债券收益率曲线普遍上行 中债新综合净价指数略有下跌

尹昱乔 王雨楠

2019年2月，美国新增非农就业人数为2.0万人，不及市场预期值和前值，失业率降至3.8%，通胀率同比增长1.5%，经济增速放缓趋于明显，美联储保持鸽派态度。欧元区方面，消费价格指数（CPI）同比增长1.5%，核心CPI同比增长1.0%，制造业采购经理指数（PMI）下滑至49.3%，服务业 PMI升至52.8%，经济表现仍然较弱，市场对于2019年下半年加息的预期减弱。从国内宏观经济走势来看，2月CPI同比涨幅下降，工业生产者出厂价格（PPI）同比涨幅与上月持平，制造业PMI继续下滑;货币市场利率上行，隔夜回购利率环比上行15BP，7日回购利率环比上行9BP;从债券市场来看，债券收益率曲线整体上行，中债新综合净价指数略有下跌，债券市场交易量同比上升，债券发行量同比大幅增长，债券存量稳步增加。

宏观经济情况

（一）美国非农就业数据疲软，欧元区PMI分化

2月，美国新增非农就业人数为2.0万人，大幅低于前值的30.4万人和市场预期值的18.1万人;失业率为3.8%，比上月小幅下降。CPI同比上涨1.5%，不及预期值和前值的1.6%，CPI环比上涨0.4%;核心CPI同比上涨2.1%，略低于前值的2.2%。ISM美国制造业PMI为54.2%，低于预期值的55.8%和前值的56.6%。2月美国非农就业数据爆冷，主要是由于建筑业等行业就业数据低迷，但薪资增速大幅增长。CPI和PMI数据继续走弱，经济增速放缓步伐快于预期。美联储对进一步收紧货币政策持观望态度。

2月，欧元区调和CPI同比增长1.5%，符合预期值且略高于前值的1.4%;核心CPI同比增长1.0%，不及预期值和前值的1.1%。Markit发布的数据显示，欧元区综合PMI终值为51.9%，市场预期值和前值均为51.4%;制造业PMI 终值为49.3%，低于前值的50.5%;服务业PMI为52.8%，高于前值的51.2%。欧元区通胀率表现仍然较弱，制造业PMI下滑至荣枯线以下，但服务业PMI小幅回升。欧央行对欧元区经济放缓的担忧不断加剧，市场对2019年下半年的加息预期减弱。

（二）国内宏观经济开局较弱

1.CPI同比涨幅下降

2月，全国居民消费价格同比上涨1.5%（见图1）。其中，城市上涨1.5%，农村上涨1.4%;食品价格上涨0.7%，非食品价格上涨1.7%;消费品价格上涨1.1%，服务价格上涨2.1%。

2月，全国居民消费价格环比上涨1.0%。其中，城市上涨1.0%，农村上涨0.9%;食品价格上涨3.2%，非食品价格上涨0.4%;消费品价格上涨1.2%，服务价格上涨0.7%。

2.PPI同比涨幅与上月持平

2月，全国工业生产者出厂价格同比上涨0.1%，环比下降0.1%（见图2）;工业生产者购进价格同比和环比均下降0.1%。1—2月平均，工业生产者出厂价格和购进价格均比去年同期上涨0.1%。

3.制造业PMI小幅下滑

2月，中国制造业PMI为49.2%，比上月下降0.3个百分点（见图3）。

4.进出口贸易总值下降

海关总署公布的数据显示，2月我国进出口总值为18110.6亿元人民币，同比下降9.4%，环比下降33.7%（见图4）。其中，出口9227.6亿元，同比下降16.6%;进口8883.0亿元，同比下降0.3%;贸易顺差344.7亿元，同比下降84%。

5.货币信贷市场情况

（1）2月，人民币贷款增加8858亿元，人民币存款增加1.31万亿元。2月末，本外币贷款余额146万亿元，同比增长12.7%。其中，人民币贷款余额140.41万亿元，同比增长13.4%，增速与上月末持平，比上年同期高0.6个百分点。2月人民币贷款增加8858亿元，同比多增465亿元。2月末，本外币存款余额187.23万亿元，同比增长8.3%。其中，人民币存款余额182.1万亿元，同比增长8.6%，增速比上月末高1個百分点，与上年同期持平。2月人民币存款增加1.31万亿元，同比多增1.61万亿元（见图5）。

