当前民营企业融资难现状、成因与对策

摘要：受世界经济形势及国内市场变化和政策环境的影响，当前民营企业融资难问题进一步恶化，信贷、股票和债券三大融资渠道都面临巨大挑战。去杠杆政策、中美贸易摩擦、金融体系政策性偏向、民营企业自身特点及运作不规范行为、依靠投资驱动的增长模式是造成当前民营企业融资难的重要原因。未来，可通过创新融资模式、完善多层次融资体系、推动金融技术创新以及提高企业投资效率来缓解民营企业融资难问题。

关键词：民营企业融资难成因

非公有制经济是我国社会主义市场经济的重要组成部分，民营经济在稳定增长、促进创新、增加就业、改善民生等方面发挥了重要作用，是推动我国经济社会发展的重要力量。但是2018年以来，受世界经济形势及国内市场变化和政策环境的影响，不少民营企业遇到了资金困局、流动资金紧张、债券违约潮起、融资环境恶化等问题，一些民营企业还被迫倒闭，其中包括一些具有一定规模的企业，形势较为严峻。2018年11月1日，习近平总书记主持召开民营企业座谈会，他指出民营企业当前面临市场、融资和转型三座大山，并强调毫不动摇鼓励支持引导非公有制经济发展，支持民营企业发展并走向更加广阔舞台[1]，表明高层当前将解决民营企业困难放到了突出位置。融资难是当前民营企业发展遇到的三座大山之一，是使民营企业走出困境所要解决的关键问题之一。在此背景下，分析当前民营企业融资难的现状和成因，并研究制定缓解民营企业融资难的对策具有重要的现实意义。

一、当前民营企业融资难的现状

2018年以来，不少民营企业出现了流动资金紧张、债券违约、融资环境恶化等问题，动摇了民营企业的发展信心。从融资方面来看，当前民营企业融资的主要渠道是信贷、股票和债券，但是当前民营企业的这三大融资渠道都遇到了巨大挑战，具体表现在以下几个方面：

（一）信贷规模不足，融资成本走高

从信贷融资规模来看，过去三年国有企业平均融资规模迅速上升，而民营企业平均融资规模不断萎缩，从599亿元缩减到460亿元。从信贷融资成本来看，在风险偏好下降的环境下，信用资质相对较差的民营企业的表内融资情况更为糟糕，民营企业信用利差上升幅度明显高于央企和国企，2018年以来，民营企业信用利差从200个基点左右上升到了350个基点[2]。

（二）股价暴跌，不少企业面临资金链断裂风险

在股市方面，2018年以来，我国股市出现较大幅度调整，A股市场一路呈现走跌趋势，而后步入震荡筑底行情。从年初最高的3587点到12月底的2493点，全年累计跌幅2459%。在此环境下，民营上市公司因股价暴跌导致企业现金流大幅减少，面临资金链断裂危险。今年年初至10月份，国有资本已接盘24家民营上市公司，据不完全统计，11月以来，又有约30家民营上市公司成为了国资控股。

（三）债券违约率上升，债券发行日益困难

从债券市场来看，2018年以来，受多重因素影响，民营企业债券违约率明显上升，金融市场和部分金融机构对民营企业风险偏好有所下降，形成负面反馈循环。2018年以来，评级公司造假、民营企业违約等事件不断爆发，导致民营企业信用贬值，债券发行日益困难，融资能力大幅减弱。根据央行发布2018年第三季度中国货币政策执行报告显示，发生债券违约的29家企业中有24家是民企，涉及金额67406亿元，民营企业债券发行量为4029亿元，较2016年和2017年同期少发4706亿元和602亿元。目前非金融企业信用债市场存量大约205万亿，而民营企业债券存量仅为23万亿，占比仅有11%。

二、当前民营企业融资难的成因

当前民营企业面临的融资难困境的成因是多方面的，是外部因素和内部因素、客观原因和主观原因等多重矛盾问题碰头的结果。

（一）去杠杆政策加剧了民营企业融资难

近期民营企业融资难的问题突然进一步恶化，一个主要原因是由防范系统性金融风险所采取的一些强监管政策效应叠加，导致了一定的信用紧缩，加大了民营企业融资困难。一直以来，我国国有商业银行向民营企业发放的贷款数量相当有限，民营企业获得信贷资金的主要来源是商业银行表外业务支撑的影子银行。

