回购质押物的标准，对不同类型、不同信用等级的质押物开展回购交易要根据市场公允价值，合理确定质押率水平;其三，央行将适当调高大型券商短期融资券最高限额，支持大型券商发行金融债券，并鼓励大型银行与大型券商做同业交易对手方;其四，监管部门建议在银行间市场因交易对手受限交易的利率债产品，可快速转托管到交易所市场，以提高交易效率;其五，鼓励大型券商积极报价、投资参与银行间债券市场债券回购违约的快速拍卖处置。

笔者认为，从总体看，上述措施还只是为券商等非银金融机构提供“短期货币流动性”支持，而比这更重要的是：强化资本流动性供给。这应当是中国金融供给侧结构性改革的关键。我们看到，这方面的工作正在推进。比如，6月14日央行宣布增加再贷款和SLF（常备借贷便利）额度共计3000亿元，以支持中小银行流动性需求。表面上看，这是“长期流动性结构性货币宽松政策”，但无论如何也实际增加了总量。