符合预期

○ 文／冯保国

中国原油期货重新上市以来的运行情况总体符合预期，价格发现和风险管理工具作用已经开始发挥。

2018年3月26日，中国原油期货正式扬帆起航，在上海国际能源交易中心挂牌交易，主力合约SC1809收报429.9元/桶，较上市挂牌基准价416元/桶上涨3.34%，取得开门红。运行一年后，中国原油期货已经发展成为全球第三大原油期货交易市场，保持了较高的市场活跃度，国际化程度正在逐渐加深。

从交易量情况看，截至2019年2月19日，共录得交易日219个，双边成交总量6305.93万手，成交额29.54万亿元，日均成交量28.79万手，日均成交金额1348.9亿元；单日最大成交量70.39万手，最小成交量1.55万手；单日最大持仓量5.94万手，最小持仓量3114手，日均持仓量3.34万手；单日最高成交额2857.52亿元，单日最低成交金额61.97亿元。同期，WTI共录得交易日231个，成交总量13653万手，日均成交量59.1万手；单日最大成交量124万手，最小成交量6.43万手；单日最大持仓量57.34万手，最小持仓量23.57万手，日均持仓量42.29万手。

相比欧美市场，中国原油期货已经达到了一定的市场规模。更值得关注的是，中国原油期货上市后的两个月内，单日平均单边成交量就已经达到了5.40万手。而在世界原油期货发展的历史上，WTI原油期货经过三年时间单边成交量达到5万手，布伦特原油期货经过五年时间单边成交量达到5万手。中国原油期货仅用两个月的时间就走完了WTI和布伦特需要几年时间才能走完的路程，且在不到一年的时间内就已经发展成了全球交易量第三的市场。成绩可谓喜人。

历经风雨

回顾过去，中国原油期货上市的一年，也是国内、国际政治经济形势发生深刻变化，国际原油价格剧烈变动的一年。在这一年中，预期之外的事件频发，中国原油期货经历了中东地缘政治形势变化、国际原油价格剧烈变化、中美贸易摩擦加剧、人民币兑美元汇率较大幅度波动、中国金融环境变化等日益复杂的宏观运行环境的考验，表现出了较好的抗风险能力。

一是中东地缘政治形势风云变幻对油市影响深刻。在美国的主导下，先后发生了美国对叙利亚实施打击、将美国大使馆搬迁至耶路撒冷、美国退出伊核协议、沙特记者卡舒吉被杀引发美国与沙特关系紧张等一系列导致中东地区地缘政治形势急剧恶化的事件，不同程度对世界的原油供给能力变化的预期产生了重大影响。特别是美国宣布退出伊核协议，以及在制裁实施日对中国、印度、韩国、日本等8个国家给予豁免，使国际市场原油价格出现了剧烈变化，走出了过山车似的行情。

二是国际原油价格剧烈变化。中国原油期货上市来的一年，是国际原油价格短期内变化最为剧烈的一个时期。布伦特从年初的66.87美元/桶上涨到10月3日最高的86.74美元/桶，涨幅29.71%。WTI同样从60.42美元/桶上涨到了最高的76.9美元/桶，涨幅27.28%。然而，欧佩克受来自美国压力，以及沙特记者卡舒吉被杀事件和美国并未如宣称的那样对伊朗出口原油归零等因素影响，国际原油价格在达到年度高点之后出现了反转而呈现出快速下滑，布伦特在12月26日创出年度最低的49.93美元/桶，与年度高点相比下跌42.4%，同期的WTI则下滑至年度最低的42.36美元/桶，下跌44.92%。临近年末，受欧佩克达成新的减产协议影响，略有上涨，但未能挽回国际原油市场的颓势。到年末，布伦特收盘53.8美元/桶，WTI收盘45.41美元/桶，全年分别下跌19.55%和24.84%。

三是中美贸易摩擦加剧增加了油市不确定性。以美国宣布对进口钢材和铝制品提高关税为开端，挑起了世界范围的贸易摩擦，全球经济发展环境面临恶化的趋势。同时，鉴于中美之间长期存在的巨大贸易不平衡，以及中国综合国力的持续增长，美国以消除巨额贸易不平衡和中国缺乏知识产权保护为由先后对中国发起了“双反调查”、232调查、337调查，在中国对美国出口的价值500亿美元的货物征收25%的关税后，再度对2000亿美元的商品先行加征10%的关税，且将中美贸易摩擦的焦点指向中国的结构性问题。中美之间持续加剧的贸易摩擦，在使两国宏观经济发展面临新的风险的同时，加剧了中国国际贸易环境的恶化趋势，对处于供给侧结构性改革关键期的中国而言，影响更为深刻。与此同时，中国原油对外依存度在2018年突破70%，天然气对外依存度45.3%，已经成为全球最大的原油和天然气双料净进口国，能源安全及能源转型频遭热议。这是中国原油期货市场运行绕不开的关键重要因素。