民营企业在今年上半年遇到的主要问题，其中一个重要原因是监管全覆盖和去杠杆，监管全覆对商业银行表外业务进行了严格限制，去杆杠使得金融机构发放贷款更为谨慎，导致的直接结果是，首先收紧了风险比较高、不稳定性比较大、缺乏抵押资产的民营企业，加剧了民营企业融资难的境况。

（二）中美贸易摩擦对民营企业经营效益和资本市场的负面作用

首先，中美贸易摩擦对我国外向型企业带来一定的冲击，而民营企业进出口占比近40%，导致许多民营企业出现了产品销售额减少、生产萎缩、盈利能力下降、贷款偿还能力随之下降等问题。此外，我国为外贸企业提供产品或服务的上、下游产业较多，引发连锁反应，导致大量企业生产经营不景气，进而影响到企业的融资能力。

其次，全球最大的两个经济体之间发生的贸易冲突，使得投资者难以看好世界经济的前景。这种悲观情绪波及到资本市场，导致国内外股票市场随之出现大幅下跌行情。国内股票大跌使不少企业面临资金链可能断裂的困境，数百家企业面临股权质押风险。

（三）金融体系政策性偏向对民营企业融资的负面影响

民营企业融资难在中国尤其严重，一个重要的原因是我国金融体系并不完善，仍存在政策性偏向[3]。在中国，国有企业与国有银行之间的关系十分密切。

一方面，作为中国银行体系的主体的国有银行，更有可能出于政治目的而非盈利目的为国有企业提供债务融资[4]。因此，当国有企业有融资需求时，国有银行会减少对国有企业的信息要求或担保需求[5];另一方面，国有企业通常比民营企业存在更严重预算软约束，当国有企业陷入财务困境时，政府可能会出于稳定社会秩序的目的为国有上市公司提供援助[6]，由此降低了国有企业债务违约可能性，这使得银行绝大多数贷款流向了国有企业。由于国有企业对金融资源的过度占有产生的“挤出效应”将民营企业挤出到正规的信贷融资体系之外，直接后果是非正规市场的利率进一步上升，大大增加了私营企业的融资成本。

（四）民营企业自身特点及运作不规范也是造成融资难的重要原因

作为盈利机构，银行一方面需要考虑投入产出比，另一方面要考虑资金的安全性。而民营企业由于自身的特点，加之普遍存在的经营不规范、不重视信用等问题，恶化了企业的融资环境，加剧了企业的融资困难。

首先，从民营企业自身特点来看，中小企业作为民营企业的主体大多规模较小，存在受宏观经济和市场波动的影响较大、抵御风险能力差、没有抵押物或者抵押物价值等客观问题;服务该类企业金融机构需要投入更多的固定成本，同时还面临更高的坏账风险。

其次，民营企业自身不规范也是造成其融资难的重要原因。例如财务不规范问题在中小民营企业中普遍存在。出于降低成本、避税等原因，一些民营企业会采取财务报表造假等手段，面向银行和税务部门分别提供不同的财务报表，导致金融机构难以判断企业的真实运营情况，也增加了金融机构的工作成本。此外，一些民营企业不重视自身的信用问题，甚至出现恶意“逃废债”，导致部分地区民营企业信贷环境恶化。在没有信用评级体系的情况下，高质量的企业必须为信贷环境的恶化支付高额的融资成本，也就是不合理的市场条件和市场秩序推高了信贷定价并增加了融资成本。

（五）依靠投资驱动的增长模式遭遇瓶颈

改革开放40年以来，中国企业普遍存在着一种在高增长下的思维定式——过度依赖于投资驱动，注重追求规模，而对价值创造和投资资本收益率关注度不够。经济增长与投资率和投资资本收益率（Return on Invested Capital，ROIC）呈正比关系，其中投资率可以靠银行信贷拉动，而投资资本收益率反映的是投资效率[7]。当经济蓬勃发展时，企业可以依靠大量的银行信贷进行大规模投资，寻求总量增长。但是，如果一个国家的经济增长长期依赖投资，但投资效率低，这将不可避免地给金融体系带来巨大压力。

当前，由于中国长期以来依赖信贷扩张的投资驱动模式使企业债务杠杆高企，许多行业出现产能过剩。一旦金融系统风险防范得到加强，银行信贷得到严格控制，将给企业的经营带来压力。2018年以来，国内经济、政策变化以及国际贸易环境恶化双重打击下，使原本面临经营压力的企业效益进一步下滑，进而引发银行非理性抽贷、停贷行为，不少民营企业正面临着资金链断裂的危险。

