国内投资者为何不敢买股票？

胡东辉

报载，证监会副主席方星海1月12日在第23届中国资本市场论坛上表示，2018年的A股有一个奇怪现象，国内投资者不敢买股票，国外投资者拼命买中国股票。方星海认为，上述现象是投资者资金结构在起作用。国内散户和机构，在年底通常都会计算是赢是亏，所以没见底就不敢进场，但是要判断市场底部几乎是不可能，所以总是待在原地不动;国外投资者投资期限更长，通常要3-5年，认为已经到达合理估值水平，所以乐于进场。这真的是国内投资者不敢买股票的原因吗？似是而非。

不敢买皆因股市政策導向多变

国内投资者不敢买股票，不是因为看不准底在哪里，而是因为股市政策导向多变。事实上国内投资者最热衷的就是抄底抢反弹，股价跌幅大了，就会有人喊要抄底抢反弹，很少有人会等见底才抄底，因为事先判断底部确实是不可能的，等到确认底部了，股价已经上涨了一大截，就抄不到底了。尽管是屡抄底屡被套，但投资者痴心不改。为什么2018年投资者就不敢买股票了呢？冰冻三尺非一日之寒，因为股市一直不受待见，股市是虚拟资本市场，股市政策的宗旨就是要避免资金“脱实向虚”，大资金被赶走了。

过去，资本市场之“虚”与实体经济之“实”被严重对立起来了，似乎资金流向股市就是对实体经济的伤害，所以要严防资金“脱实向虚”。这种情况并不是2018年才有的，早几年就有了，只是到了2018年产生了累积效应。在这种情况下，投资者还怎么敢买股票？2015年上半年的超级牛市，是因为当时对资金流入股市采取了宽松的态度，时任央行行长周小川就公开表示，资金流入股市不算“脱实向虚”，也是对实体经济的支持。事实也正是如此，股市行情的高涨让上市公司的融资变得更容易，上市公司得到了更多的资金支持。

国外投资者不知道A股市场还有严防资金“脱实向虚”这回事，他们觉得中国股票的估值已经达到合理水平了，所以敢买。他们还没有领教到政策市的厉害，不知道炒股如果不跟着政策走，那就只有亏损这一条路。2018年的A股走势，决定了大部分在2018年买进A股的国外投资者也是亏损的。国外投资者有更严格的止损纪律，所以人们可以看到，当A股出现大跌时，北向资金也是净流出的，他们也会割肉止损，也是追涨杀跌的。A股如果继续跌下去，国外投资者也会像国内投资者一样不敢买A股的。

“虚”与“实”是对立统一的关系

变化出现在2018年的10月份，资本市场之“虚”被淡化，股市的地位得到了空前的重视。为什么会出现这样的变化？一方面与股市低迷不振已严重拖累实体经济有关，使有关方面认识到，资本市场之“虚”与实体经济之“实”是对立的统一，是一荣俱荣、一损俱损的关系，实体经济的繁荣绝无可能建立在虚拟经济一蹶不振的基础之上;另一方面，特朗普老是拿美股与A股进行对比，在他眼里，股市的涨跌就代表了实体经济的兴衰，这也让有关方面醒悟到，股市低迷不仅不利于实体经济，也不利于国家形象。这种转变来得晚了些，所以2018年整体看，国外投资者与国内投资者在买股票上形成了鲜明的反差。

凡是存在的，都有其合理性。国内投资者的不敢买直接造成了A股市场的低迷不振，即使有国外投资者拼命买也无济于事。那么A股市场的低迷能怪国内投资者吗？当然不能。想想看，过去几年股市是怎么跌下来的？是事实教育了国内投资者。那么能怪每年结算盈亏的惯例吗？也不能。如果国内投资者也像国外投资者那样放个3-5年再来结账，那么大概率是上上下下坐电梯，竹篮打水一场空还算是好的，最糟糕的是越套越深，不是享受，而是折磨。2018年拼命买的国外投资者估计都是新入A股市场，初生牛犊不畏虎，以为抄到了A股的大底，可以放心放个三五年，到头来就可能长成洋韭菜被收割了。

奇怪现象的背后是合理的本质，不是国内投资者不敢买股票，实在是跌怕了，买买买的投资者哪一个没有受到重创？受到重创以后还被讥讽为投机者，要接受市场风险的教育，这个样子谁还敢买股票？所以，国内投资者不敢买股票是反思之后的结果，是接受市场风险教育后的感悟。现在需要反思的不是国内投资者，而是管理层。要创造能让投资者放心投资三五年再来结账的市场环境，否则终有一天国外投资者也会像国内投资者一样不敢买A股的。