陈志武：“中国人应持有更多金融资产”

尹洁 夏珮珺

2019年4月22日，陈志武在北京接受《环球人物》记者采访。（本刊记者 侯欣颖 / 摄）

无论是在公开场合还是私下接受采访，只要一谈到经济问题，陈志武就像打开了话匣子。但过去围绕的往往是一些更具争议性、涉及深化改革的问题，而这一次，他给《环球人物》记者带来了一本常识性的著作《陈志武金融投资课》，从金融的起源讲起，谈的大多是基础概念。

时代变化太快，上一代人的很多经验已经难以应用在今天。而那些经典的、被历史证明不会过时的原则，反而更适用于社会急速转型时期。陈志武说这些就是“金融学通识”，它们如同看不见的手，在生活中影响着每一个人，你的欲望、焦虑在某种程度上是无视它们的结果，而你的满足、平和往往是它们被成功实践的体现。

《陈志武金融投资课》书封。

被金融“解放”的自由

加班问题是近期社会焦点话题之一。在以北上广深为代表的中国都市里，朝九晚九、每周6天的工作模式凸显着中国互联网企业的加班文化，而近期曝出的某企业裁员消息则成了“最后一根稻草”。

对于强迫或变相强迫员工加班的做法，陈志武是持明确反对态度的。他对记者表示：“《劳动法》应该更严格地被执行，不能让这么多年轻人失去生活的幸福感。”他认为，今天的中国不仅需要发展速度，更要强调发展质量和普通人的生活品质。

事实上，问题的背后还隐藏着更深层的疑惑。有人把中国的经济奇迹称为“勤劳革命”，因为正是中国人的勤劳与拼搏，才推动中国在几十年里走完了发达国家几百年走过的工业化历程。但另一方面，中国的人均财富与发达国家相比还有很大差距。陈志武多年前就提出一个问题：为什么大多数中国人勤劳却不富有？

“影响因素有很多，但在目前的社会阶段，一个重要原因是在中国人的资产组合中，金融资产占比普遍偏低。”陈志武说。家庭投资结构是金融市场发达程度的一面镜子，金融资产占比低说明中国人过于依靠工资收入，整个社会的金融化程度不高。“由于从传统农业社会走出没多久，很多中国人还没意识到，无论是个人还是家庭，都应该合理运用金融工具，以获得更好的生活。”

规避风险是人类的本能。历史上，中国人为了应对随时可能出现的天灾人祸，制定了一系列社会规则和伦理道德，其中最重要的一项就是“养儿防老”。

在陈志武看来，“父母在，不远游”的本质就是用孝道约束孩子，以确保自己能够在年老时得到生活保障。“这种观念中蕴含着朴素的‘跨期投资理念，这也是今天金融市场的重要原则之一。”

随着金融市场的不断发展，“养儿防老”在当下的中国社会正逐渐淡化其功利价值。父母可以在年轻时购买保险产品，并通过理财等方式为退休后的生活早做打算;孩子们则可以自由地追求“诗和远方”，为梦想和事业拼搏。

相比之下，在经济相对落后的印度农村，规避经济风险的手段之一是婚姻。耶鲁大学教授罗森思在一项对印度社会的研究中发现：灾害越多的地区，当地家庭越喜欢将女儿远嫁;越穷的家庭，越喜欢将女儿远嫁。对此，陈志武这样解释：“一般来说，两地距离越远，遭遇同样风险事件的概率越低。在金融市场欠缺的背景下，个人的自由权利会被牺牲，婚姻成为‘跨期跨地交易的信任工具，以达到分摊风险的效果。”

从这个角度看，全球性的结婚率和生育率下降，与经济发展密切相关。数据显示，经济越发达、金融投资越普遍的地区，单身比例越高，人们更注重个人生活品质与婚姻幸福感，为获得物质保障而结婚的比例越低。

“传统的包办婚姻是‘养儿防老的延伸，当金融市场取代了家族的风险保障功能后，社会观念也随之改变，将个人从条条框框的道德约束中解放出来，尤其是女性和年轻人，获得了更多的自由。”

“先投资自己，再投资理财”

进入2019年，惨淡了近一年的中国股市再次活跃起来，随着一系列利好政策的出台以及中美贸易摩擦的缓解，股民的热情被重新点燃，大量外资也持续涌入，沪深两市持续上涨，上证综指也突破了3000点关口。

不过，陈志武认为这一轮上涨是金融政策、货币政策、外汇管制政策等综合影响的结果。“除了中美贸易摩擦缓解之外，还有两个主要原因：一是货币政策更加宽松，使更多资金在经济中流转;二是由于境外投资管控更严，普通投资者只能在国内选择投资产品，而楼市的黄金投资期已经过去，股市就成了大家的新目标。我认为中國经济目前还不能提供长久大牛市的基础。”

