长期投资决策分析

李曼

企业为了生存与发展，会不断地进行长期投资。长期投资需要大量的资金，投资决策的好坏会影响企业未来的经营状况。长期投资决策成为企业管理的重要部分，金额大、风险高，一旦决策失误，必会造成灾难性的后果。

一、资本预算的应用与过程

（一）资本预算涉及企业管理的很多方面，例如为扩大业务而购置机械设备的扩张性项目，为确保环境保护与工作场所安全的强制性项目，更换现有设备的重置性项目。

（二）资本预算的编制要考虑项目维度与时间维度，确认预算支出与企业的战略目标保持一致，发掘备选投资项目，比较每一个方案的收入、费用、现金流，选择收入超过成本的差额最大的项目，通过内外部渠道融资，并保持监控，使项目始终保持在资本预算范围内。

二、现金流计算

（一）现金流分析注意事项

要考虑会计期间所有影响项目的现金流入与流出，沉没成本是不相关成本，而机会成本是相关成本。折旧本身不影响现金流量，但要考虑其带来的税盾影响。筹集资金未来支付的利息不需考虑，净营运资本发生在期初与期间，期末都会收回。

（二）现金流的时间假设

项目开始的现金流包括新设备购置成本与资本化的费用、净营运资本的增减、替换旧设备的现金流入与流出。营运期间的现金流包括投资产生的现金流入、材料与人工等现金流出、额外净营运资本的追加，基本的计算公式有两种：税后净利润+折旧，税后经营现金流+折旧税盾。处置期的现金流包括营运资本释放的现金流入、资产处置的收益。

（三）案例分析

HB公司打算购入新设备，设备的成本是9万元，安装费和运输费2万元，使用4年后的残值是4.3万元，购入后每年带来营业利润4万元，期初应收账款6000元，应付账款2000元。采用加速成本回收制度计提折旧，折旧率第一年33.33%，第二年44.45%，第三年14.81%，第四年7.41%，税率40%。分析期初增量现金流：资本化支出9万+2万=11万，净营运资本追加6000-2000=4000，现金总流出11.4万元。分析营运期间现金流：采用公式营运期间现金流=税后经营现金流+折旧税盾，以第一年为例，现金流为4万*60%+11万*33.33%*40%=38665.2元，其余三年同理，现金流分别为43558元、30516.4元，27260.4元。分析期末增量现金流：除了考虑第四年营运期间30516.4元的现金流，还要计算期初4000元净营运资本的收回，处置资产2.52万（4.2*60%）的净收益，所以期末总现金流为59716.4元。

三、长期投资决策分析方法

（一）分析方法的计算

使用NPV（净现值）法首先确定每年的净现金流与必要报酬率，进而确定每年的贴现系数，计算出未来现金流的现值，最后减去初始投资额，若NPV大于0，接受投资项目，小于0，则拒绝。IRR又称内含报酬率，是一个能将NPV等于0的折现率，将IRR与企业预先设定的最低回报率对比，若IRR低于最低回报率，拒绝该项目。评估单一项目时，NPV与IRR得出“拒绝或接受”的结论是一样的，即NPV>0，则IRR>最低回报率。但对于互斥项目，两种方法会得出矛盾的结论，NPV下可以接受项目，IRR下项目会被拒绝。例如，海伦公司正在评估两个互斥的投资项目，贴现率为10%，A项目第0年投入资金100元，第1年净现金流为0，第2年为400元;B项目第0年投入资金100000元，第1年净现金流为0，第2年为156250元。使用IRR，计算出A项目为100%，B项目为25%，会接受A项目。使用NPV，计算出A 项目为231元，B项目为29132元，会接受B项目。不同的投资结论是因为互斥投资方案的年限、规模、现金流模式存在差异，这时候NPV应成为唯一有效的评估依據。

（二）NPV与IRR的比较

NPV优点：具有广泛的使用性，理论比其他方案更完善;考虑了货币时间价值，能够反映不同投资方案的净收益;可用于互斥项目的比较。缺点：绝对数值不能用于比较不同规模的投资方案;不能反映投资项目的实际报酬率;可以根据风险的大小对折现率进行调整，但折现率的不同会导致错误的决策。

IRR优点：考虑了货币时间价值;相对数值可用于比较不同投资规模的项目;反映期望回报率，对投资者来讲更浅显易懂。缺点：当现金出现多次波动时，会出现多个IRR;不可以用于评价某种可能的项目组合所产生的效果;IRR假设公司将资本预算项目的现金流入进行再投资，再投资利率等于IRR，这一假设不易实现。（作者单位：河北大学管理学院）