三、缓解民营企业融资难的对策

（一）创新融资模式，完善多层次融资体系

一般来说，在企业发展初期和高速成长阶段，企业营收增长较快，但现金流不稳定，不适合银行信贷、债券等债权融资模式，风投、创投等股权融资更合适;在发展成熟阶段，现金流相对稳定，适宜银行信贷、债券等债权融资模式。然而，在我国融资结构中，以银行信贷为代表的间接融资比例非常高，直接融资的比例相对较低。未来应进一步创新融资模式，完善多层次的融资体系，拓宽民营企业的直接融资渠道。

具体而言，在近期可以开展以下两方面的工作：一是加快推进科创板建设。在创新驱动发展战略以及高质量发展的大背景下，涌现出大量创新型科技公司。但是由于这些企业大多处于发展初期，既难以获得银行贷款，直接融资又受到制度限制。推进科创板建设，进行股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资，提高直接融资比重，可以为数量众多的高新技术企业、科创型企业创造新的上市的渠道，缓解民营科创型企业的融资困境。二是进一步鼓励股权投资基金方式支持民营企业发展。例如可由政府或符合条件的私募基金管理人发起设立民营企业发展基金，为具有发展潜力的优质民营企业提供股权融资支持。

（二）推动金融技术创新

现代金融的主要问题是信息不对称，也就是资金使用者和资金拥有者之间的信息不对称[8]。基于互联网、人工智能、大数据等新的技术能够充分发挥作用，因此，监管部门应积极支持服务民营企业的、市场化的、风险可控的金融技术创新。

具体来说，一是可以通过网络征信或大数据等低成本方式改进风控模式，以中小企业为主的民营企业主要特点是企业数量众多、情况复杂多样，人工分析效率低，但大数据能够提供精细化的分析，让金融更有针对性地对小微企业提供服务，例如通过共享银行、政府和公共服务等方面的信息，打通企业的税费缴纳情况、个人征信系统，帮助金融机构多方面多渠道获取企业信息，从而在缺乏抵押物或者抵押物不达标的情况下，金融机构还可以评估和判断民营企业的信用情况。二是可以通过供应链金融等技术手段，将单个企业的不可控风险转变成供应链企业整体的可控风险，通过全供应链获取更为全面的信息，将风险控制在最低水平;三是，推动金融机构服务的互联网和移动互联网化，让企业办理业务不用受时间和地点的限制，同时还可以提高金融机构和企业的工作效率。

（三）推動民营企业合规经营，提高投资效率

既要防范金融风险，又要化解民营企业融资困境，如何在两个目标之间取得平衡是摆在管理部门面前的一个难题。一个可行的方式是，民营企业一方面要注重合规经营，另一方面要从野蛮增长和粗放型经营的发展模式，转到高质量发展、高投资效率的发展道路上来，从而实现民营企业和金融体系之间的良性互动。金融服务于经济增长，如仅增加民营企业的融资规模，而民营企业的投资效率没有得到根本性改善，那企业杠杆率依旧会重新走高，引发新的金融风险。

如果民营企业转变发展思路，大力开展创新和研发，不仅注重规模，更注重商业模式、价值创造和投资收益率，那么从长期来看可以实现缓解民营企业融资困境和防范金融风险两个目标。要实现可持续发展，企业需要长期保持竞争优势并需要更高的投资效率;技术、组织形式、商业模式等的创新，都能带来更高的投资收益率。因此我国的民营企业需要不断完善企业制度、治理体系和财务制度，提高经营透明度，实现合规经营。更重要的是只有从重规模而非质量的粗放式发展阶段向质量更好、投资收益率更高的发展阶段转变[9]，才能从根源上解决民营企业融资难的问题。

参考文献：

[1]习近平在民营企业座谈会上的讲话[N].人民日报，2018—11—02

[2]中国人民大学国家发展与战略研究院“中国宏观经济论坛”课题组改革开放新征程中的中国宏观经济[Z].2018—11—24

[3]林毅夫金融改革着力点[J].北大商业评论，2014（07）：35—39，34

[4]Loren Brandt，Hongbin LiBank discrimination in transition economies：ideology，information，or incentives？Journal of Comparative Economics2003（3）.

[5]江伟，李斌制度环境、国有产权与银行差别贷款[J].金融研究，2006（11）.

[7]刘俏定义伟大企业[J].企业研究，2018（12）.

（赖行健，国家发展和改革委员会城市和小城镇化改革发展中心城市金融部）