浅议BOT融资模式的应用

鞠锦慧

摘要：随着我国经济体制改革的进一步深入，国家对于基础建设工程领域的投资需求逐步多元化，BOT模式作为一种项目投资的新方式，对深化我国经济体制改革意义深远。文章阐述了BOT融资模式有效缓解政府财政压力、增加融资渠道多元化以及提高项目运作效率的三大显著特征。同时，对于BOT融资模式结构设计的三大关键方面：项目的资金需求量与年限、股本资金和债务资金的比例以及债务资金的基本结构也做了简要描述，让大家对于BOT融资模式的应用做一简单了解。

关键词：BOT融资模式；特征；应用；结构设计

BOT是Build（建设）、Operate（经营）和Transfer（移交）三个英文单词的缩写。BOT模式由土耳其总理土格脱奥扎尔于1984年首次提出。BOT在世界各国和地区的基础设施建设中得到了广泛应用，如希腊雅典新机场、葡萄牙塔古斯大桥、巴基斯坦的赫布河电厂、悉尼港区隧道、英国利物浦轻型铁路、以色列卡迈尔隧道、越南河内机场国际候机楼等，已经成为一种国际流行的公共基础设施投资建设经营模式。近年来，在我国的道路、桥梁、水利、发电等基础设施领域也得到了广泛应用，如成都自来水六厂、泉州刺桐大桥、深圳轨道交通4号线等，这一模式的推广应用对推动公共基础设施建设意义深远。

一、BOT融资模式的应用背景

随着我国城市化进程步伐，基础设施建设不断增加。为弥补基础设施项目投资过程中不断攀升的资金缺口，同时减缓政府财政压力，各级政府也在不断寻求投资渠道的多元化发展，BOT模式的引入正好满足了我国投资体制改革的需要。BOT模式首先由项目所在国政府或所属机构对项目的建设和经营提供一种特许权协议作为融资的基础，由本国公司或外国公司作为项目的投资者和经营者来筹措资金、建设项目，建成后在特许权协议约定的时间内经营项目，并最后根据协议将该项目转让给政府机构。通过BOT模式进一步调动民间企业参与积极性，一方面帮助政府减轻财政负担，同时能够带动相关产业以及金融业的发展；另一方面借助企业充沛的资金、较高的作业效率以及弹性，加之企业效益为先的经营理念，能够达到人民、企业及政府的三赢；再者，由于民间企业无政治负担，相较政府更具有积极性与营利性，加上企业自主高新技术的应用，能够提高项目的执行效率。BOT模式在我国基础设施建设领域的广泛应用，对于扩大对内对外开放，促进市场经济的发展，都具有重要意义。

二、BOT融资模式的显著特征

（一）缓解政府财政压力

BOT模式融资能够更好的吸收调动社会闲置资金，如企业留存资金、银行贷款资金等，在有效降低政府财政资金投入压力的同时，也能进一步提升社会闲置资金的利用效率。同时，BOT项目的承办企业通常是经过严格竞标产生的，各领域内的尖端企业，所以通过BOT模式可以有效降低项目终端消费者的服务提供成本，同时还能提高服务的质量保障。

（二）融资方式较为灵活

通过BOT模式运作的项目，一般项目投资额大、运作期限长，而且项目承办企业为了寻求投资收益最大化，都在极力控制投资成本。基于项目运作的这些特点，BOT 模式融资就具有了筹资金额较大、利用期限较长、融资成本较低等特点，再者对于所筹集资金的来源不限，融资渠道更为多元化。同时，外部资金投入时更多关注的是项目本身的收益情况，对于项目公司的资信情况要求不会很严格，因此较传统融资方式更加灵活。

（三）提高项目运作效率

作为BOT项目，项目运作期间在特许权协议中是有明确约定，到期后项目公司就需要将项目移交政府。因此，为提高项目的投资收益，作为项目公司一方面需要通过高效管理以及先进技术应用，不断提高项目的建设效率，以尽早转入运营开始获取收益；另一方面更要提高运营管理效率，以在有限的运营期间内取得更好的经营业绩，以确保投资的及时收回，提高项目的盈利能力。

三、BOT融资模式的结构设计

BOT项目资金一般包括股本资金及债务资金两部分。BOT项目股本资金，是指在项目的总投资中，项目公司以自有资金或筹集的非债务性资金认缴的出资额。出资方式可以是货币资金，也可以通过实物资产、无形资产等作价出资。BOT项目债务资金，是指项目公司通过其自身的融资渠道筹集的资金。项目建设中的资金大部分来自于项目公司的对外融资，这部分资金一般来自于向银行等金融机构贷款和发行专项债券等。债务性资金使用成本高，而且对于项目建设非常关键，是融资管理的重点。由于股本资金与债务资金的使用成本、获取方式及使用期限等各有不同，为确保项目运作的资金链运转正常，就需要结合项目实际合理安排两项资金的构成比例。BOT项目资金结构的设计，主要考虑以下几个方面。

