机器人黑洞

杨旭然

如果仅观察2015年之前的新松機器人（以下简称机器人，股票代码300024.SZ），表现堪称完美。

历经三次10送12高送转，最高股价仍然飙到每股137.59元，如果按照前复权计算，相当于从2009年2.98元开盘，达到2015年62.42元，涨幅达到20倍。

2015年之后，机器人和整个中小创一起快速下跌，并在整个2018年延续了下跌趋势，12根月线中仅有3根阳线。

其2009-2015年的业绩表现非常好，其营业总收入从4.67亿元上涨至16.85亿元，扣非净利润则是从0.57亿元上涨至2.35亿元，大约都是4倍。

业绩增长4倍，但股价上涨20倍。也就是说，在2015年之前，机器人股价的上涨，更多是由于投资者乐观所驱动的估值上涨。

来自投资者的热情就像是一把双刃剑。在企业发展环境乐观的时候，可以为其提供更高的估值和资金来源，但是在宏观经济乃至企业遭遇困难的时候，高预期破灭的投资者，会在市场上将企业本身存在的问题无限放大。

不划算的买卖

那么在2015年之后的这三年时间里，究竟发生了什么呢？

2015年6月，历史平均市盈率（TTM）水平大约在75倍的机器人，在“互联网+”的行情中被炒到了250倍以上。

工业机器人一直被认为是“中国制造2025”的核心概念之一，有广阔的市场前景。在2015年之前，新松机器人的利润增长似乎也在印证着这样的观点：2010-2014年的归属净利润率同比增长分别为63.09%、47.97%、30.28%、20.12%和30.34%，这样的数据如果能持续下去，虽然不足以支撑250倍市盈率，但定到50倍、60倍的高度还是可以接受的。

在过度高估之下，股价回落是必然。但净利润高增长的不可持续，显然打击了投资者的信心。

2016-2018年，其净利润增长降至个位数，衡量成本费用与利润总额比值的“成本费用利润率”从2015年的33.44%下降至2018年20.71%，2019年一季报跌破20%。

也就是说，虽然机器人在表面上维持了一定的净利润增长速度，但实际上其生产成本和各项费用都出在不断陕速增加之中。

单从盈利增速上看，机器人连年下降，同时应收账款和票据不断增长，到2018年报达到13.01亿元的历史最高水平。

怎么看，如今的工业机器人都不像是一个划算的买卖。

竞争加剧

翻看机器人2018年报，可以看到几项最重要的产品包括工业机器人、物流与仓储自动化成套设备、自动化装配与检测生产线系统集成三项的毛利率相比2017年都出现了不同程度的下跌。

毛利率的下降，除了产品售价下降之外，最主要的原因之一就是核心配件采购费用的上涨。新松机器人积累了大量核心技术，已经是中国核心技术对外依存度最低的机器人企业。相比之下，行业内规模较小、技术实力较弱的企业，就必须付出更多的成本购买重要配件。

在“工业4.0”和机器人热潮的感召下，2015年以来有大量上市公司和社会企业跨界到机器人产业中，通过资本和并购的方式，试图在这个陕速增长的行业中分得—杯羹。

据伙伴产业研究院数据显示，2017年我国工业机器人集成企业达到1976家。但其中绝大多数是中小型企业，其中营收超过1亿元的仅40-50家，绝大部分企业系统集成业务营收不超过3000万元。

过多的竞争者在抬升了上游关键配件价格的同时，也在压低成品机器人市场价格，最终造成行业内大量企业盈利能力的下滑，例如新时达（002527.SZ）毛利率从2014年的40.29%下降至2018年的20.08%，科大智能（300222.SZ）毛利率则是从2015年的43.81%下降至2018年的33.43%。相比之下，机器人由于具备饺强的技术研发能力，其毛利率表现在行业中已属于相对较好的一家。

企业选择

正如新松机器人总裁曲道奎所说，自2013年开始，中国已经成为了全球最大的机器人市场，并且.整个行业在随后几年的时间里仍然在不断高速增长。

这个过程不仅伴随着机器人产品需求的增加和产品的渗透，同时也伴随着企业数量的大幅度增加，整个行业呈现出一片繁荣的景象。但随之而来的问题就是，繁荣是否意味着利润？企业数量的扩张，是否让投资者能够获得相应的收益？

严格来说，自动化生产设备在全球范围来看，都并非是一个完全的新生事物，在欧美发达国家，从上世纪60年代左右，工业机器人就开始陆续推向市场。到70-80年代，已经有机器人开始大批量使用，广泛分布在汽车、电子信息等复杂的工业制造领域。

被中国投资者所熟悉的“工业4.0”概念，实际上正是脱胎于相对传统的自动化生产设备，加入更多的智能化元素。这就像是一个奶油蛋糕，如果要称之为奶油蛋糕，就首先要有一个蛋糕的存在。

在中国相对特殊的产业环境中，中高低端制造业企业共存，智能机器人设备必须面对来自更传统产品的挤压。

站在企业所有者的角度，是选择相比之下更便宜、维护成本更低的传统自动化生产设备，甚至是作坊手工制造？还是选择更加昂贵、维护复杂的智能化机器人？如果选择机器人，是多花一些钱买进口货，还是买国产品牌？至少从过去两年机器人行业的表现来看，这些都是仁者见仁，智者见智的问题，没有显而易见的确切答案。

中国机器人产业联盟发布的数据显示，2017年，我国工业机器人国产品牌市场占有率下降6%，结束了连续五年的高速增长;2018年，在宏观经济不力的影响下，行业整体增速出现了更明显的下滑。

连美的集团高价买来的德国高端机器人品牌库卡也遭遇了“大变脸”，2018年税后利润仅为1660万欧元，与上年相比暴跌了81.2%，CEO彼得·默恩提前离职。