企业并购行为对公司绩效的影响几何？

王一帆

摘 要：并购重组行为已经成为上市公司战略发展的重要的运作方式，并购重组行为的绩效也成为公司决策的重要评估方向，本文从并购动机、并购方式、并购方向、并购行业这四个方面对比分析了上市公司的并购重组行为带来的绩效影响。

关键词：并购重组；绩效

一、绪论

并购重组作为企业之间一种自愿的和有偿的产权交易活动，它已经逐渐成为企业追求自身价值最大化、提高发展效率、提升发展动能的有效资本运作模式。本文主要使通过四個方面简单分析一下企业并购对公司绩效的影响比较情况，来看并购行为对企业上市公司并购后的绩效的影响。

二、企业并购对公司绩效影响的比较分析

（1）并购动机

上市公司并购重组行为背后的出发点来看，重组的目的主要分为以下六种：资产调整、多元化战略、横向整合、财务投资、业务转型、买壳上市等。

因为并购重组后的企业之间一定程度上存在了“委托——代理关系”的契约的关系，委托——代理关系下的信息不对称是会影响到并购重组后公司控股公司和被控股公司之间的信息畅通和执行力度，从而也会通过影响公司决策的执行效率以及日常关联的经营互动的摩擦成本等等方面，对并购重组后总公司的盈利情况产生影响。

资产调整和业务转型这两种目的之下，并购重组活动两个参与方的沟通和摩擦成本会比较大，毕竟这涉及到竞买方的发展战略，这个在实行的过程中，往往耗时会比较长，前期投入的成本也会比较大，但是如果发展中期，并购重组后的公司运行机制比较流畅，后期的经营业绩也会逐步显现，换句话说并购重组的正向绩效效应开始逐步占主导地位。

财务投资方面，从竞买方的角度，最佳的策略并不会是去干涉所持股公司的日常经营行为，正如巴菲特和芒格那样，对于他们控股或者持股的公司，他们并不会去对这个公司的CEO作出战略或者经营方式甚至管理方式的调整。

买壳上市这个这A股市场上曾掀起一股“壳资源”的浪潮，这个其实与A股上市的核准制有关。但通常公司竞买方买壳的目的很明确，就是借壳上市，对于原壳的业务发展并不是在意，甚至会完全放弃，竞买方的关注点更多的是其自身的原有业务，当然从最终产生的效益来看，买壳上市的并购重组行为的绩效应该会是正的，毕竟竞买方多是实力较强的公司，而被买的壳公司往往都是亏损的公司。

多元化战略和横向整合的影响，与能不能形成抗风险力和规模经济有关，我们在下文的并购方向中将继续分析。

（2）并购方式

在目前的证券市场上，并购双方主要通过两种方式进行：资产收购获得卖出方资产和股权收购获得部分或者全部股权。这两种方式相对而言，资产收购对于公司的绩效可能会更优一些，资产收购获得是有利于出让方比较优质的资产，可以让竞买方在后续的经营中形成提升企业经营效益的催化剂和助推器，将优良的资产转化为生产力，提高生产效率。而股权收购方面，因为更多的是在企业发展层面的话语权和投票权，话语权和投票权越多并不意味着好的事情，这个有些类似于我们大家都众所周知的关于风险分散的名言——不要把鸡蛋放在一个篮子里，若并购的竞买方成为第一大股东，那么公司整体的发展全部系于第一大股东的决策和眼光，一损俱损，一荣俱荣，风险相对比较高。

（3）并购方向

上市公司的并购方向，从并购重组参与公司所所在的行业、在产业中上下游的关系以及两者之间产业的交叉性，分为纵向并购（上下游公司之间的并购）、横向并购（同主营业务方向）以及混合并购（主要是指多元化经营）。理论上而言，纵向并购与横向并购的绩效是要优于混合并购的。

纵向并购利于形成范围经济。实际上是将上下游公司原本存在的销售运输成本内化在一个集团公司内部了，上下游企业之间的成本合并为总成本，原来加在购买成本中的利润部分去掉从而降低了公司的总成本，使得总公司利润上升。

横向并购实际上有利于形成规模经济。因为并购重组双方的主营业务相同，并购重组完成之后，上市公司的生产规模扩大，生产要素集中，随着产量的增加，长期平均总成本下降，最终使得效益增加。

而混合并购，由于并购参与双方原来业务可能不同，双方公司的业务管理和行为模式上可能会存在冲突，使得内在的沟通成本和摩擦成本增加，并购重组的绩效难以判断。

（4）并购行业

产业的发展都是遵从生命周期的，也就是说从生命周期来看产业分为成熟产业、发展产业和成长产业和衰退产业。从上市公司所处的产业类型来看，成熟产业、发展产业和成长产业的上市公司的并购绩效要好于衰退产业。这是显而易见的，毕竟衰退产业的上市公司之间无论实现前面所述的何种动机、方式、方向的并购重组，都改变不了它是一个夕阳产业公司的事实，它的成本在上升，市场的利润率在下降，公司的经营情况并不会因为与同处于夕阳产业的其他对手方的并购而产生根本的变化。

三、结论和不足

（1）结论

本文从四个方面对比分析了上市公司的并购重组行为带来的绩效，从上面的分析可以的得出，以资产调整、业务转型和买壳上市为动机的并购重组行为、以资产并购做为并购方式的并购重组行为、以纵向并购与横向并购作为方向的并购行为、处在产业生命周期成熟产业、发展产业和成长产业内的并购重组行为通常会比同一类型下的其他并购行为产生相对更高的绩效。

（2）不足

本文的不足在于只在理论层面进行了浅显的讨论，并没有根据并购的形式、公司状况等细节进行深入的多层次的分析；二来并没有查找相关面板数据进行实证分析的验证。

参考文献

[1]李善民，周小春.公司特征、行业特征和并购战略类型的实证研究[J].管理世界，2017（3）.

[2]李燕萍，孙红，张银.高管报酬激励、战略并购重组与公司绩效.来自中国A股上市公司的实证[J].管理世界，2018（12）.