公募抢滩科创板基金 CDR基金或一并迎来配置良机

王骅

科创板配套规则征求意见工作于2月20日结束，随后公募基金便开始马不停蹄地筹备科创板基金。自上周五首批6家基金公司上报科创板产品之后，本周又有多家基金公司继续跟进，短短几天共有12家公司上报了20只相关主题基金。

从目前的申报情况来看，目前已上报的拟投科创板的基金中，股票型基金有两只，混合型达到18只，可见基金公司对科创板落地和股票实操还存在顾虑。中小投资者通过科创板基金分享其红利比较适宜，但也要仔细甄别相关基金产品的属性，特别是产品背后所属基金公司的综合能力，这对产品未来的净值表现至关重要。

公募迎创新机遇，但细节仍未定

鼓励中小投资者通过基金等方式参与科创板投资是监管部门力推的方向，对公募基金可能意味着巨大的市场空间。不过出于平稳试点的需要，监管部门可能会对大型基金公司有所倾斜，“独角兽”基金、首批养老目标基金、首批FOF基金等创新产品的首发公司也基本落到了大型基金公司的头上。后续一些储备了权益类基金批文的基金公司也可以在与托管行协商一致后，修改基金名称及投资范围，上报科创板基金。

但无论是从纳斯达克市场的经验，还是香港创业板、深圳创业板的历史经验看，以新興产业公司为主要标的的股票市场，通常都会面临较主板更大的波动幅度，同样投资于创新科技产业的基金也避免不了大幅波动。统计市场中成立1年以上、名称中包含“科技”“创新”的基金，这类基金成立以来平均最大回撤达到41.39%，平均年化波动率也高达23.1%。

在交易环节中，科创板涨跌停限制相对宽松，在科创板上市的新股前5个交易日不设涨跌幅限制，5个交易日过后涨跌幅限制为±20%，个股上涨可能一步到位。这就要求基金公司有能力迅速做出投资判断，对管理人鉴别风险、控制净值回撤的考验也将更大。

从投资角度看，科创板将非常考验基金公司的定价能力。科创板重点关注战略新兴产业，从2018年小米集团、美团点评等热点企业上市破发的表现来看，在利润规模较小的情况下，科创企业难以与目前二级市场估值体系对接，存在估值过高的风险。此外，因为这部分企业大多属于初创，需要更深入的研究和更耐心的持股，注册制导致股票池变大也将导致研究难度增大。

因此在科创板建立初期，这类产品可能以两种形式为主：其一是以指数或者主题基金的形式跟踪整体或者某一行业的企业;其二是以类似战略配售基金的形式，设立封闭期，在初期优选标的的同时主要投资于固定收益资产以控制波动。

科创板或改变CDR基金命运

新产品诞生初期总会包含市场的质疑和调整，科创板基金成立后很可能因为市场股票容量不够、公司信评体系等原因，对科创板股票的配置力度不及预期，甚至会有基金为了满足仓位要求转而重仓当前主板以及创业板的股票，导致最后基金走势和投资者预期出现偏离。

去年一度火热的“独角兽”基金便是最好的例子：具体来看，去年火热的6只战略配售基金正式成立后，资产配置非常保守，四季报显示，6只基金的持仓配置仍然以固定收益类产品为主，股票仓位处于较低状态。股票投资方面，因为CDR一度“迟滞”，仅有招商、易方达、南方、汇添富4只战略配售基金参与了中国人保的战略配售，嘉实战略配售基金小幅度配置了海康威视、万科等蓝筹股。

但是种种迹象表明，沉寂许久的CDR基金可能成为后续科创板公募基金产品的对标标的。首先，在科创板的配套规则中，允许红筹企业通过发行CDR的方式上科创板;其次，此前在CDR基金的相关招募说明书中，战略配售基金合同生效满6个月后可申请上市交易，但是目前战略配售基金的上市公告仍未对外发布，有可能赶在科创板开门营业之前正式对外发布，从而实现双喜临门;最后，在首批上报科创板基金的6家公募基金公司中，华夏、嘉实和汇添富均管理着战略配售基金。

此外，在四季报中，战略配售基金都提到了创新驱动增长是大势所驱，这意味着未来战略配售基金将发挥积极作用，而“科创板”就是主要潜在投资标的。