核电重启 哪些企业获益最大?

王方玉

经过了三年的“零核准”之后，2019年我国的核电项目再次开闸。

生态环境部3月的公告显示，福建漳州核电厂和广东太平岭核电厂的两台核电机组将在今年6月开工建设。

受到2011年日本福岛核事故的影响，核电站的安全性问题广受质疑。与以往不同的是，此次核电重新启动，有2018年多个三代机组的成功商运的经验铺垫在先。三代核电机组的技术可靠性已经得到验证，技术障碍基本扫除。

根据《中国核电中长期发展规划》设定的2020年装机量目标，我国目前核电建设还远未达到预期。今明两年，新的核电机组项目势必将密集审批与开工，而相关的核电企业也有望迎来发展的新机遇。

核电运营 两巨头争霸

由于核电行业尤其注重安全风险，资金投入大、技术门槛高、国家对于核电实施专属运营。

核电的建设和运营主要依靠国家核电技术公司、中国广核集团有限公司（简称中广核）和中国核工业集团公司（简称中核集团）三大核电集团。其中，国家核电和中国电力投资集团公司在2015年联合重组组建了国家电力投资集团有限公司（简称国家电投）。

行业的红利将主要由三大核电集团共享。

尽管核电行业拥有千亿级的市场，但其他企业很难进入该领域参与广泛的竞争，更无法获得同样的垄断地位，因此行业的红利将主要由三大核电集团共享。目前，国内也仅有这3家企业参与了国内核电站的运营和管理。

三大核电集团中，中广核和中核集团是绝对的主力军，两大集团各有一家上市公司作为核电运营的平台，分别为中广核电力（01816.HK）和中国核电（601985.SH）。我国现有的所有在役核电项目均由两家企业负责运营。

截至2018年7月，我国共有在运核电反应堆数39座，其中，中广核电力管理在运核电反应堆21座，装机容量2255.3万千瓦。中国核电管理在运核电反应堆18座，装机容量1546.6万千瓦。

中广核电力不仅拥有更大的权益装机量，其盈利能力也强于中国核电。数据显示，中广核电力的销售毛利率、净利率、净资产收益率均略高于中国核电。

从未来一段时间的权益装机量看来，中广核电力仍然领先中国核电。目前，中广核电力管理在建核电反应堆7座，装机容量876.2万千瓦，中国核电管理在建核电反应堆7座，装机容量816.2万千瓦。

但由于两家企业身处港股、A股两个不同的市场，其股指表现存在差异，中广核电力在规模更大、盈利能力更强的情况下，其PE在10倍左右，PB仅有1.3，而中国核电的市盈率目前则在20倍左右，PB为2.3。

从财务数据上看，核电项目运营的整体利润率较为可观。两家核电运营上市公司过去5年多时间内的平均净资产收益率都在10%以上。但在未来一段时间之内，两家核电企业很有可能面临“增收不增利”的挑战。

中国核能行业协会近期发布的《我国三代核电经济性及市场竞争力研究》显示，首批三代核电成本高企，在当前政策规定的电价水平下难以盈利。后续的三代核电项目，只有实现规模化和大幅降成本之后，才能维持现有核电项目收益率水准。

首批三代核电机组中，台山核电站拥有一台机组，由中广核电力控股并运营管理。三门核电站拥有两台机组，由中国核电控股及管理。

核电设备 民营企业新机遇

相比核电运营，核电设备市场的开放性更强，也有更多民营企业参与其中。

但这并不意味着其行业壁垒的降低。核电设备关键技术难度大，技术门槛高，同时核电对安全的要求需要设备供应商技术相对成熟可靠，一般需要供货商有过往的供货业绩。

此外，企业生产核电设备需要获得民用核设备的设计制造资质，其中核一级、二级资质获取难度极大，需要企业长期的技术积累和资本投入。

也正是因此，目前核电设备市场呈现出垄断竞争的态势。核电站主设备主要由上海电气（601727.SH）、东方电气（600875.SH）、哈电集团等国有企业垄断。

不过，近年来也有部分民营企业占据细分领域主导地位。比如台海核电（002366.SZ）在主管道领域做到了国内规模领先，2017年国内市场份额约为60%;

浙富控股（002266.SZ）在控制棒驱动机构领域取得领先地位;纽威股份（603699.SH）、江苏神通（002438.SZ）等企业在阀门市场占据主流。

台海核电是最为纯正的核电设备标的，核电业务对其营收的贡献超75%。

由于核电设备的市场规模有限，民营企业的市场份额本身也不大，许多上市公司只是与核电产业链相关，核电业务并不是他们的主营业务，对总营收的贡献非常小。核电市场大环境的景气，对于这些企业而言更多的仅仅是锦上添花。

四家民营企业中，台海核电是最为纯正的核电设备标的，核电业务对其营收的贡献超75%。

自2015年借壳上市以来，台海核电的销售毛利率一直在50%以上，2017年銷售净利率高达41.91%，加权ROE高达36.39%。

值得注意的是，台海核电曾因为关联交易与债务问题收到了深交所对其2018半年报的问询，其股价也曾经从2017年的最高点32.74元一路下跌到个位数。

不过，在形势紧张之时，台海核电也迎来了帮手和救星。2018年12月，台海核电发布公告称，其控股股东台海集团将获得中核集团旗下的中核香港产业基金15亿港元增资，该基金将持有台海集团48.19%的股权。

由于核电的周期性影响，2018年核电开工建设较为惨淡，台海核电的营收和净利润均出现了较大程度的下滑。随着今后两年新核电项目的密集开工建设，背靠中核集团这棵大树，台海核电的成长和盈利都有望迎来回升。