哪些上市公司越“混”越好?

王方玉

国企混改正在进入新阶段，民营资本进场，国资从“管资产”转向“管资本”。近两年，混改也逐渐成为资本市场关注的重点。

无论是国资入主民企，还是民企参与国资混改，混合所有制改革的目的都是激发企业未来发展创新的活力，取长补短、相互促进、共同发展。

A股上市公司中，有多家民企在近两年的“混改”中实现了提升自身的实力，实现了良好的发展，同时也在资本市场上得到了投资者的认可。

国投高新入主神州高铁

神州高铁（000008.SZ）是一家以轨道交通运维设备生产和运维服务为主业的上市公司。2018年9月中国国投高新产业投资有限公司（以下简称国投高新）对其进行要约收购。

收购完成后，国投高新已成为神州高铁的大股东和实控人，占股20.27%。

神州高铁的前身是北京新联铁集团股份有限公司，创建于1997年。多年来，在自身发展的基础上，通过并购线路、信号、供电、站场等多家创办20余年的公司，共同组成了轨道交通运营检修维护装备领域的全产业链的上市公司。

“轨道交通运维行业的壁垒非常强，由于行业的安全性要求和特殊性，一个服务商的产品要进入该市场需要通过一年甚至几年的认证才可进入市场，培育一家公司至少需要5-6年”，神州高铁董事长王志全在接受《英才》记者采访时表示，“只有通过收购，才能够快速形成全产业链的布局。国内的轨道交通建设经历了快速的大发展，神州高铁也通过并购把握住了发展的机会。”

目前，神州高铁正在从一个设备生產商向运营与维护服务商进行转型，并通过TOT模型（即“移交-经营-移交”模式）和轨道交通投资进行切入。

“设备生产还处于产业链的中下游，整条线路的运营与维护服务才是行业的生态链顶端。”王志全告诉《英才》记者。

“通过轨道交通的投资，神州高铁可以获得整条线路的运营维护业务，从而形成完整的生态链。”目政府对于轨道交通维保的支出是非常刚性的，获得维保权即意味着源源不断的稳定现金流。

有了国投高新国资背景的背书，对于神州高铁参与轨道交通投资、获得线路的专营维保权都是很大的助力。“国资背景增加了地方政府对于神州高铁的信任，此外，国投高新本身与地方政府有较好的合作。”

在过去，轨道运营维护是由各地政府下面的地铁公司运营，但是由于种种原因，其运营效率较低，耗资不菲，给地方政府带来较大的财政压力。

而神州高铁的一体化智能运维解决方案可以有效降低其运营成本。王志全告诉《英才》记者，神州高铁为国内一家地铁公司提供了全套的解决方案，每年可以降低其25%的运营成本。

目前国内的轨道交通建设正处于蓬勃发展的时期。基建通大数据统计显示，到2019年即将要开工的大型高铁项目有36个，总投资超1.4万亿元。

城轨方面，2018年8月之后，国内的城市轨道交通项目审批重新启动。截至2019年1月4日，发改委批复苏州、重庆、济南、杭州、上海、沈阳、长春、武汉等8个城市近8500亿元的城轨投资项目。

其中，轨交维护装备和运维服务市场的总体规模超过千亿。这对于神州高铁而言意味着巨大的机遇。有了国投高新的助力，神州高铁有望真正在轨交线路的维保服务方面取得突破。

“目前神州高铁已经通过PPP模式拿到了部分线路的维修保养业务，一旦整线项目投入运营，神州高铁将迎来更快更好的发展。”王志全表示。

三聚环保委身海淀国资

作为曾经创业板的明星公司、国家级高新技术企业，三聚环保（300072.SZ）一直备受投资者的关注。

过去几年，三聚环保的业绩也一直持续高成长，其中营收从2010年的4.3亿元快速发展到2017年的224.8亿元，同期营业利润也从0.7亿元增长到28.3亿元。

快速发展的同时，其项目总包模式却造成越来越大的应收账款规模，使其受到了一定的质疑。2017年三聚环保的净利润25亿元，但应收账款接近89亿元，在创业板公司中高居榜首。

此外，其业绩的快速发展在2018年踩下了刹车，营收和净利润均转为负增长，分别同比下滑31.57%和80.09%。三聚环保的股价也因此遭遇暴跌，从2018年2月的高点30.85元/股一路下跌至个位数。

2018年8月，海淀国投受让北京金种子中心持有的海淀科技股权，海淀区国资委成为海淀科技下属上市公司三聚环保的实际控制人。

海淀国投对三聚环保进行了多次财务资助，并收购了部分的应收款项，使得三聚环保的“高应收账款”问题逐渐缓解，经营性现金流得到了改善。

获得财务资助，也帮助三聚环保实施多渠道融资，从而有力支持了主业的转型发展。目前三聚环保正逐步缩减传统能源化工领域中的对外承接项目垫资建设业务，而更多地将资源配置于生物质能源等创新领域。其生态农业与绿色能源板块收入占比不断提高，生物质直接液化首套示范项目也在稳步推进。

作为国家级高新技术企业，截至2018年12月31日，三聚环保累积共申请了947件国内外专利，其中发明专利787件，实用新型160件。2019年3月，三聚环保也被纳入MSCI中国中盘A股指数潜在成分股。

此外，三聚环保从混合所有制变成国有控股后，社会融资机构对公司评级和授信额度也有积极变化，其融资成本也相应下降，企业经营风险也显著降低。三聚环保还与海淀区国资委下属企业协同合作，有助于业务开拓和产业延伸。

从资本市场表现来看，海淀国投的援持也得到了投资者的认可。三聚环保的股价从2019年1月的最低点7.08元最高上涨至12.5元，涨幅超过75%。

三聚环保从混合所有制变成国有控股后，社会融资机构对公司评级和授信额度也有积极变化。