证券投资组合的风险与收益分析

廖赋翰

摘要：随着我国金融体系的逐步建立和完善，人们的投资方式越来越多样化，为了分散和降低风险，组合型投资成为比较理想的理财方式。在配置资产组合时，如何衡量资产的风险收益，如何将财富在多种资产中合理分配成为重要问题。通过研究金融数学中期望和方差的关系，对证券投资中的风险和收益等问题进行了简要的讨论和分析和探讨，以帮助投资者更深入地了解证券，最大限度地规避投资风险，获得更高的收益。

关键词：金融证券;投资组合;风险收益

中图分类号：F23文献标识码：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2019.10.049

众所周知，证券市场是一个复杂多变的金融资本市场。投资伴随着收益，收益伴随着风险。如何构建自己的投资组合，有效的规避风险和获取收益是我们投资者一直以来所关心寻求的。

日常生活中有个非常简单的道理：不要把全部鸡蛋放在同一个篮子里。这句话朴实但又一针见血地道出了资产组合的真谛：如果把投资全部投向一种证券，就要承受巨大风险，一着不慎，就会全盘皆无。美国的经济学家马科维茨于1952年把这个简明的生活道理引进金融，创建了“现代资产组合理论”。这个理论是现代金融学最基本的理论之一，它的创建标志着现代金融学的开端。他因此也在1991年获得了诺贝尔经济学奖。

“现代资产组合理论”把数学和金融很好的结合在一起，使风险收益能够用数学中的方差期望来衡量优化。按照这个理论，投资者在决策之前可以估算承担的风险和收益情况，并且依据自己的风险偏好程度和承担风险能力的大小，构建自己的投资组合，达到理想的投资收益，这样投资就不再像赌博一样完全靠运气。

1现代资产投资组合理论

第一，投资者关心两个问题：一个就是能赚多少钱？能够得到多大的回报？另外一个问题是，要在这个基础上承担多少风险？

那么现代投资组合理论的前提假设是：投资人都是追求高收益的同时都在尽可能地降低规避风险，构建一个投资组合既要考虑预期收益，也要考虑到其中的风险。在风险水平既定的基础上，投资人都会试图使资产组合的预期收益率最大，换句话就是为获得既定的预期收益同时使承担的风险最小，所以投资就是在不确定的风险和收益中进行选择。

第二，怎么衡量风险与回报的大小呢？为此资产组合理论引入了方差和均值这两个概念。均值是指资产组合的收益率期望，是多只证券的期望收益率的加权平均，权重是资产组合中各证券相应的投资比例。方差是指资产组合的收益率的方差，是投资组合的波动率，用资产价格的波动程度来衡量风险的大小，方差越大，也就意味着与我们所希望获得的收益出现偏差的可能性越大，实质上是投资组合的风险越大。投资组合理论就是帮助投资人在均值和方差之间做出选择，从而配置出与自己的收益期望和风险成熟能力相匹配的投资组合。

就投资风险而言，大致分成非系统风险和系统风险两类。非系统风险只是对具体行业和投资者产生影响的风险，是非全局性事件引发的收益不确定性。系统风险也称为市场风险，是指由于整体性事件引发的收益不确定性，它对整个市场上的投资者都会产生影响。投资者应该怎样去应对这两种风险呢？最重要的方法就是通过提高整体的收益率来弥补系統风险带来的损失，通过投资组合来分散非系统风险，从而达到期望的收益率。

投资者投资目的就是为了取得收益。投资收益分为两种，一种是无风险收益即不带风险性的收益，这种收益是几乎没有风险的固定收益，如投资国家发行的债券所获得的收益。但无风险收益一般比较少，投资者又都想获得高收益，这就是有风险的收益。风险资产投资报酬率 = 风险收益率+无风险报酬率。从这个公式可以看出，风险收益率越大，总的投资收益也越大。那么如何才能获取更高的收益？投资资产组合的相关性可以解决这个问题。

第三，不同的金融资产之间存在着相关性。例如农业银行股价下跌，建设银行股价也很可能跟着下跌;而农业银行股票价格上涨的时候，建设银行股价也很可能随着上涨。农业银行与建设银行股票价格的这种相关性就是正相关。正相关是指不同事物朝着同一个方向改变，在证券投资市场里面就是不同资产的价格同步上涨下跌。另外还有一种情况两个资产之间不存在相关性，也就是相关性为零。比如不管阿里巴巴股票价格是上涨还是下跌，中国工商银行的股票价格可能都不变。再比如工商银行股票价格下跌的时候，中国国际航空公司的股票价格却可能上涨的。这样工商银行和中国国际航空公司股票价格之间也存在相关性，就是一种负相关。

