上市公司股权结构问题分析

沈瑾 吕柳

摘 要：股权是股票所有者的权利。股权结构影响着公司的治理结构。公司要想实现发展应当完善它的治理结构，而完善结构的前提是在各大股东之间分配好股权。目前，上市公司的股权结构最大的问题是股权过度集中，而当前国内外没有针对股权结构的讨论，大部分都在研究股权结构与企业绩效之间的关系，少有解决混乱的股权结构的方法。因此，对股权结构问题的研究有一定的实践意义。采用文献研究的方法，通过对上市公司股权结构存在的问题及原因进行分析，提出解决股权结构现存问题的方法，并分析如何运用这些对策来解决中国上市公司股权结构不合理的问题。

关键词：双重股权结构;股权高度集中;分散股权

中图分类号：F830.91        文献标志码：A      文章编号：1673-291X（2019）12-0069-02

引言

中国上市公司的股权结构最初是在建立现代企业制度的过程中形成的，由于该制度的存在，它在形成过程中受到一定限制，因此带有很明显的中国式特点。中国上市公司的股权结构存在的问题重点是股权集中度过高，尤其是国有股股权占据了很大的比例。因此，本文根据对股权结构研究探讨解决股权结构问题的方法。

一、股权结构基本理论

1.股权及股权结构的含义。股权是股票所有者的权利，它给予持有者一定的权益，并要求其承担相当的义务。股权是股东根据自身地位可以向公司要求的权利。在企业所有股本中，具有不同属性的股份所占的比例以及它们内部的联系即为股权结构。

2.股权结构的类型。股权结构可以按照股权集中度和股权属性这两个标准来进行划分。首先，按股权集中度，股权结构可划分为三种类型。第一种是股权高度集中型，在这种类型下，上市公司所发行股票的大部分被绝对控股股东买下。绝对控股股东拥有的股份与其他投资者相比具有压倒性的優势，拥有绝对控制权。第二种是股权高度分散型，即不存在同一个人拥有一定数量的上市公司股票的情况，公司中没有大股东，在这种情况下，公司的所有权和经营权几乎没有交叉部分。在第三种类型中，公司有一位拥有公司大部分股票的大股东，但是达不到绝对控股状态，只能相对控股。其次，按照属性划分，股权可以分为两类，即流通股和非流通股。非流通股是指，上市公司在对所有公众发行股票之前，其股东决定暂时不在市场上交易，在这一时间段里，股票想要流通只能通过协议转让。流通股是指，在上市公司的股份中，能够在交易所自由买卖的股票。

二、上市公司股权结构存在的问题——股权过度集中

在现阶段中国的上市公司中，很多学者都用“一股独大”来形容股权结构。这意味着控股大股东持股比例高且稳定。股权高度集中问题在国有股控股方面尤为明显。由于中国上市公司大部分是由重组改制而成，因此股票的集中性相对很高，这类股权结构给公司的管理与整治带来了许多阻力。

这种股权结构的不合理性主要表现为不同类型股份在总股权中所占比重相差太大，大股东处于一种绝对优势的地位。股权的过度集中会导致控股股东对公司的参与程度过高，从而导致董事包括独立董事、监事甚至中介机构缺乏独立性，进而导致较为严重的利益侵占问题[1]。

三、中国上市公司股权结构不合理的原因

1.内部人控制严重。内部人控制是指经营人在实质上掌控了企业。这是因为上市公司将其所有权和运营权分离，而所有者的利益和经营者的利益相差很大，导致了内部人控制。所有权和经营权的分离导致了股东无法对经营者进行有效的监督，而企业筹资、投资等权利都由运营公司的内部人掌握。

2.监事会不能起到监督的作用。上市公司的监事会包括职代会推举产生的监事和股东提名产生的监事。他们都无法起到监督作用。从基层的职工代表来看，在工作上他们受到上层董事和经理的领导，在这种压力下很难行使监督的权利。从公司的股东提名的监事来看，他们需要向股东负责，也很难行使监督权。此外，在目前所处的形势下，在公司人员的监督技能匮乏，没有履行其监督职责的意识下，监事会的运行通常浮于表面，没有什么实质上的行动。

