浅析中国证券市场的弱有效性

2019-05-29杨雪

财经界·上旬刊 2019年4期

杨雪

关键词：有效市场弱式有效投资者结构信息披露羊群效应

一、我国证券市场效率低下的原因

（一）投资者结构严重失衡

在中国的二级市场，流通股由“散户”和“庄家”共同持有。“散户”即市场上的中小投资者，人数众多，但持有市场份额较低，对整个股市走势影响不大;“庄家”即机构投资者，市场份额持有量大，对股市走势影响巨大，甚至可以操纵个股的未来走势。过少的机构投资者持有市场过多的流通股是我国股票市场效率低下的原因之一。

（二）投资者羊群效应显著

在一个有效的市场中，假设所有投资者都是完全理性的，并且具有一致的偏好。他们对于信息的解读与分析能力相同，且能做出合理准确的投资决策，每个投资者皆以追求个人效用最大化为目标进行投资，此时，市场达到资源的有效配置。而中国证券市场起步较晚，是一个新兴市场，投资者的决策水平和风险意识不够高，这使得很多人进行短期投机或非理性投资行为多于长期理性投资行为，盲目追涨杀跌，羊群效应显著。投资者的非理性行为不仅增加了个人投资的风险，而且还容易诱发系统性风险，导致股票市场效率低下。

（三）会计信息披露质量不高

信息披露制度的成熟是证券市场有效运行的基础。真实、全面、及时地披露信息是上市公司的法定义务，也是投资者决策的重要依据。投资者通过高质量的信息披露了解上市公司经营状况的好坏，进而进行投资。但是，很多上市公司没有及时披露信息，甚至故意拖延披露相关信息，这使得投资者在做出投资决策过程中可获得的信息不够全面，影响判断。不仅给投资者带来了巨大的经济损失，也威胁到了中国证券市场的稳定和健康发展。

（四）监管制度存在缺陷

我国的证券市场监管制度依然存在缺陷，如监管体制不统一、监管漏洞多、监管滞后等。监管制度缺陷导致内幕交易与财务造假现象屡禁不止。上市公司高级管理人员利用职务之便转移和侵占上市公司资产，损害了二级市场中小投资者的利益。监管漏洞直接导致了市场的信息不对称，市场信号失效，股票价值不能真实反映其内在价值，证券市场效率低下。

（五）政府政策连续性差

由于我国公有制经济的主体地位，许多经济问题都与政府有关。中国的股票市场是一个新兴市场，即受经济因素的影响也受非经济因素的影响。因此，政府需要出台一些持续性政策来规范股市，促进股市健康稳定发展。然而，中国政府在股票市场发布的诸多政策却让投资者感到困惑。大多数投资者并不认为政府发布的政策会对股市产生深远影响，对市场价格的改变具有时效性，这也导致投资者产生投机心理。投资者过多关注政策信息甚至对政策信息做出过度反应，均是导致市场效率低下的原因。此外，政府对证券市场发布的政策更多地基于政府对股市的预期，有时政策无法有效实施。政府实施熔断机制的初衷是为了稳定股市，但由于我国投资者的特点导致机制开始初期股价急剧下跌，引发系统风险，熔断机制紧急叫停。

二、提高证券市场有效性的几点建议

（一）培养和发展机构投资者

与中小投资者相比，机构投资者持有大量资金，更专业、更理性，拥有更丰富的信息资源。他们可以用科学的方法对股票价值进行分析和评估，做出理性判断，促使股票价格回归其内在价值，减弱证券市场的波动，稳定股市。相反，个人投资者缺乏专业性和理性判断，实际操作投机行为远多于投资行为。机构投资者在进行投资之前会对市场、行业、个股进行系统分析，选择发展前景优良且成长性较高的企业进行长期投资，即稳定了股市，也降低了市场的交易成本，提高市场效率。

（二）提高个人投资者的心理素质和投资水平

目前，我国大多数个人投资者都有投机心态，热衷于短线交易。因此，培养投资者良好的心理素质，帮助个人投资者冷静而不是盲目地面对和分析投资机会势在必行。投资者理性地分析市场环境、行业前景、上市公司发布的财务信息等相关信息才能有效地优化投资组合。引导投资者建立正确的投资理念将有效提高市场效率。

（三）增加违规成本

对我国会计信息披露不完整、不准确、披露滞后等问题的制约可以通过增加违规成本来实现。惩罚力度加大，上市公司将会引起足够的重视。会计信息披露惩罚制度越严格，市场将会越有效。证监会在此扮演非常重要的角色。首先，要完善法律法规中相应的违规条款。其次，在及时处理上市公司违规行为后，需保持公开化、透明化，以加强市场整体披露高质量会计信息的意识。惩罚不是目的，只是手段，所以，日常的监督管理工作也很重要。

（四）完善监管制度

首先，监管机构应明确其监管目标，完善法律制度和机制，创新监管手段并进一步加强执法能力。建立多级监管系统，发挥其外部监督的作用，如外部审计，媒体和舆论机构。完善注册会计师审计制度，确保外部审计的独立性和有效性。其次，尽快实行注册制可以有效提高市场效率，注册制主要强调信息的公开与透明，这将有效减少信息不对称对中小投资者带来的利益侵害。最后，上市公司也需要改善其公司治理结构。上市公司需要完善相互制约和监督的股东大会、董事会和监事会制度。此外，有必要建立审计委员会和内部审计的长效机制，建立管理者绩效的健康评估机制，增加激励措施，有助于避免高级管理人员损害公司的长期和整体利益。

（五）优化政府在证券市场的政策行为

政府需规范相关机构对股市的多层次监管，发挥其宏观经济管理的作用。政府政策实施之前需充分考虑投资者的利益和期望、股票市场的具体情况以及政策的可持續性。有必要考虑政策是否有利于中国股市的长期发展，而不是对股价的暂时性影响。此外，中国政府也需要制定一些帮助个人投资者建立正确投资理念的政策，鼓励个人投资者更多地关注反映企业价值的相关指标，最终引导投资者进行更理性的投资。

三、结束语

中国从经济体制向市场化过度的初期，需要大量资本，证券市场的初设便是为了促进市场资金的流通，加快经济的发展。中国证券市场仍处于发展阶段，市场监管和信息披露仍存在诸多问题。文献研究表明，中国股市处于弱式有效水平，尚未进入半强式有效水平。与西方发达国家相比市场成熟度依然不高，有效性偏低。本文从投资者结构严重失衡、投资者羊群效应显著、会计信息披露质量不高、监管制度存在缺陷、政府政策连续性差五个方面阐述了我国证券市场效率低下的原因，并给出了相应建议以提高市场的整体效率。