通葡股份业绩明增实降大客户“依赖症”明显

王宗耀

通葡股份自2015年通过并购实现了主营业务转型后，虽然2016年、2017年的经营业绩得到快速发展，但因放弃了自身原有业务而过度依赖控股子公司的电商业绩贡献，使得公司抗风险能力大幅下滑，成本的居高不下，直接导致2018年、2019年一季度的经营状况明显弱于预期。

近日，通葡股份股价表现迅猛，自6月18日起，股价持续大幅上涨，至6月27日收盘，7个交易日内，涨幅高达28.07%。然而相较其近期股价的大幅上涨，公司的经营业绩表现却是另外一番天地，2018年年度和2019年一季度业绩并未如股价表现的那样持续增长，相反，两期财报扣非后净利润出现同比大幅下滑。究其原因，与公司转型后在经营上过度依赖非100%控股子公司的电子商务有关，一旦子公司的经营业绩表现不佳，则上市公司的经营业绩也随之变脸。

经营业绩明增实降

2018年年报显示，通葡股份实现营业收入10.27亿元，同比增长9.06%;实现净利润3316万元，同比增长24.46%。表面上，这个成绩算是相当不错的，可若掀开通葡股份业绩增长“面纱”，则发现其扣非后归属母公司股东净利润只剩下336万元，同比下降54.72%。

与2018年年报真实业绩大幅下滑类似，上市公司2019年一季度经营业绩情况也是不容乐观的。当季实现营业收入3.87亿元，同比下滑2.01%;实现净利润515万元，同比下滑42.2%;扣非后归属母公司股东的净利润实现127万元，同比下滑52.85%。

为什么通葡股份净利润与扣非后归属母公司股东的净利润相比会有如此明显差别？是什么蚕食了上市公司利润？究其原因与其少数股东权益变动有关。以2018年为例，5321.38万元净利润中，仅少数股东损益一项就达2897万元。

资料显示，通葡股份早期主要是以果露酒、葡萄酒制造、销售为主营业务的企业，然而其在2015年时收购北京九润源51%的股权后，公司的主营业务就开始向以销售白酒为主的互联网电子商务方面转移。以2018年的收入構成数据来看，通葡股份收入中有九成半都是来自九润源的电子商务平台的贡献，也就是说原有的主营业务葡萄酒制造销售逐渐弱化，主营业务已变成电子商务。

我们知道，近年来葡萄酒一直被诸多爱好者当作“高雅”与“品味”的象征，可就是这“高雅”的葡萄酒主业，为何通葡股份不去发扬光大，非要变身为网商买卖各种酒呢？这一点从国家统计局数据可以窥见一斑。

国家统计局发布的数据显示，在进口品牌葡萄酒纷纷进入中国市场后，国内葡萄酒产量出现了持续下降趋势。2017年时，中国葡萄酒产量为100.1万千升，比2016年减少了13.6万千升，同比下降5.3%;2018年时，中国葡萄酒产量为62.9万千升，同比减少了37.16%。俗话说“覆巢之下，焉有完卵”？在国内葡萄酒行业不断衰退下，品牌知名度相对有限的通葡股份原有主营业务出现了持续大幅亏损，而这导致了通葡股份不得不在2015年去并购九润源这家电子商务平台，希望通过转型改变自己业绩持续下滑情况。

虽然公司在转型后确实经历了初期的业绩狂飙，但在2018年以及2019年，公司的经营业绩还是出现了下滑，原因就在于，公司的经营过度依赖新介入的电商，一旦控股51%的电商经营业绩出现波动，则上市公司的经营业绩也随之发生变化。

电商平台“依赖症”的困扰

从控股子公司九润源销售情况来看，通葡股份自家的葡萄酒销量状况并不佳，这导致电商只好经销其他公司的白酒来提升经营业绩表现，然而这就很容易产生大客户依赖的情况。

以2018年为例，通葡股份最大供应商为江苏蓝色梦想电子商务有限公司（苏酒集团全资子公司），该公司为通葡股份洋河酒的主要供应商，上市公司向该公司采购金额高达4.14亿元，占到采购总金额的50.06%，足见上市公司在采购上对该供应商的依赖是非常高的。销售方面，2018年通葡股份销售洋河系列酒实现收入4.83亿元，占到其当年销售额的47.20%，为通葡股份贡献收入最高的产品。需要注意的是，这一销售结果与2017年5.82亿元洋河系列酒的销售金额相比有明显下滑，下滑幅度达16.95%。正是针对洋河系列酒销售的下滑，通葡股份2018年营收和营业利润的增速是明显弱于2017年的，仅分别增长了9.06%和18.77%，而在2017年时，这两个数据分别为58.47%和36.96%。