四是人民币兑美元汇率的影子作用明显。中国原油期货以人民币标价的特性，以及国际主要原油期货品种以美元标价的差异，再加之原油期货市场的金融属性突出，使得反映一国经济综合实力和货币政策变化的汇率因素成为了在中国原油期货价格与其他原油期货价格进行比较时绕不开的因素。从中国原油期货上市以来的情况看，人民币兑美元汇率出现了较为剧烈的变化，振幅11%。在现实的运行中，中国原油期货的价格变化难以避免地体现了汇率变化的影响，其与WTI美元价格的比值（可以看作是WTI原油期货平价计算的人民币兑美元汇率）与人民币兑美元汇率的走势表现出了高度的相关性，二者回归分析后的相关系数高达0.9341，解释程度高达87.2%。

●中国原油期货用两个月走完了布伦特和WTI●原油期货需要几年时间才能走完的路程。● 供图/视觉中国

五是中国金融环境变化的影响。期货市场是商品的衍生品市场，一定程度上就是一个金融市场。金融环境的变化对期货市场的运行有重大影响。一年来，中国不断加大防范和化解金融风险的力度，基础货币投放变慢，M2增速放缓，货币政策保持稳中偏紧；市场利率中枢抬升，贷款等金融资源持续紧张，企业债券发行遇到新的困难；强化金融业监管的态势持续深入，防风险是金融业的重中之重，资产管理业务、金融同业、金融控股公司和互联网金融迎来更为严厉的监管；《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》正式出台，明确资产管理业务不得承诺保本保收益，打破刚性兑付；供给侧结构性改革深入推进，降杠杆、减负债工作不断深化，减杠杆、去杠杆成为紧要工作，信贷市场和债券市场风险暴露增加，多只信用债券出现违约，引发金融市场高度关注和担忧。中国原油期货作为资本市场的重要成员，金融环境变化对中国原油期货市场的运行有着重要影响。

引领对外开放

一年来，中国原油期货始终是国内外媒体关注的焦点，更是成为了中国资本市场引领新时代对外开放的新阵地、新标杆。

从交易者结构看，上海国际能源交易中心已经完成香港自动化交易服务（ATS）注册，成为新加坡金融管理局认可的市场经营者（RMO），完成了41家境外中介机构的备案，分布在中国香港地区和新加坡、美国、英国等地，包括石油行业内石油生产商和贸易商，以及金融机构、基金公司等国际主流境外投资者。2018年10月，中国原油期货开户数量超过3万个，其中以证券公司、基金管理公司、信托公司和其他金融机构为主的特殊单位客户占比15%；境外投资者持仓量占比从上市2个月时的5%上升至15%左右，国际交易者的活跃度和交易深度稳步提升。

从与国际主要原油期货市场的关联度看，中国原油期货表现出了与WTI期货、布伦特期货较强的相关性和共振趋势。从回归分析的结果看，中国原油期货与WTI和布伦特原油期货的相关系数分别为0.7295、0.8112，表现出较强的相关性。从分段数据分析的情况看，在上市之后的前两个月，这两个相关系数分别为0.8947、0.9589，表现出了更强的相关性。这种分析的结果表明，中国原油期货与布伦特原油期货的相关性要高于与WTI的相关性。但从长期看，中国原油期货与WIT和布伦特的相关性正在开始下降，表现出具有独有行情的趋势。这说明中国原油期货已经开始能够反映中国市场的供需状况，以及交易特点。

从期货交割的情况看，中国原油期货打通了交割流程，顺利完成1809、1810、1811和1812四个主力期货品种的交割。其中，1809保税交割结算价488.2元/桶，按交割开始日央行公布的人民币兑美元汇率的中间价计算折合71.43美元/桶，较同日迪拜原油现货价格76美元/桶低4.57美元/桶。按同样方法比较，1810、1811和1812的保税交割结算价格较迪拜原油现货的差价分别为-1.96美元/桶、7.87美元/桶和-1.25美元/桶，基本体现出了中国原油期货价格对中国原油主要进口来源地原油市场价格的一致性。

与之相对应，中国联合石化、中国联合石油等原油进口贸易企业已经开始采用上海原油期货合约价格作为基准价购买和销售原油，服务实体经济的功能正在逐步显现。