糖价处于历史底部，未来反转可期

农林牧渔  糖价处于历史底部，未来反转可期

甘蔗3年宿根特性使得国内甘蔗种植面积呈现增产3年然后减产的周期特征。2018/19榨季是本轮增产周期的第三年，属于增产末期，预计2019/20年重新进入减产周期。

由于国内甘蔗主产于丘陵地带，产量低且人工成本高，国内制糖业缺乏国际竞争力，糖价远高于国际水平，进口糖是国内不可或缺的重要供给补充。从2017年5月22日起，商务部对产自部分国家的进口原糖加征为期三年的进口保障措施关税。目前在85%关税税率下，原来主要白糖进口国泰国、巴西的白糖进口已基本没有利润，预计2018/19、2019/20榨季，国内白糖进口规模增长相对有限。

不论国际还是国内，2018/19榨季均是增产末期，2019/20榨季是供需格局反转的一年。2019年是糖价筑底并由熊转牛的过渡年，国际及国内糖价均处于周期底部位置。天气（影响产量）、油价（影响巴西糖醇比）、印度大选（影响印度补贴政策）等因素陆续落地，将成为2019/20榨季减产预期下后续糖价上涨的催化剂。对于国内糖价而言，内外白糖生产周期的共振，将进一步提升国内糖价的上涨动力。

投资建议：2018/19榨季是糖价筑底阶段，持续低价将推动行业产能的去化。2019/20榨季，国内国际白糖有望迎来共振反转。糖价反转将带来糖企盈利能力的根本性改善。建议投资者关注中粮糖业，其次*st南糖、粤桂股份。

（天风证券）

医疗保健  ICL成长空间巨大，行业和龙头拐点显现

独立医学实验室在2015年“社会办医”、医保控费等政策推动下进入快速成长期，2017年市场规模达144亿元，过去8年CAGR41.57%，渗透率约10%（假设扣率50%）。经详细模型测算，与医院检验科相比，ICL具有明显的规模优势，且能明显提升医院检验利润率。因此从理论和实际效果上，ICL模式具备可推广性，前景广阔。

由于各地医保控费力度有差异，ICL与医院的合作更多是区域性的开展业务，总体看基层地区推行易于一线城市。从医院层级看，各级医院外包后检验科净利率都有提升，因此外包动力较强，但目前三级医院外包量暂时不大，二级以下医院外送项目增速较明显。因此未来ICL 的增量在于：1）三级医院特殊项目、基因检测等特检、高端检测外包;2）二级和基层医院诊疗数量提升后外包数量增加——总而言之，会是一个长期、逐步的过程。

2015年開始特检尤其是基因检测实验室爆发增长，ICL数量从2015年356家增长至2018年1200余家，但随着持续价格竞争，“烧钱”模式不可持续，招标回归良性竞争，龙头集中度提升。从实地调研结果来看，目前价格竞争已趋于缓和，相关企业有望从2019年开始陆续进入净利润增速>收入增速的新阶段，其中金域医学2019年有望开始实现，迪安诊断2020年有望开始实现。

投资建议：在行业竞争趋缓，龙头份额提升的拐点下，参考海外龙头成长路径，我们判断拥有技术壁垒+规模优势的企业未来有望承接更多项目，推荐关注：迪安诊断、金域医学。

（太平洋证券）