万里扬“大考”将至

王东岳

6月21日，万里扬（002434.SZ）发布产品上市公告，公司自主研发的新一代智能变速器CVT18、CVT25分别搭载的吉利汽车国六车型正式量产。

2015年起，万里扬先后完成对吉利汽车变速箱资产、奇瑞汽车变速箱资产（后更名芜湖万里扬）以及辽宁金兴汽车内饰有限公司（下称“金兴内饰”）的收购事项。受并表因素的影响，2015-2017年，万里扬净利润分别同比增长10.55%、47.53%和105.95%。

2018年，国内汽车行业整体遇冷，全年汽车销售总量约为2808.06万辆，同比下滑2.76%;其中，乘用车销售2370.98万辆，同比下滑4.08%，为近28年来首次出现负增长。

“寒冬”之下，万里扬也不能幸免。2018年，万里扬实现营业收入43.71亿元，同比下滑13.11%;实现净利润3.52亿元，同比下滑45.33%。

与行业和上市公司整体境遇不同，2018年，万里扬全资子公司芜湖万里扬变速器有限公司（下称“芜湖万里扬”）“逆流”而上，公司在营收同比下滑超过20%情况下，实现了净利润同比1.36%的微增，并最终以三年累计100.88%的完成度精准实现业绩承诺。期间，公司三项费用占比大幅下滑，上市公司母公司费用率却逆势增长。

按照业绩补偿协议，2019年是芜湖万里扬业绩承诺的最后一年，也是上市公司转化“成果”的关键一年。

自2011年至今，万里扬累计投入固定资产、无形资产和其他长期资产的资金规模超过30亿元，约为公司上市前固定资产和无形资产的8倍。但同期，公司营收规模增长4倍，净利润规模增幅不足2倍。

伴随“收获期”的临近，万里扬最终会为投资者递交一份怎样的答卷？

业绩承诺精准达标

按产品划分，万里扬产品类型包括乘用车变速器、轻/中卡变速器以及汽车内饰件四大类，其中汽车内饰件产品主要来自全资子公司金兴内饰，乘用车变速器产品分别由芜湖万里扬和宁波万里扬负责。

受国内汽车市场需求低迷因素影响，2018年，万里扬汽车内饰件实现营业收入6.45亿元，同比下滑22.93%;乘用车变速器实现营业收入18.15亿元，同比下滑21.09%。

以公司划分，2018年，万里扬全资子公司金兴内饰共实现营业收入6.82亿元，同比下滑24.05%;芜湖万里扬实现营业收入13.76亿元，同比下滑21.55%。

与收入下滑的境况相悖，2018年，金兴内饰和芜湖万里扬净利润均出现逆势增长。其中，金兴内饰净利润为-3344万元，较上年减亏942万元;芜湖万里扬实现净利润2.24亿元，同比增长1.36%。

按照业绩补偿协议，2016-2019年，芜湖万里扬应实现的扣非后净利润应分别不低于2亿元、2.2亿元、2.42亿元和2.66亿元，其中2016-2018年累计不低于6.62亿元。

2016-2018年，芜湖万里扬实际净利润分别为2.15亿元、2.26亿元和2.27亿元，公司以三年累计净利润6.68亿元顺利完成业绩承诺，完成率为100.88%。

从报表结构变化角度来看，2018年，芜湖万里扬的期间费用率变化显著。

根据年报，2018年，芜湖万里扬实现的营业利润约为2.56亿元，公司营业利润率约为18.6%，即营业成本、三项费用和税金及附加（不计政府补贴和投资收益）约占同期营业收入的81.4%。

2017年，芜湖万里扬的营业利润率约为15.1%，公司营业成本及区间费用占营收比重约为84.9%。

对比之下，2018年，芜湖万里扬的营业成本及区间费用累计下降3.5个百分点。

需要指出的是，2018年，上市公司万里扬乘用车变速器业务的综合毛利率约为22.41%，仅较2017年增加了0.23个百分点，变化幅度几乎可以忽略不计。

以2018年的综合毛利率作为基准测算可知，2017年和2018年，芜湖万里扬的区间费用分别约为7.3%和3.81%。

而按照此前评估机构的预测，2017-2019年，芜湖万里扬的区间费用率应分别为7.67%、7.42%和7.21%。

对比之下不难发现，2018年，芜湖万里扬的费用率下滑幅度尤为异常。

受区间费用下滑因素的影响，2018年，芜湖万里扬的净利率由2017年的12.6%上涨至16.28%，此前的2014年和2015年分別约为9.33%和8.6%。

与芜湖万里扬费用率下降形成鲜明对比的是万里扬母公司费用率逆势增长。

2018年，万里扬母公司报表层面的营业收入约为24.93亿元，较2017年减少5.47亿元，同比下滑17.99%。

按照正常逻辑，公司期间费用率应该与营收规模相匹配。但数据显示，2018年，万里扬母公司的期间费用（含税金及附加及研发费用）金额约为2.39亿元，较2017年增加1889万元，逆势增长7.91%。受上述因素影响，2018年，万里扬母公司净利率由2017年的16.02%下降至2018年的8.1%。