2016年3月，内地互联网上的一则香港保险产品广告。

在陈志武看来，无论是国有企业还是民营企业，过去10年都存在盲目扩张、低效投资、浪费金融资源等问题，导致企业低回报甚至没有回报，这些问题还需要一定时间加以扭转，企业利润率才能真正得到提升，股市才具备长期繁荣的基础。此外，一些早该摘牌的上市公司仍在股市里滥竽充数，其股价在牛市中反而涨得更多，显然也是不正常的。

“我觉得对于大多数年轻人来说，最重要的投资还是投资自己。”陈志武对记者说，“比如多学一些金融通识课程，了解不同行业的发展趋势。另外，大学毕业生在找工作的时候，要认识到学习机会比工资更重要。年轻时应该获取更多知识，包括通识和专业知识，了解整个行业的运作模式，快速积累和掌握前人的经验。”

陈志武给自己两个女儿的建议是这样的：30岁以前主要投资自己，多学习、多实践;30岁至50岁要把之前积累的人力资本变现为金融资本，做好金融投资;50岁以后的重点是利用金融投资的回报，追求自己喜欢的生活方式，包括继续学习和工作。

在做金融投资时，需要把握几个原则。“分散投资是基本原则;在价格合理的情况下，房产投资是相对比较安全的;不要把太多钱放在股权投资上，对于不熟悉中国资本市场的人来说，风险太大;如果想尝试投资黄金、大宗商品，要以了解金融市场和金融产品为前提。”

“中国人应加强金融通识教育”

陈志武曾经多次提到“理工思维”和“金融思维”的区别。他认为中国金融从业者和管理者很多是理工科背景，非常看重理性思维、重视秩序，因此在管制政策制定方面有时过于严格，反而限制了市场的发展。

“在这种背景下，金融通识教育是非常有必要的。金融有自己的逻辑，干预越多，市场扭曲得越严重。为了未来的发展，我们有必要给高中生、大学生进行金融通识教育。”

在这方面，陈志武认为香港是一个正面例子。由于金融行业在香港的重要作用，当地学生在高中阶段就要学习相关的基础知识，而在上海、深圳这种金融业占比很高的内地一线城市，大部分年轻人还不了解金融市场的基本概念。

“我们希望产业结构转型，希望人民币国际化，希望上海成为国际金融中心……这些愿望都很好，但不从基础工作做起是很难实现的，尤其是人才储备，包括监管者的理念，没有专业化的教育很容易错位。”

在陈志武眼中，中国过去几十年非常重视企业金融，却忽视了个人金融、家庭金融和消费金融，导致市场服务种类不够多、不够细、不够精准。不同投资者的风险偏好不一样，对金融产品的需求各异，相关部门应从广度和深度两方面完善金融市场。

“年轻人适合投资增长前景好的金融产品。他们没有太多资金，但为了成家立业需要更多收入，更愿意持有高收益、高风险的产品，即使亏损了还有很多机会弥补。老年人则相反，适合投资风险低、高分红、高利息的产品。对他们来说，有没有很高的回报率不是最重要的，安全稳定、在保值的前提下适度增值才是目的。”

陈志武相信，如果金融产品能满足中国老百姓各方面的保障需要，中国人“有钱不敢花”的储蓄焦虑将得到极大缓解，到時整个社会的经济增长方式将出现根本转型，经济结构将变得更加合理有序。

“如果金融市场发展得更精准，不同阶层之间的消费差距会缩小，民间消费和第三产业都将得到增长。”陈志武还援引了一个例子：美国工业革命时期，缝纫机对普通家庭来说是大件财产，其高昂的价钱让很多人望而却步，但随着分期付款的出现，缝纫机迅速在美国普及，到20世纪初，吸尘器、电冰箱等新科技成果也通过分期付款的方式进入美国家庭。

陈志武认为，今天的中国与当时的美国社会很相似——经济面临转型，社会增长结构需要调整，从过度依赖工业、制造业和基础设施建设，转向以服务业为主的第三产业。消费将在经济增长中扮演越来越重要的角色，发展消费金融、个人金融和家庭金融是必然趋势。

“传统农耕社会面对的问题是物质短缺，而不是产能过剩。现在这个时代需要的观念，与过去是很不一样的，我们要做出很大调整，尤其是对金融的理解。金融不只是企业融资、建设投资融资，更包括消费金融。当然，转变观念需要一些时间，慢慢来。”陈志武说。

陈志武

1962年生，湖南人，1990年获美国耶鲁大学金融学博士。现任香港大学冯氏基金讲席教授、亚洲环球研究所所长。