斗鱼启动IPO，游戏直播暖春将至？

马天

最近一段日子，游戏直播圈可谓几家欢喜几家愁。在运行了1286天之后，王思聪创办的熊猫直播在3月8日宣布关停服务器，彻底“归隐山林”。随后不到两个月，腾讯旗下的游戏直播平台斗鱼在4月22日晚间向美国证监会递交了招股说明书，正式宣布启动IPO，踏上赴美敲钟的旅途。

据招股书显示，本次斗鱼赴美预计融资5亿美元（约合33.69亿元人民币），除斗鱼网站本身外，此次计划上市的资产中还包括2018年斗鱼收购的海外直播平台NonoLive，后者曾在2016年登上印度尼西亚App Store畅销榜榜首。

前有虎牙去年抢先一步登录纳斯达克，后有熊猫饮恨江湖，加之此番斗鱼成功开启IPO之路，国内各大直播平台命运殊途的背后，有着怎样的商业逻辑？成功IPO后，斗鱼和虎牙的“游戏直播一哥”之争又将鹿死谁手？值得我们持续关注。

三年净亏约23亿

在招股书中，斗鱼定义自己为中国最大的以游戏为中心的直播平台，这样的豪气也有据可循。

2016年、2017年和2018年，斗鱼分别拥有9870万、1.82亿和2.536亿注册用户，季度平均付费用户为90万、240万和380万。2018年第四季度，斗鱼平均月活跃用户数（MAU）达到1.535亿，较上年增长14.3%。2018年，斗鱼平均次月活跃用户留存率为75%。

到了2019年第一季度，斗鱼平均月活跃用户数进一步增至1.59亿，同比大增25.7%;其中PC端月活跃用户达1.1亿，同比增长21%;移动端月活跃用户达4910万，同比增长37.5%;季度平均付费用户达600万，同比增长66.7%。

招股书还显示，活跃用户在首次使用斗鱼的第一个季度，每月平均使用5.7小时;到第六个季度则增长至15.9小时。2017年第四季度和2018年第四季度，活跃用户在平台上花费了超过16亿小时和22亿小时，产生了超过20亿和21亿条弹幕聊天，每个活跃用户平均每天花费40分钟和54分钟。截至2018年12月，斗鱼与国内Top100游戏主播中的50位签订了独家直播合同，包括8位Top10主播。2018年，具有职业电竞背景的48位头部主播吸引了超过1.2亿用户观看。

营收方面，斗鱼2018年揽入36.54亿元，同比增长93.8%;其中来自直播业务的收入高达31.47亿元，比2017年的15.22亿元增长106.8%，在营收中占比86.1%。2016年和2017年，斗鱼营业收入分别为7.87亿元、18.86亿元，直播收入占营收比重分别为77.7%和80.7%。2018年营收增长同比接近翻番，主要受益于活跃用户及付费用户的持续快速增长，以及直播打赏、广告、游戏分发等变现渠道的不断增强。

此外，斗鱼还通过举办具有吸引力的赛事，使得电竞观众全体的数量和粘性均得以提升。招股书显示，2016年至今，斗鱼获得了29个全球性及全国性电竞赛事的独家直播权，包括《英雄联盟》《绝地求生》《DOTA2》等。2018年，斗鱼直播约337场电竞赛事;承办85场电竞赛事。2018年第四季度，斗鱼的电竞观众群体平均每月观看电竞直播的活跃用户达9580万。

不过值得留意的是，2016年至2018年，斗鱼的净亏损分别达到7.83亿、6.13亿和8.76亿元，三年亏损合计约23亿元，能否在未来扭亏，仍需画上一个问号。

直播被称为烧钱的行业并非没有理由，平台流量变现一直是困扰各家企业的一大难题，而上市所带来的现金流保障则可以让公司在市场竞争中放开手脚。尽管在直播平台中，斗鱼的造星、吸金等盈利能力首屈一指，但当竞争进入白热化，资本的力量将是决定性的。