四、完善上市公司股权结构的国外经验

1.采用双重股权结构。第一，双重股权结构的概念。双重股权结构是指公司发行不同类型的普通股，使得公司的股权结构更复杂化。双重股权结构不同于单层股权结构，管理层通过对股票投票权的特殊设置，享有由手中的股票带来的超级投票权的优势，使其在公司做出重大决策时，尽管原有股权被摊薄但不会失去控制权。从国际上不同企业所选用的双重股权结构来看，它们通常是将两种普通股赋予不同的表决权，从而使管理层可以对公司持续保持控制[1]。然而，由于不同企业内部因素的差异，上市公司在具体使用双重股权结构中，对这种股权结构的具体设计上可能会有差异。目前，上市公司采用双重股权结构的目的是对公司保有控制权[2]。第二，双重股权结构的优点。首先，双重股权结构允许公司发行不同表决权的股票。管理层为了避开外部股东的监管，开展一些长期投资项目，就需要能够使他们拥有表决权的双重股权制度。外部股东为了自身的短期利益往往会忽视公司的长期发展，所以管理层制定的长期投资项目得不到外部股东的支持，但如果管理层的表决权足够，就不需要外部股东的支持了，且能够顺利通过决议。其次，实现了股票的现金流权和表决权的分离。在双重股权结构体系下，管理层为了对公司保持控制，允许公司发行股票时将相同的股票赋予不同的表决权。内部股东享有更多的表决权和重大决策权[1]。这一结构也会有利于公司治理结构目标的实现。最后，有着复杂化的管理层。不管一个企业是新创立的还是有悠久的家族历史，运用双重股权结构的最初目的的都是想要保持对企业的控制，这样便可看出双重股权结构的另一个特征，即享有企业控制权的管理层的身份十分复杂。在采取双重股权结构的企业中，规模大的管理团队，高级管理人员在公司监管中处于最高的地位。第三，我国适用双重股权结构的原因。目前，使用双重股权结构上市的企业大概有7%左右，采用这种结构的原因有两个：一方面，自21世纪以来，互联网技术产业和高新技术产业发展迅猛。另一方面，高新技术产业创立时，初始股东大都是掌握高端技术的人员，他们专业技术含量高但资金不足，手中持有的股权在融资后都无法支持他们继续掌控公司，而双重股权结构正好可以达到创始股东继续维持对公司的控制的需要。近年来，我国高新技术产业不断发展，目前可以向美国的双重股权结构学习，满足有技术但缺乏资本的技术人员对公司控制权保持的需求[3]。

2.利用股权激励来分散股权。微软公司就曾采用分散股权的方法调整股权结构，减少风险，提高竞争力。下面，以微软公司为例，说明如何分散股权。

利用股票期权对一般公司人员进行奖励的公司，微软可以说是开了先例。在其公司的职工能有机会得到公司的股份，而且被给予的优惠达到了15%，公司里的员工如果是专业人士而且达到高级水准，能够享有的优惠力度大大超过了普通员工，同时在公司里正式员工，如果已经为公司效力超过了一年，便可以拥有一定买卖股票的特殊权利。在这种制度下，微软的部分股份便流向了普通员工和基层管理者，从而有效解决股份高度集中的问题。但是对股票的持有者支付利息，持有人得到的利润完全源于市场价格的上升。在世界信息技术行业快速发展的时段，微软采取这种做法吸收且留下很多IT顶尖人才，使它的核心竞争力大大提升，它也成为至今都领先于整个行业的先锋。

五、对上市公司股权结构的建议

1.分散股权。公司可以通过下放股权和购买股票权利的方法来分散股权，上文中曾以微软公司为例来说明如何分散股权。比如用股票期权来奖励员工，给公司老员工一定的股票买卖特权，行使低工资高股份，使公司的股份慢慢流向普通员工和基层管理者。

2.引入双重股权结构。我国上市公司的改革以及内部的治理可以选择一种新的模式，即双重股权结构。但是我们需要注意它并不是要完全替代同股同权下的单层股权结构，他们可以并存，这样公司便有了不同的选择[4]。此外，双重股权结构能够顺利实施，主要在于存在一个有效市场，其可以保证证券市场的经营质量。但如果要构建双重股权结构，在那之前一定要重塑证券市场的管理体制。

结语

股权结构决定着企业的管理构架，并反映在企业的业绩中，导致上市公司股权结构不合理的原因主要有内部人控制严重和监事会起不到监管的作用，而解决股权结构不合理的办法主要有分散股权、引入双重股权结构等方法。本文通过分析微软公司和美国的股权结构，结合我国国情提出建议。分散股权并非一蹴而就，想要解决股权结构不合理问题还有许多方法，比如适度引入职工股份、实施产权置换等。由于笔者的能力有限，加之研究时间不够充足，本文提出的建议也有一些不足，无法产生立竿见影的效果，想要找寻解决股权结构问题的方案还需更多的研究。

参考文献：

[1]  方雨.关于我国构建双重股权结构的研究[D].合肥：安徽大学，2016.

[2]  邓辉.我国上市公司股权集中模式下的股权制衡问题——兼议大小非解禁带来的股权结构转型契机[J].中国法学，2008，（12）.

[3]  於乐.中国上市保险公司股权结构与经营绩效研究[D].上海：上海交通大學，2014.

[4]  李秋娟，王言午.我国中小上市企业股权结构现状[J].东方企业文化，2013，（2）.