（一）项目的资金需求量与年限

要想制定合理、可行的项目融资计划，首先要做好项目投资的资金预算安排。因为股本资金与债务资金对于回收期限的要求是各不相同的，一般股本資金是期限最长的，债务资金因具体业务形式不同而期限长短不同。因此在编制资金预算时，不仅要做出项目投资不同阶段对资金的量的需求，还应分析出所需资金的资金性质、使用期间等，只有在此基础上制定出的融资计划才是切实可行的。

（二）股本资金和债务资金的比例

确定股本资金与债务资金的结构比例时，首先要保障的是项目资金链的正常运转，在此前提下再尽可能地降低项目的资金成本。因为债务资金所衍生的利息支出具有抵税功能，因此其使用成本相较股本资金要低。一个项目，如果资金全部来源于债务资金，其资金成本是低的，但是因高负债比率所带来的风险一旦超出企业承受范围，项目就会无法正常运转；相反，如果资金全部来源于股本资金，企业的抗风险能力加强了，但是项目的投资收益就会被昂贵的资金使用成本逐步蚕食掉，严重者会导致投资亏损。在我国，根据项目所属行业、所在地区以及项目投资额，政府会给出债务/股本资金的比率范围。

（三）债务资金的基本结构

BOT模式下，债务资金的占比一般较股本资金要高，而且债务资金有很强的到期偿还的约束性，因此做好债务资金的结构安排是BOT模式下融资工作的重点。

1. 债务期限

受BOT项目运作特点影响，债务资金的期限一般要涵盖项目建设期间，甚至要考虑到运营初期资金不足的情况，因此期限一般较长。

2. 债务偿还

在制定债务资金的偿还计划时，要考虑多种因素。首先，项目运营前期一般为培育期，要适当安排还款节奏，尽量做到前少后多；同时，在合同谈判过程中要争取保留提前还款权力，一旦项目收益较预期好時，为了减少资金使用成本，可提前还款；最好，也要争取一定的宽限期，预防出现因项目收益较预期延后，不能到期还款，给自己争取一定的机动空间。

3. 债权保证

债权保证方式除包括项目资产或项目权力的质/抵押外，还包括：对项目公司及其下游企业银行专户资金的监控；对项目运营带来的现金流入的控制；对有关项目的一切商业合同权益的控制；对项目投资者给予项目的担保或来自第三方给予项目的担保及其权益转让的控制。

4. 利率结构

贷款利率一般分为浮动利率、固定利率以及浮动/固定综合利率。在设定债务资金的利率结构时，要充分考虑到金融市场未来的变化趋势、项目资金投入的阶段性需求以及借款人对于该项业务的风险控制要求等。

对于现金流量极不稳定的项目，若选择固定利率就会增加项目的风险，因此更宜选择跟随经济环境和金融市场政策而变化的浮动利率。如果在利率达到或接近谷底时，即使项目现金流量不稳定，也应该选择固定利率，可以在较低成本条件下将一部分融资成本固定下来。对于现金流量较为稳定的项目，往往选择固定利率，这将有利于较准确地做出项目资金预算，并在利率上升时起到保护项目利益的作用。如果投资者倾向于控制融资风险，在适当时机将利率固定下来是有利的；但如果投资者倾向于减少债务资金的成本，则要更多的依赖于对利率取向的分析，可以采取某种形式的浮动/固定利率。

四、结语

政府借由BOT模式进一步与民间企业建立合作关系，不仅能帮助政府解决在财政与税收方面分配受限的窘境，藉由民间充沛之资金、较高的作业效率及弹性，配合企业本身注重成本效益的经营理念，以创造人民、企业及政府三赢之目标。对于政府而言，藉由内外商等民间企业承担公共事务的兴建推行，不仅能减轻政府财政负担，更有助于带动国内相关产业以及金融业界的景气运作；另一方面，由民间企业所主导的公共工程建案，会因为民间企业比政府机关更具有积极性与营利性，幷且无政治层面的包袱，加上如外商企业或多或少都拥有新兴工业化国家政府机构尚未掌握的新高技术，因此能比政府机关更快速进行建设之推动，且具有较高的执行效率，所以BOT模式，多受各国政府青睐。BOT融资模式在我国基础设施建设领域的也得到了广泛的应用，对于扩大对内对外开放，促进市场经济的发展，都具有重要意义。

参考文献：

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[2]李静芳.中国公路建设BOT融资模式分析及优化建议[J].民营科技，2017（08）.

[3]张先锋.BOT融资模式在公路建设中的应用研究[J].四川水泥，2015（07）.

（作者单位：山东高速青岛发展有限公司）