融资渠道对公司绩效的影响

杨思佳

[摘 要]文章采用实证分析的方式探究创业板汽车企业融资结构中股权融资、债权融资对公司绩效的影响，研究表明两种融资渠道与公司经营绩效之间存在相关关系，希望通过借助实证分析的结果对创业板汽车行业企业融资结构的优化及未来经营发展建言献策。

[关键词]融资结构；股权融资；债券融资；绩效

1 创业板汽车行业企业融资结构现状分析

1.1 创业板总体情况

自2009年10月开始 ，创业板正式启动，上市公司大多从事高科技产业，成立时间短、规模小，创新研发能力强，有较大的成长空间。

截至2018年10月，创业板企业达到734家，总市值已有约4万亿元。创业板含高新技术企业670家，占比约91%。研发资金大量投入，使创业板企业保持较强的生命力和盈利能力。

1.2 创业板企业融资分析

1.2.1 内源融资特征

内源融资是经营活动产生的资金，由留存收益和折旧主要构成。2009年-2011年，在创业板陆续上市的公司内源融资率平均值分别为12.02%、13.59%、16.09%（数据来源于Wind资讯），远低于主板上市的企业比率。

1.2.2 创业板汽车企业融资分析

创业板汽车板块均是高成长性的科技企业，大多将研发与技术创新置于公司发展的核心位置，打造公司核心竞争力。较常见的是借助资本市场进行股权融资来满足资金需求，股权融资有较高的佣金和手续费，一定程度上增加了融资成本，也易导致股权过度分散。当企业进行债权融资时，大量的债券或是借款会降低绩效，产业研发到量产周期相对较长，偿还利息负担较重，会承担较大财务风险，影响企业经营绩效。

2 实证分析

2.1 变量选择

1. 被解释变量

本文分析的主要是企业的盈利能力，选取总资产收益率来衡量公司绩 效。总资产收益率ROA=当期净利润/平均总资产，能直接反映企业资产的盈利能力 。

2. 解释变量

具体变量的定义与解释如下：

被解释变量：用总资产收益率（ROA）表示公司绩效，总资产收益率ROA=当期净利润/平均总资产，测度公司绩效。

解释变量：用资产负债率（DR）表示债权融资，用资产负债率来测度债权融资率。用股权融资率（SF）表示股权融资，SF=（股本+资本公积）/总资产x100%测度股权融资。股权制衡度SR是第二大股东到第十大股东占比之和/第一大股东。前十大股东持股比率TOP10是前十大股东占比/第二大股东到第十大股东占比之和。

2.2 构建模型

t表示时间，0、1、2、3、4、5、6、7表示相关解释变量的系数，样本取自各变量的2015-2017年度创业板汽车行业20家上市企业审计报告中财务报表数据整理而得，数据主要来源于国泰安CSMAR数据库等。

2.3 回归分析

利用线性模型对公司绩效与各影响因素之间的关系进行计量回归分析，回归分析结果如表1所示：

通过回归分析，可以看出公司绩效与资产负债率以及股权融资率是显性负相关关系。P-value都相对比较小，Multiple R为0.5227，模型拟合基本可以，得出结果过高的股权融资率和过高的资产负债率会降低企业经营绩效。

如表2所示，检验结果表明股权制衡度SR与公司绩效之间相关关系不太显著，P-value略大于0.05，Multiple R为0.6363，拟合度还是可以，结果还是可以说明一定问题，正系数表明第二大股东到第十大股东占比之和与第一大股东占比的比值越大，公司绩效越大，即第一大股东份额不能太高，过高对于企业发展可能不利。前十大股东比例TOP10与经营绩效呈正向关系，表明股权结构相对需要集中，不能过于分散，过于分散对于利益分配和公司自主决策都会有一定影响，进而影响公司绩效。

3 改善融资结构的优化建议

3.1 降低资产负债率

实现目标负债管理，控制债务规模，提高企业资金使用效率。企业应开展债务清理，减少无效占用，加快资金周转，降低债务水平，减轻压力。

3.2 选择合理权重的股权融资水平

股权融资有风险小、规模大、有利于扩大知名度等特点，是上市公司向外筹集资金的有效渠道，但过度的股权融资会容易出现资本使用效率不高、成本过高、股权稀释分散等问题，企业应选择适合自身发展战略的股权融资水平。

3.3 积极申请国家政府补助

积极响应国家政策，可以申请政府扶持资金，了解国家支持的专项资金扶持计划等相关政策。企业也可以申请各地政府的创业投资引导基金，既能带动社会资金跟进投资，加大投资保障力度，又能引入法律、财务等方面的专家团队，降低企业投资风险。

3.4 加强内源融资，提高自身盈利能力

完善企业内部管理机制，降低成本费用、调整股利分配等措施提高自身盈利能力，增强内源融资能力。

4 结 论

改善融资结构，合理配置债权融资和股权融资比例保证企业在相对安全、稳定的资金链中发展经营，不断提高经营绩效，实现价值最大化目标。

参考文献：

[1] 刘欧.中小板块上市公司融资方式的选择[J].中国商论，2018（7）.

[2] 赵海燕，宋怡.公司绩效的影响因素研究—基于新能源上市公司[J]. 黑龙江八一农垦大学学报，2018（10）.

[3] 李冲，钟昌标，徐旭.融资结构与企业技术创新—基于中国上市公司数据的实证分析 [J].上海经济研究，2016（7）：64-72.

[4] 唐睿明，邱文峰.股权结构与公司绩效关系的实证研究—基于创业板上市公司的数据 [J].南京审计学院学报，2014（5）.

[5] 鲍静海，张会玲.創业板上市公司融资结构分析—解读科技型中小企业融资困境[J]. 金融理论与实践，2010（12）.

[6] 余力，陈宇峰.企业融资结构与绩效分析[J]. 投资研究，2007（3）.

[7] 樊迪.股、债权融资对房地产上市公司经营绩效的影响研究[D].广州：暨南大学，2018.

[8] 张馨怡. 新能源行业融资结构与企业经营绩效相关性研究[D].北京：北京交通大学，2018.