因为具体资产之间的相关性不一样，资产的价格例如股票债券的价格不可能全部同时上涨下跌，所以投资人可以用分散投资的方法来降低资产风险。以上面为例，投资者用5000元购买股票有三个选择：一是把5000元全部购买农业银行的股票;二是把5000元全部购买中国建设银行的股票;三是用这些钱同时购买工商银行与阿里巴巴的股票。明显的第三种选择风险是最小的，因为农业银行股价下跌，但阿里巴巴股票价格却在上涨，这样就部分抵消了农业银行下跌造成的风险损失。这就是分散投资，是把鸡蛋放在不同的篮子里面，从而降低了投资风险。

第四，构建资产组合，即投资者把不同的金融资产放在一起。比如把阿里巴巴、建设银行、中国国际航空公司、中国工商银行等公司的股票放在一起，就是一个资产组合。例如投资者用5000元买这四个股票就有不同的组合方式：可以把这5000元在这四个股票之间平均分配;另外也可以分别用2000元、1000元、500元、1500元购买这4只股票，这就是另一个组合。投资者根据不同的比例组成无数个不同的资产组合。

投资人还可以按照自己的目标期望构建符合自己的资产组合。还是以上面为例，投资者在承担尽量小的风险情况下，同时要达到15%的收益。依据投资组合理论的计算，就可以把这6000元用不同的比例来购买阿里巴巴、建设银行、中国国际航空公司、农业工商银行这四个股票。

马科维茨用“有效”这个词来描绘他所说的最小方差或最大收益的组合，对于实现“有效”的过程，其实就是一个“优化”过程。这样的过程用数学量化可以得到一条著名的曲线，即有效边界，也叫作“马科维茨子弹”。在这个用投资预期收益与方差标准差共同构造的平面上，投资者可以刻画出风险投资的有效组合，它们反映了投资人在不同风险水平上的最优投资组合。

2普通投资者如何应用投资组合理论

应用现代资产投资组合的原理，普通投资者应该怎样构建自己的投资组合呢？普通投资者需要从空间和时间两个方面来考虑就可以了。

所谓的空间组合有两个层次的意思，一个层次是指，在不同的大类资产间进行分散投资配置。比如在一个投资组合中，既有国債、政府债券、货币市场基金等低风险收益稳定的品种，也要有股票、期货以及其他金融衍生品等风险较高同时收益预期也高的资产品种。例如在资本市场长周期下跌和中周期上升的情况下，投资人可以找到此时表现好的行业和个股用空间去弥补时间，这样还能获得较好收益，控制最小损失。

空间组合的另外一个层次就是从地域范围来看，要超出一个国家的金融市场的范围，在全球范围内在各个国家之间不同发展阶段的市场间进行投资配置。全球资产配置优于单一国家市场配置，这是已经被无数学术研究和行业实践所证实的事实。

从1990年初到2018年底，我国上海证券交易所综合股票指数的平均年化收益率是13.20%，只看平均年化收益率，国内的股票市场还不错。但同时值得注意的是，中国股票市场的波动率高达60%，对比相对更加成熟的美国标准普尔指数，波动率仅为14.03%。而且上交所综合指数在过去28年里的最大回撤高达75.%。

所谓的时间组合就是在投资的时候，不要一次性投资一个品种，而应该分阶段分批投资，尤其是对于波动大风险高的金融资产，时机选择非常重要，虽然策略上比较被动，但实际客观上起到了分散投资风险的作用。比如根据家庭生命周期理论，一个家庭应该配置45%的资产到股票中去，但这并不意味着一下子买入45%的股票类资产，而是要分批买入多个不同股票（或者偏股类的投资产品股票基金）。由于做到了时间和空间的组合，因此，从整体上来讲降低了投资的风险。

还有在进行投资组合配置的时候，有主动策略和被动策略之分。所谓的主动策略，是主动选择投资品种和投资时机;所谓的被动策略，是跟随市场指数投资多个品种（比如指数基金等组合投资品种）、在多个时点进行投资。这样在主动中有被动，被动中有主动，从而达到分散投资组合风险获得高收益的目的。

当然投资组合的局限性也比较明显，由于分批分品种投资，所以不可能取得极高的回报，一般情况下只能取得略高于市场平均收益的回报率。同时投资组合的分散必须是精心研究和审慎选择的结果，而不是无序随意的分散投资，这是许多信奉投资组合理论的人需要注意的问题。

资产组合的决定着组合风险效益情况。一般资产投资组合分三步构建：第一步是划定投资组合的范围，比如期货金融衍生品、债券和股票等;第二步是研究分析判断各个具体证券和资产的预期收益率和风险大小;第三步是确定资产组合里各证券资产的具体权重。当然证券组合构建之后也还要观察，还必须选择恰当的时间对组合中的具体证券品种做出调整变换，包括剔除对证券组合风险不利影响的品种。增加有利于提高证券组合效益或降低证券组合风险的证券品种。

参考文献

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