“腾讯系”的对决

尽管数据还算好看，但斗鱼的上市之路并非一帆风顺。头部主播频频“翻车”，负面新闻接连不断，让斗鱼的IPO日程一拖再拖，地点也从港交所变为了现在的纽交所。

在此次启动IPO前，斗鱼累计完成了六轮融资，总融资额达到70亿元;其中腾讯共参与三轮融资，B轮、C轮均由腾讯领投，E轮在2018年3月8日由腾讯独家投资6.3亿美元（约合人民币40亿元）。

通过持续加码，腾讯现在已经成为斗鱼第一大股东，持股比例40.1%。然而斗鱼并不是腾讯在游戏直播圈布下的唯一一颗棋子。就在2018年斗鱼完成6.3亿美元融资的同一天，虎牙也宣布获得腾讯投资的4.6亿美元，并在仅仅两个月后，便成功登录纳斯达克，摇身一变成了国内“游戏直播第一股”，将斗鱼甩在身后。

事实上，如今的游戏直播领域，熊猫直播和全民直播已经倒闭，战旗、龙珠等平台与头部平台还有较大差距，曾经的多强格局已经演变为斗鱼和虎牙的两极争霸。而作为同为腾讯投资的游戏直播平台，虎牙和斗鱼的游戏直播“一哥”之争从来没有停止。

而同业竞争的结果就是摩擦不断，除了挖角头部主播外，甚至还发生了轰动一时的黑公关事件。去年，暨南大学和广东舆情研究中心发布的网络“黑公关”研究报告直指虎牙是攻击斗鱼的幕后黑手，在直播行业引爆了深水炸弹。随后，斗鱼虎牙更是在微博正面展开交锋，火药味十足。

而從估值方面来看，据虎牙IPO时公布的招股书显示，腾讯对其持股占比34.6%，据此推测，IPO前虎牙的估值约13.3亿美元，而腾讯彼时对斗鱼估值25亿美元，几乎是虎牙的两倍。如今，经历了2018年的一波下跌，虎牙最新股价报22.38亿美元，市值约45亿美元（约合人民币300亿元），而斗鱼最新估值约为人民币250亿元，低于虎牙。不过若以IPO时点的估值来看，250亿元的斗鱼仍高于虎牙当时的200亿元，且虎牙当时IPO最高募资2.07亿美元，低于此次斗鱼拟融资额5亿美元。

盈利能力是决胜要素

冲刺上市，游戏直播面临降低成本、提升盈利的考验。

游戏直播用户黏性强、流量大，但需要支付游戏版权及赛事成本、高清带宽成本，比较烧钱，这从虎牙、斗鱼的招股书中便可见一斑。在虎牙最早披露的招股书和后期财报中，其2016年、2017年和2018年的净亏损分别为6.26亿元、8097万元和19.38亿元，与当下斗鱼的处境类似。

但在上市后，依靠已经募集的巨额资金，虎牙实现了连续五个季度的盈利，其最新发布的2018年全年财报显示，按照通用会计准则，虎牙全年录得亏损19.38亿元，但按照非美国通用会计准则（Non-GAAP），虎牙2018年实现净利润4.61亿元。

成本之外，游戏直播的付费率更直接地牵扯平台的盈利能力。2018年的四个季度，斗鱼直播的付费率分别为2.9%、2.4%、3.0%和2.8%，季度单用户平均收入分别为149元、224元、215元和242元，未来仍存在不小的上升空间。

总得来看，自2016年以来，中国已成为全球最大游戏直播市场。据艾瑞咨询预计，到2023年，中国游戏直播市场总收入将增长至398亿元，年复合增长率达24.7%，前景喜人。不过在触及美味的蛋糕前，国内游戏直播平台们仍需趟过布满荆棘的险途。当下，既是游戏直播行业迎来上市的收割期，同时更是重要的分水岭。能否在这场上市大逃杀中突出重围，迎来蜕变，是对所有局中人的考验，此前行业老三熊猫直播的饮恨折戟便是“血淋淋”的例子。可以想见，未来谁能控制好成本，刺激付费，甚至杀向海外市场，为当下这个简单直接的“打赏”生意增添新的故事，谁便将成为最终的赢家。