经济下行背景下企业并购决策的选择

摘 要：2018年是中国改革开放四十周年，高速发展40年的中国经济在2018年遭遇降速甚至衰退威胁，我们不可避免地处于单个周期的下行周期。受经济下行和金融去杠杆影响，大批高杠杆企业出现流动性危机，融资困难，信用风险加速暴露，市场经济和公司商业行为不甚活跃。这并不意味着资本结构状况不佳，在一个相对宽松的市场环境中很难分辨企业之间经营状况的差别，但是宏观环境开始收缩时，企业真正的竞争力就会浮出來。因此，当一些企业考虑如何存续自保的时候，可以看到，另有一些企业却在寻找着兼并扩大的机会。并购能够优化企业内部资源配置效率，降低被市场左右的风险。本文就经济下行背景下，企业该如何进行并购的决策提出了一些思考和建议。

关键词：经济下行;企业并购;战略决策

一、经济下行周期背景及原因分析

2013年至2015年可以说是中国经济形势比较艰难的时候，这里面有我们国家环保的制约、人口的制约，也有资本投资回报的下降，也有税制的改革，整个经济体中间存在一定的通缩的现象，尤其是大宗商品。通缩导致了债务问题的扩大，同时也导致了去库存。到了2015年上半年股市泡沫对经济有负面影响，汇改初期大量的资本流出也损害了大家的投资信心。过去一轮经济周期的复苏实际上跟刚才讲的因素都是完全紧密地结合在一起的。

首先资本管制使得我们国家人民币又重新稳定，乃至升值，可以说抑制了资本的外流，同时人民币从2015年年底开始，这一轮的贬值其实丰富了出口竞争力。从2015年下半年开始有一轮刺激政策，从消费，比方说汽车方面，从投资，比如说PPP，地方政府融资方面，还有就是从房地产业方面，有一轮新的刺激内需的政策。从2016年开始，为了迎接十九大各地地方政府的积极性也是大有上升，这一轮的经济上行可以说是非常明显，尤其是因为保障房的改革，采用了棚改货币化，在三、四线城市里面投入了大量资金，我们可以看到在2017年一线城市房地产增速大幅下降但在三、四线城市销售的销售增速仍然相对较高。另外一方面，我们国家进入了一个新的加库存的阶段。这一轮在增加库存的过程中间肯定是提升中国经济的增长速度。从2016年的春天直到2017年7、8月份，整个中国经济处于一轮非常明显的，可以说也是持续时间相对比较长的经济复苏。因为2016年至2017年很多的刺激政策所带来的影响不可能长期持续，所以我们这里面做一个判断，就是我们处于一个增长的，现在刚刚过了顶点，处于缓慢下行的状态。但实际上对于做并购的人来讲，处于下行的周期往往不是一件坏事，甚至可以认为是一个好事。因为只有在这样的过程中间资产价格才能得到合理的体现，不然上行周期的时候，新产业跟旧产业往往不能区分，甚至往往是一些老的产业回报更高，而只有在一个下行周期的过程中间，潮水退了之后我们才知道谁是真正的裸泳人。

二、经济下行背景下企业并购的战略

（1）企业并购战略综述

并购战略是企业根据自身的外部环境和自身条件，通过并购其他企业而得以生存和发展的战略。它可以分为以下四类：

1.导入并购策略——当企业准备进入与主营业务不同的新行业时，由于缺乏新技术、新知识，往往采用导入并购策略;

2.强化并购策略——可分为横向并购战略和纵向并购战略。横向并购是指企业之间以相同或者相似的产品进行并购。纵向兼并是指产业链上下游之间的分工整合。强化型并购战略可以发挥规模经济效应，节省内部交易费用，快速聚集特定行业的优秀资源，为市场份额奠定基础;

3.扩张并购策略——又称多元化并购战略。多元化的根本动因是为了避免行业的资本过于集中，通过企业经营活动的跨行业、跨部门经营，达到企业投资风险分散的目的;

4.退出战略——当行业陷入衰退或需要调整产品结构时，企业会主动退出具有一定盈利前景的行业，筹集资金，转移到更发达的行业。

2018年，具体到投资圈来说，同样不同寻常。中国的私募股权投资产业在10余年的高速发展之后，开始面临成长的烦恼。此外，受经济下行和资管新规影响，银行、政府产业引导基金、资管机构、上市公司等传统募资渠道骤然变窄，新基金募资困难一级市场的寒流正面袭击了大批企业。而传统企业的春天也迟迟没有到来，技术和品牌的短板始终制约着产业与消费升级的欲望。如何降低和减少经济周期的不利影响？在经济下行周期，我们还应不应该投资？非繁荣年代，如何投资？市场的每一个参与者都在寻找方向。

日本企业家稻盛和夫认为，企业发展的最佳时机是经济发展低迷的时候。当前我国经济发展的压力较大，但基本面没有发生大的改变，正如李克强总理在达沃斯论坛说的那样“形有波动，势仍看好”。

（2）经济下行是民企转型的推动力

作为国民经济重要组成部分和新增就业主要承担者的民营企业，经济下行的压力正是民企实现转型推动力。

民营企业是人的文化，具有创新的内在动力，自然具有创新的效率，一直是市场化创新的主要支撑和载体。民营企业作为市场化的产物，对市场的变化具有天然的敏感性。民营企业应对经济下行，实现业务转型和市场转型是必然的选择。在业务转型方面，一方面要在原有业务范围内进行业务创新，探索新的需求，提高客户满意度，提高盈利能力。另一方面，我们应该积极探索新市场，寻找新的空间发展机会。如加工企业转向私人品牌，出口企业转向国内市场，沿海企业转向内陆市场。从西方国家的经济发展史来看，每一次经济危机都促进了企业的业务转型和市场扩张。因此，经济下行是民营企业实现业务转型和市场转型的动力。