还需要注意的是，通葡股份持股比例只占51%的九润源进行电子商务活动还依赖于其他电商平台，比如九润源2018年第一大客户便是京东，其产品通过京东实现的收入多达7.86亿元，占到其全年销售额的81.23%，显然控股子公司的经营对京东是存在很强依赖性的，而高比例的依赖程度在经营中又很容易产生风险点，一旦经营过程中所销售产品出现问题，或者其他原因导致京东对其产品下架或者采取其他限制性措施，则将对九润源经营业绩带来颠覆性结果，进而也直接影响上市公司的经营业绩表现。此外，通葡股份自家还不能生产白酒产品，这意味着公司在生产、销售产品的成本控制上也都受制于人。

总的情况来看，上市公司只能在销售环节享受微薄的中间差价，而这也是上市公司为何在2018年能够有逾10亿元的营业收入的同时，扣非后归属母公司的净利润却仅剩下了300多万元重要原因。

当然，如果上市公司资金足够充足，大量囤货，通过“以量换价”的手段来增加利润也不是不可能，然而真正的问题却在于通葡股份的资金状况似乎还陷入了困局。

资金困局

根据wind统计的数据来看，通葡股份自2010年开始，其“造血”能力就出现了问题，如果算上2019年一季度，该公司经营活动现金流量净额已经连续10年出现了负值，这就意味着公司的主营业务已经有十年没有创造出现金了。

这就让人很奇怪，既然公司在如此长时间内没有经营现金流流入，企业又是如何生存下来的呢？实际上，对于这个问题，上交所也是有过多次问询的，然而根据公司给出的答复来看，其主要资金是来自于子公司北京九润源电子商务有限公司保理业务。

九润源的保理业务是市场上典型的应收账款保理业务模式，是卖方将其现在或将来的基于其与买方订立的货物销售/服务合同所产生的应收账款转让给保理商，保理商在保留追索权的前提下，向其提供资金融通的综合金融服务方式。公司保理的應收账款，客户直接回款至保理公司，保理公司收到货款后，公司核销应收账款与所欠保理融资款。保理的应收账款实际上已质押给相关保理公司，属于使用权受限资产。换句话说，实际上就是将公司的应收账款在付出一定成本后，抵押换取流动资金用于周转，应收账款直接由保理公司回收，抵扣借款金额和利息费用。

通过应收账款保理业务虽然能让通葡股份资金能更快地流动起来，但实际上这也增加了公司的运营成本。根据2018年年报数据，通葡股份2018年收到、支付的其他与筹资活动有关的现金分别为10.27亿元和4.07亿元，对象为上海邦汇商业保理有限司、深圳市前海现在商业保理有限公司、苏宁商业保理有限公司，由于保理金额巨大，再加上保理融资利率年化达8%～12%，这使得通葡股份保理业务支付的财务费用也为数不少，仅2018年就高达1200多万元，远远超过了其当年扣非后归属母公司股东的净利润金额。通过保理业务，通葡股份将本来是由应收账款带来的收益转化成了筹资资金，而这也是为什么公司利润增长相对有限重要原因之一，反过来也说明上市公司资金紧缺程度是相当严重的，否则也不可能通过保理业务盘活资金了。就在上市公司缺钱的同时，还可以发现通葡股份的控股股东也是非常缺钱的。从年报披露的数据来看，实际控制人尹兵已经将自己所持股权的99.61%进行了质押。

要知道商贸企业自身特点就是净利率普遍较低的，想要实现利润的增长就需要不断的资金投入，可以目前通葡股份自身和大股东的资金状况来看，想要投入大量资金显然是存在不小困难的，而存在如此的资金困局，显然是不利于上市公司长远发展的。

此外，更令人大跌眼镜的是，本该是严肃认真编写的年报，到了通葡股份这里，竟然连连出错，在今年4月发布的2018年年报中，竟然将2018年度九润源电商平台的经营活动现金流量净额编写错误，本该是-5.68亿元的金额，竟然被其“吃掉了”5亿多元，变成了-3078.32万元，对此，公司给出的解释是“失误错误录入”。

然而类似的错误并不止一处，2018年年报披露的2017年的营业收入、营业总成本、营业成本也出现了错误。其年报披露的营业成本的上年同期数分别为9.20亿元、8.76亿元、7.59亿元，而在2017年年报中，相应科目披露数据却分别为9.41亿元、8.98亿元、7.81亿元，出现了明显前后不一致的情况。对此，通葡股份给出的解释是“工作人员疏忽，导致利润表项目分类错误，造成营业收入、营业成本同时少计入2179.49万元”。

这份经中准会计师事务所审计过的年报，竟然一连多处出现数据错误，这到底是公司有意为之还是真的疏漏呢？就算真的是疏漏，也足见公司财务方面的管理是存在不小问题的;而中准会计师事务所对于如此明显错误也审核不出来，显然是有失水准的。