投资者角度下股权质押的风险和对策

冉婧

摘 要：近年来，股权质押成为上市公司追捧的融资渠道之一，而高比例质押、信息披露不完全等使得投资者的利益遭受到很大的风险，本文结合华谊兄弟公司案例，从投資者的角度认识风险、防范风险，从而正确分析和应对上市公司的股权质押行为。

关键词：股权质押；投资者；风险

根据资料显示，截止2019年1月4日，A股市场有3431家上市公司进行了股权质押，质押总市值达到4.27亿元，股权质押融资作为新兴的融资手段在中国资本市场呈现出愈加普遍的趋势。

本文中的华谊兄弟公司，作为行业的佼佼者，实际控制人却将手中90%以上的股权进行质押，这背后的动机、风险以及投资者面对股权质押的风险，如何正确的防范成为本文研究的重点。

一、股权质押的理论

投资者在识别风险之前，需要先要对股权质押的相关理论有正确的认识，通过理论分析以达到识别风险、规避风险、利益最大化。

（1）股权质押的含义

顾名思义，股权质押就是股票的持有人将自己所持有的股票进行质押，向金融机构（银行、证券、信托等）融资的一种财务行为。

一般出资方处于保险起见只会给出质人50%左右的资金，假如未来股票下跌至原抵押股价的80%左右时，将触及警戒线，一般来说，出资人会要求抵押人补券来减少出资人承担的风险，如果抵押人补券不及时的话，假如随后股价继续下跌，并跌破原来股价的70%，将会触及强制平仓线，由强制平仓带来的损失由抵押人承担。

（2）股权质押的种类

从出质人是在选择股权质押的背景下，将股权质押分为了主动质押和被动质押，两类质押行为带来的潜在风险则是不同的。

1.主动质押

主动质押是股票的持有人主动利用质押来进行融资，公司经营并没有重大问题，并用融入的金额来满足公司快速发展的需要，此时投资者则需要关注财务杠杆带来的财务风险。

2.被动质押

被动质押是当企业面临发展危机，或资金链断裂陷入财务困境，出质人被动的股权质押进行融资来缓解企业资金压力，投资者不仅需要关注财务杠杆带来的财务风险，还包括企业发展的经营风险。

二、华谊兄弟案例介绍

（1）公司简介

华谊兄弟传媒股份有限公司简称华谊兄弟，中国大陆知名的综合性娱乐集团，由王中军、王中磊兄弟于1994年创立，1998年华谊兄弟正式进入影视界开发、制作及发行中国极受欢迎的影视作品；2009年率先登陆创业板，成为中国影视行业首家上市公司，被称为“中国影视娱乐第一股”。华谊兄弟由王中军和王中磊共同持股26.89%，享有控制权。

股权质押目前在影视行业较为普遍，其中90%以上的包括北京文化、长城影视、当代东方、长城动漫、华策影视、华谊兄弟。影视行业高比例质押的原因可能也是由于其行业特点，资金回收周期长，现金压力大。在我国股权质押50%以上属于存在风险的，华谊兄弟股权质押并不是个例，影视行业中股权质押现象较为普遍。

（2） 华谊兄弟股权质押过程

根据公开数据统计分析，在2011年王忠军就进行了第一次股权质押数量，达到5200万股，占自己所持公司股份的32.9%，占公司总股本的8.6%。而王忠磊第一次股权质押在2012年首次质押，占自己持有公司股份的35.98%，占公司总股本的2.98%。从2013年开始两人股权质押开始频繁公告，2015-2017年达到11次，王忠军占次数较多，两人的股权质押虽然频繁，但都能定期赎回，一般其股权质押2年内都能赎回。2013开始两人的股权质押率都超过50%，进行高比例股权质押到2018年爆出的几乎全部股票质押，截止到2018年7月1日，股权质押率到达90%左右的水平。

三、华谊兄弟进行股权质押的动因

（1） 融资需求

根据华谊兄弟公告显示其股权质押目的是个人融资需求，拟用于项目投资及股权投资等，华谊兄弟的融资需求可以从公司并购活动中体现出来，华谊兄弟的产业链布局可谓相当庞大，从影视到游戏到主体公园，其并购数量从2010年开始增加，资金需求影增加。近几年我国很多企业甚至是规模较大的行业龙头都面临着融资困境，如债券发行暂停、融资渠道收紧、监管趋严等诸多挑战，而选择股权质押控股股东不仅能保持控股权又能融资，也成为融资的一大热手段。

（2） 盈利能力下降

我国电影行业发展在飞速增长之后开始缓慢下降，面临着高压环境，影视板块资本市场表现出现了整体下跌的颓势，影视行业普遍增速减缓是2015-2016年的真实写照。华谊兄弟资产净利率2013-2017年分别为21.16%，20.08%，1723%，15.13%，13.62%，其资产净利率持续下跌的同时销售净利率也是呈下跌态势，主要原因是电影票房盈利有限，又没有好的作品。华谊兄弟盈利能力缩水导致资金压力增大，融资需求也就增大。

四、投资者在股权质押中面对的风险

（1）大股东侵占公司资产

股权质押作为一种融资方式，也成为了大股东快速收回资本的手段，股权持有者已经通过质押股权提前完成了套现，这在客观上为其“跑路”提供了便利。

华谊兄弟实际控制人突然质押几乎全部股权，市面上都是流传着华谊兄弟要“跑路”的新闻，这严重影响了企业的信用和公司正常的股价，导致公司股价的下跌，最终的后果还是由投资者承担。

