新希望乳业力图降低资产负债率

陈琼

在负债率逼近警戒线之际，加速上市成了新希望乳业降低资产负债率的重要途径。在放弃估值低的香港联交所转战A股市场后，刘永好家族选择在A股市场讲述乳业的故事，不过资产负债率远高于行业平均水平、收购子公司存在巨大的整合难题，这些依然是新希望乳业挥之不去的隐忧。

并购导致资产负债率高企

1月13日下午，深交所发布“新希望乳业股份有限公司首次公开发行A股网上路演公告”。1月15日，新希望乳业IPO首发路演正式开始。继1月4日证监会官方宣布新希望乳业IPO首发获批之后，新希望乳业上市进程提速。

作为上市公司新希望六和旗下的乳业资产，新希望乳业一度因亏损拖累上市公司业绩而被剥离，此番登陆资本市场显示出刘永好家族超高的资本运作能力。不过，资产负债率较高引致的相关财务风险也是新希望乳业无法回避的隐忧。

根据新希望乳业提交的IPO招股书，公司从2015年到2017年三年的营收分别为39.15亿元、40.53亿元和44.22亿元；净利润分别为2.97亿元、1.46亿元和2.16亿元；负债率分别为68.5%、71.59%和64.66%。

2017年新希望乳业64.66%的负债率不仅距离70%的警戒线仅一步之遥，对比其他乳业上市公司，新希望乳业的资产负债率也远超行业平均水平，远高于同期伊利45%的资产负债率和光明乳业48.8%的资产负债率。

对于资产负债率过高的原因，记者联系新希望乳业董事长席刚，截至记者发稿，并没有得到席刚的回应。对于资产负债率较高的原因，新希望乳业曾表示，公司融资渠道相比一般上市公司较为单一，资产负债结构中向新希望财务有限公司、银行的短期借款及其他应付款较多，使得负债占比较高，导致资产负债率高于同行业水平。

乳业专家宋亮表示，新希望乳业通过并购的方式将小企业纳入其中，这样的结果使整体资产负债率高企。

香颂资本执行董事沈萌指出，资产负债率要看是长期负债还是短期负债。长期负债应该是以厂房、牧场投资为主，短期负债主要是流动资金。短期负债高风险大，可能引发流动性不足，资金链断裂。“新希望乳业IPO的目的之一应该是募集资金降低负债率。”

整合收购企业面临“三难”

沈萌指出，乳业的行业特点决定了春节后或者春季是资金密集的时候，这也是新希望抢在春节前上市的主要原因。不过上市并不意味新希望乳业的警报解除，其为成功上市而收购的大量中小乳企面临巨大的整合挑战。

招股说明书显示，新希望乳业注册资本为7.68亿余元，本次拟IPO发行新股8537万余股，拟募集资金5.04亿余元。主营业务为乳制品及含乳饮料的研发、生产和销售，旗下拥有32家子公司、2家参股公司，业务以四川为重点，辐射云南、浙江、江苏、安徽、湖南、山东、宁夏等地。

這些子公司大多为区域中小乳企。早在2015年、2016年上市前夕，新希望乳业进行了一系列资产整合，包括剥离多家亏损子公司、兼并新的乳企等，财务状况大有改观，不过收购后遗症仍未解除。

宋亮对记者表示，新希望乳业收购的中小乳企每个在当地都有很长历史，每个企业都有自己的品牌和市场，各个企业在利益上的协同很难一致，导致各个企业之间的矛盾很大。“新希望乳业的整合存在三大难度，一是协调企业关系、形成统一利益共同体难度大；二是收购后人员调整难度大；三是收购后各个企业形成有机整体，各个企业扮演各自角色难度大。”

奶粉降价未见效果

新希望乳业的上市也使得刘永好家族旗下上市公司增至三家，此前刘永好家族已有两家上市公司，分别为新希望六和和华创阳安。“即使新希望法定代表人并不姓刘，新希望乳业依然牢牢地被刘家掌控”，一名业内人士指出。

招股书显示，刘永好和女儿刘畅为新希望乳业共同实际控制人。截至2017年6月30日，刘畅通过Universal Dairy Limited 持有发行人72.8844%的股份，刘永好通过新希望投资集团有限公司持有发行人17.4914%的股份。

刘永好家族无疑是新希望乳业上市的大赢家，不过在奶粉业务板块，新希望乳业并没有实现刘永好的期望。2015年，新希望集团旗下的四川新希望营养制品有限公司推出售价只有99元的原装进口婴幼儿奶粉爱睿惠，冲破了君乐宝130元奶粉价格底线，刘永好在现场接受媒体采访时曾表示，“我不想扰动奶粉市场和价格，但是市面上虚高的奶粉价格应该被质疑”。

这款被寄予厚望的低价奶粉却并未激起太大水花。宋亮指出，新希望在奶粉这方面是不成功的，没有像君乐宝那样持之以恒在做，也没有专门的团队在做。“婴幼儿奶粉对于渠道的精细化要求很高，新希望用传统快消方式在做奶粉，是行不通的。”宋亮指出。