（3）经济下行是国企改制的时机

在此轮经济下行中，国企当下重要任务不是并购扩张，而是通过改革改制转变机制，重塑市场竞争力。国企未来的并购既要转变并购方式，还要进行并购创新，从而真正提升国企并购的效率及质量。国企应加大发展混合所有制经济与发展混合所有制企业的力度。立足于管理模式与商业模式的转变，以改革改制的机制转变推动其产品、产业的升级。国有企业改革改制要加强技术创新的主导地位，通过深化改革，盘活存量、吸引增量，为新的产业发展壮大腾出空间。通过发展混合所有制经济与发展混合所有制企业，实现国有资本向科技创新尖端领域流动的目标，提升国有资本的活力及影响力。国企未来的并购除了目标企业选择要转变，还要转变并购模式，从全资并购或绝对控股并购转到相对入股式并购、跟踪技术进步方向的参股式并购、共担风险的吸收合并式并购;与此相适应，并购支付方式上，选择股权对价、资产对价的支付方式，或者两者混合。同时考虑并购后的重组重整及重组重整风险是否可控。

（4）经济下行环境下企业并购的战略选择

企业并购的战略选择与企业并购的动因息息相关。从企业的管理和经营角度出发，企业做出并购行为的目的是改善市场经济中的资源配置效率，因此可以从以下几个方面解释战略动因：

1.通过并购低效率的企业去优化管理效率，使企业的经营潜力得到充分发挥。

2.通过并购能够使参与者企业在经营上互补，使企业的生产结构更加适应不断变化的市场需求，从而进一步扩大市场份额，例如人员、设备、和企业的技术、知识等一般生产和管理要素，造成收益增大或成本减少即实现规模经济。

3.通过并购能够使优势企业会增大势力，增加市场占有率并提高竞争力。

4.通过并购使企业在较短的时间里进入被并购企业的行业，实现多元化经营或者战略重组，分散风险。从直接追求并购带来的财务收益角度出发，可以从以下几个方面解释财务动因：

第一，通过并购降低企业内部资金成本。

第二，通过并购避免企业外部的大额交易费用。

第三，通过并购提升企业整体的偿债能力，降低破产的可能性。

第四，通过并购因在股息红利等权益所得与资本利得而产生差别税收待遇导致价值被低估的企业，增加股东的权益。

第五，通过并购以达到税收最小化。然后与此同时考虑的是并购时机选择所处的经济宏观环境。

在经济下行时期，企业的各种权益价格都下降到一个较低的水平，这对于想要以低成本实现兼并的企业来说是一个很好的时机。因此，一些规模较大的优质企业受经济低迷的影响较小，为了进一步发展，他们可以在经济低迷时期收购其他不那么优秀的企业。但需要注意的是，企业不能在价格低廉的时候盲目并购，否则容易被发展潜力有限的企业拖垮，不利于企业的长期健康发展。对于规模小的企业，与其通过面临经营周转困难，不如寻求优质企业以求生存。同时，并购总是伴随着风险。虽然并购可以在一定程度上起到整合市场资源配置的作用，但并购的目标绝不是打造超级企业，霸占市场。企业要找到自己的定位，合理规划发展战略，在潜在的行业中谨慎选择并购伙伴。更为重要的是，企业必须知道并购的风险在哪里。

最明显的并购行为是横向扩张或上下游一体化可以迅速占据市场份额，提高抵御市场风险的能力。业内人士指出，经济下行是企业强力并购的最佳时机，资本运营已成为整合越来越多企业资源的最佳途径。面对经济的“新常态”，企业集中优势发展主营业务比多元化经营更有战略意义。我们越是专注于我们的主要业务，我们拥有的武器和弹药就越多，我们越有可能在一场激烈的商业战争中生存下来。

除了并购前目标企业的选择关乎并购行为外，影响到企业并购战略的因素还有并购中

支付方式的选择。在经济下行的环境中，一般来说企业应当节省并购成本，减少现金流量的支出，所以这时选择股权支付方式比现金支付方式更有利于企业实现价值最大化的目标。

三、结语

并购战略的选择必须服从于整体竞争战略。并购不应局限于固定的模式，而應基于不同的动机和策略，采用不同的并购方式。但是，无论采用哪种并购方式，企业都应该根据长期发展战略和需求做出理性的选择。在并购过程中也要注意市场导向，不能违反市场规则。政府的行政措施只能促进企业并购行为的活跃度，真正选择还是由企业自己来决定。

而目前中国经济下行并不意味着投资机会就少了。因为我们国家的经济指标是传统型占主导地位，扩大投资将促进产业转型，中国经济将面临从规模和速度的粗放型增长向质量和效益的集约型增长、从要素投资驱动型增长向创新驱动型增长的结构性变化。因此，并购投资是企业资源整合的助推器。

参考文献

[1]李美香.基于核心竞争力的企业并购战略探究[J].时代金融（中旬），2017，（11）

[2]李三亮.企业转型升级的并购模式解析：胜星公司案例[J].时代金融（下旬），2016，（11）

[3]赵海燕，周赛.企业并购战略探讨[J].合作经济与科技，2015，（14）

作者简介：方香（1995—），女，汉族，四川成都人，无职称（2019应届硕士毕业生），会计专业硕士，单位：四川大学商学院会计专业，研究方向：会计理论与实践