（2）广义货币增长8%，狭义货币增长2%。2月末，广义货币（M2）余额186.74万亿元，同比增长8%，增速分别比上月末和上年同期低0.4个和0.8个百分点;狭义货币（M1）余额52.72万亿元，同比增长2%，增速比上月末高1.6个百分点，比上年同期低6.5个百分点;流通中货币（M0）余额7.95万亿元，同比下降2.4%。当月净回笼现金7986亿元。

6.货币政策工具操作情况

2月实现资金净回笼8250亿元。其中，人民银行通过逆回购操作投放3600亿元，通过中期借贷便利（MLF）投放95亿元;发行央票15亿元，逆回购到期7000亿元，MLF到期回收3930亿元，国库现金定存到期1000亿元（见表1）。

货币市场运行情况

2月，货币市场资金利率小幅上行。具体来看，银行间回购R01D品种平均利率较上月上行15BP至2.21%，每日平均成交量为21353.08亿元，环比下降5.89%;R07D品种平均利率较上月上行9BP至2.65%，每日平均成交量为1894.86亿元，环比增长43.08%。

债券市场价格走势及特点

（一）债券收益率曲线上行

2月，各券种收益率曲线普遍上行。分券种来看，国债、政策性银行债、企业债（AAA）和中短期票据（AAA）各关键期限点（不含隔夜收益率）本月末较上月末平均分别上行3.72BP、4.78BP、2.31BP和1.80BP（见表2）。

（二）中债新综合净价指数略有下跌

2月，中债新综合净价指数略有下跌。从全月来看，中债新综合净价指数从上月末的100.4368点下降至本月末的100.1969点，下降0.24%。中债新综合财富指数从上月末的189.2120点上升至本月末的189.3338点，上升0.06%。

债券市场交易结算情况

2月，全国债券市场17个交易日共發生现券和回购交易78.88万亿元，同比增长22.75%。其中，中央结算公司结算46.57万亿元，同比增长24.41%，占全市场的59.04%;上海清算所结算17.35万亿元，同比增长43.54%，占全市场的21.99%;上海和深圳交易所成交14.96万亿元，同比增长1.49%，占全市场的18.97%（见表3）。

中央结算公司本月交易笔数（不含柜台）为189547笔，同比增长71.40%;日均结算量27394.58亿元，同比增长24.41%;日均结算笔数11150笔，同比增长71.40%。

（1）2月，中央结算公司登记债券的现券交易结算量达62885.32亿元，环比减少23257.91亿元，环比下降27%，同比增长178.80%。从交易活跃程度来看，2月活跃的机构类型包括城市商业银行、证券公司、全国性商业银行、农村商业银行和非法人产品，交易量分别为21434.61亿元、14635.63亿元、11136.53亿元、5451.27亿元和5026.65亿元。从机构买卖净额的角度看，城市商业银行、证券公司和全国性商业银行为现券的净卖出方，净卖出量分别为812.72亿元、756.17亿元和366.04亿元;非法人产品、农村商业银行和境外机构表现为现券净买入，净买入量分别为713.29亿元、505.96亿元和432.13亿元。

（2）从中央结算公司登记债券的换手率来看，2月的平均换手率为5.31%。其中，较为活跃的债券为政策性银行债和记账式国债，换手率分别为28.24%和9.03%（见表4）。

（3）2月，中央结算公司登记债券的质押式回购交易结算量为398005.04亿元，环比减少172919.26亿元，环比下降30.29%，同比增长15.91%。买断式回购交易结算量为4817.54亿元，环比减少2938.71亿元，环比下降37.89%，同比下降42.64%。

债券市场发行情况

2月，全国债券市场新发债531只，发行总量为12819.22亿元1，同比增长86.29%。其中，中央结算公司登记新发债160只，发行8924.99亿元，占发行总量的69.62%;上海清算所登记新发债252只，发行2672.80亿元，占发行总量的20.85%;交易所登记新发债119只，发行1221.43亿元，占发行总量的9.53%（见表5）。

债券市场存量结构

2月底，全国债券市场总托管量达到77.83万亿元，环比增长0.72%，同比增长15.70%。其中，在中央结算公司托管债券总量为58.45万亿元，同比增长14.87%，占全市场托管量的75.10%;在上海清算所托管总量为10.27万亿元，同比增长21.77%，占全市场托管量的13.19%;在中国结算托管总量为9.11万亿元，同比增长14.55%，占全市场托管量的11.71%（见表6）。

注：1.自2018年1月起，中国结算的发行量和托管量口径较之前有所调整。在Wind口径的公司债、可交换债、可转换债、可分离转债存债的基础上，增加证券公司债和证监会主管ABS。

作者单位：中央结算公司统计监测部

责任编辑：鹿宁宁  印颖