业绩“大考”临近

2018年年末，万里扬商誉账面价值约为12.92亿元，其中主要包括收购芜湖万里扬形成的12亿元商誉以及收购金兴内饰形成的1.27亿元商誉。

2018年，万里扬对金兴内饰计提了3570万元商誉减值准备，没有对芜湖万里扬计提。

自2012年以来，万里扬先后进行了包括融资租赁、缓释肥研发、汽车内饰等多个领域的跨界尝试，但结局多不理想。

其中，2015年10月及2016年5月，万里扬先后以1.4亿元和6000万元交易对价，收购金兴内饰70%和30%股权。

按照公司最初设想，通过上市公司自身先进的经营管理模式和科学化的成本控制方式，将快速有效提升金兴内饰的盈利能力。

可事实上，2016-2018年，金兴内饰连续亏损4204万元、4276万元和3344万元，累计亏损金额达1.18亿元。

从某种意义上来讲，芜湖万里扬能否顺利实现经营目标，或许可以看做万里扬多年资本运作的最终“答卷”。

业绩承诺收官之年，不论是从业绩对赌约束或是商誉减值风险角度，芜湖万里扬都有必须完成业绩承诺的理由。

按照业绩补偿协议，2019年，芜湖万里扬应实现不低于2.66亿元的业绩，否则将面临巨额商誉减值风险。

仅从一季报角度来看，万里扬的业绩压力不容小觑。2019年1-3月，万里扬实现营业收入9.68亿元，同比下滑5.14%，公司扣非后净利润约为7452万元，同比下滑41.35%。

就全年而言，芜湖万里扬能否实现业绩承诺有赖于奇瑞汽车的经营状况。

由于芜湖万里扬系由奇瑞汽车内部拆分组建，多年来，芜湖万里扬的客户基本都集中于奇瑞汽车一家。

2017年和2018年，万里扬向奇瑞汽车销售模具、汽车内饰及变速箱等产品的金额分别约为19.28亿元和15.83亿元，占公司同期营业收入的38.42%和36.23%。

根据业绩补偿协议，芜湖万里扬业绩承诺是指向奇瑞汽车及其关联方销售产品或提供服务所产生的净利润。

从过往的经营数据来看，近年来，奇瑞汽车业绩整体呈下降趋势。2016年，奇瑞汽车实现营业收入329.64亿元、净利润6.15亿元;2017年，奇瑞汽车实现营业收入294.71亿元，同比下滑10.6%，实现净利润2.86亿元，同比下滑53.5%。

截至目前，奇瑞汽车尚未公布2018年的经营状况。根据公司股东芜湖市投资建设有限公司发布的年报数据，2018年，奇瑞汽车共实现营业收入252.31亿元，同比下滑14.39%，净利润金额为-5.28亿元。

除芜湖万里扬以外，2015年至今，万里扬用于购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金规模持续增加，公司四年累计支出金额合计22.52亿元。

根据资产负债表，截至2018年年末，万里扬固定资产账面价值约为16.74亿元，较2015年增长66.4%;在建工程账面价值约为7.72亿元，较2015年增长642.31%，其中吉孚傳动车床安装工程为4.24亿元;其他非流动资产账面价值约为6.53亿元，主要是预付设备款5.82亿元。

根据相关资料，2016年12月，万里扬以5亿元注册资本成立全资子公司浙江吉孚汽车传动系统有限公司（下称“吉孚传动”），后者主要生产和销售新能源汽车传动系统（PHEV）和AT系列自动变速器。

2016年，吉孚传动与设备供应商累计签订6.21亿元设备生产线采购合同，并预付设备款5.57亿元。

按照万里扬提出的“53211”战略，公司计划到2021年实现300万台乘用车变速器的销售目标。其中，吉孚传动生产的AT技术路线自动变速器被万里扬寄予厚望。

早在2017年9月，万里扬就已试制成功了最新型的6AT自动变速器。2018年5月，万里扬在接受调研时透露，公司预计到2019年年中实现AT产品量产。

年中将至，万里扬的多年投入也该到了“收获”的时节;2019年，万里扬的AT产品会如期到来么？

对于文中提及的问题，截至发稿，万里扬并未回应《证券市场周刊》记者的采访。