（2）可能会引起股价下跌，市场动荡

在质押期间，如果公司并没有将融入的资金用于经营，或者经营不善，再或者由于外部环境的影响，公司的股价出现下跌的征兆，那么股东的股权质押行为就会给市场释放出消极的信号，导致公司的股价持续走低。在这种情况下，如果出质人无法通过提前解质、补仓等进行自救，那么质权人就有权在二级市场抛售股票进行强制平仓，这也会给市场传递一个利空信号，在短期内形成股价下行压力，造成公司股价持续下跌，而中小股东的合法权益也将受到威胁。

在华谊兄弟发布股权质押公告后，控股股东虽然采取了稳定股价的措施，比如在社交媒体发之解释股权质押合理性，但该只股票近期跌破6元，股价仍然處于下跌趋势，同时质押股份的预警线平仓线的难以现则对于投资者来说，加大了投资风险。截至2018年7月，华谊兄弟股东总户数己达到13.64万，华谊兄弟高比例的股权质押导致股价下跌损害投资者利益，同时因为其平仓线的不确定，引起市场恐。

（3）上市公司的控制权变更存在威胁

大股东在将股权质押之后，特别是高比例股权质押，除非将融入的资金用于公司的经营发展，能够带动企业的发展，带活资金流，否则在问题没有解决的情况下，现金流停滞或者外部原因导致股价下跌，那么大股东将很可能失去所质押的股份，更有甚者高比例质押将会丧失控制权。

根据现有的研究，企业发生控制权的变更，无论下任是否能够完美的扭转形势，特别是在这种股权质押的背景之下，都将会给市场带来不好的消息，这种突发的大股东的非正常变更对公司股价的冲击和对中小投资者的伤害都将是巨大的。

王忠军和王忠磊属于华谊兄弟的实际控股股东，持股比例较为合理，但是股权质押带来的股权稀释风险会给公司业绩表现带来影响。股权质押只有两种结果，一种到期赎回股权，另一种则是到期未能赎回选择放弃股权。对公司来说，控股股东股权稀释或未能赎回股权都对公司股价和市场信息产生消极影响，导致公司实际控股人转移，不利于公司未来发展。

五、关于投资者应对股权质押风险的建议

股权质押如今已经大规模存在，要想完全避开进行投资，几乎没有，所以投资者在股权质押大规模存在的情况下进行投资，则需要认真分析。

（1）回避高比例质押的股票

对于个股来说，质押率越高个股的股票质押的风险越大。高比例股权质押的股票，未来的风险如何实在不可准确的预知，但是投资者在进行投资者之前，却可以避免风险。如今的市场上，高比例质押很多，但是投资者却认为是利好的现象，实在投资风险太大。如今市场完全没有股权质押的企业也太少，但是投资者在投资之前，一定要关注被投资单位股权质押的比例，过高比例的股权质押的风险实在太大，最好在投资之前就不做为投资的对象。

（2）对企业的未来发展形成正确的预期

投资者在进行投资之前，对被投资公司的基本情况（内外部环境、财务状况、行业特征、企业的实力等）有所了解，并在此基础上对公司的发展前景有大致正确的预期、对公司的股票内在价值有基本判断。

抓住了公司的基本情况，对公司的实力和股价有自己的判断，才能在投资之前有自己的判断，在面对恐慌状况时不盲目听从别人而跟风，导致自己的利益受损。

（3）识别有无资产侵占等异常情况

要通过所有的渠道了解被股权质押公司的信息，包括大股东的背景、资产状况，以及是否有关联公司、关联公司的经营状况、财务状况，关注是否与上市公司有重大关联交易、财务状况有无恶化迹象、公司的战略是否合理、符合状况，公司的治理是否有效等。这一过程中旨在识别大股东有无侵占上市公司资产的动机并对股权质押的风险大小有初步判断。

同时要关注上市公司近期的财务报表和披露的有关公告，识别有无诸如重大关联交易、抵押借款、资金拆借、对外提供担保、重大资产买卖等暗示上市公司资产被侵占的异常情况。

（4）关注股权质押所融得资金的使用方向

要通过仔细阅读上市公司披露的有关股权质押的公告以及其他的信息，了解股权质押的目的、融入资金的使用方向等。

若新融入的资金进入了企业经营业务的发展循环，则说明大股东基本上不存在侵占上市公司资产动机。当然同时还要结合公司基本面，若上市公司未来发展前景较好，则主动质押的可能性较大则只需关注企业财务杠杆带来的风险；若上市公司未来前景堪忧，则被动质押的可能性更大，则在关注财务杠杆带来的财务风险的同时，还需重点关注企业的经营风险、有无资产侵占以及企业的控制权变更等风险。

（5）关注被质押企业的信息披露状况

在正常的情况下，上市公司只有在大股东财务状况不佳，迫不得已时才会选择股权质押进行融资。则此时如果大股东对于其股权质押行为遮遮掩掩、不愿多作披露，则很可能暗示大股东在资金上的窘迫，此时上市公司控制权变更的风险较高、大股东掏空行为的可能性较大。若大股东在股权质押公告中披露了详细的融资意图并在股权质押前后释放了有关自身财务状况良好的信号以回应有关市场的质疑和担忧，则可以推断控制权变更和发生侵占行为的风险极低。

六、结语

作为一种融资手段，股权质押被上市公司所普遍采用，但投资者也需要关注大股东股权质押带来的一系列风险以及应对措施。本文结合华谊兄弟公司案例，分析了股权质押的含义、风险、以及投资者面对高比例股权质押风险的措施。总之投资者在面对股权质押时，要关注风险、有自己的判断，才能在危机发生之前避免。

参考文献

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