浅析巴菲特的价值投资理论与实践

范博为

摘要：美国投资家巴菲特的价值投资理念和实践向来受到世人关注和研究。价值投资是由格雷厄姆提出，巴菲特应用并发展的一套著名理论。本文通过查阅相关文献及资料，特别是通过从结合巴菲特的个人商业实践经历，分析并总结巴菲特价值投资理念相关内容和核心特点，并尝试提出一些值得我国投资实践者借鉴的思想。

关键词：巴菲特；投资学；价值投资；应用

美国投资家沃伦·巴菲特凭借其恩师的经验，以及自身的智慧与实践，整合出来一套价值投资的哲学。他步步为营，通过缜密的分析和周到的操控创造出的成功和财富世人有目共睹。虽然如此，巴菲特也不是万能的，在一些人眼中似乎“固步自封”的他纵然也错过了亚马逊等奇迹，而之后对苹果的爱捧可谓亡羊补牢。但这样颇受争议的举动并不意味着巴菲特价值投资的滞后，相反地，这展现出这套价值投资的发展性和广泛适用性，以及哲学思想共有的螺旋式上升发展的特点。那么带来如此成功的理论，是否能为我们所化用，又有哪些核心值得处在中国证券市场环境下的我们借鉴呢？

1.投资理念

所谓投资股票，可以看作為寻求获利的一种行为，通过把资金投入到自己看好的企业并帮助其发展，最终达到获得大量财富的目的。但是股票市场起起跌跌风云莫测，究竟是一时瑜亮还是黄粱一梦我们都难以定论。而对于一些特定人群，他们有条件将价值投资的效用发挥出来，并在股市中最终获取财富，其总结起来有以下特点。

1.1内在价值

作为巴菲特的恩师，格雷厄姆首先提出了价值投资的概念，并深深影响了巴菲特。他认为，评判一支股票是否有投资价值的标准，不简单是数字一时涨跌波动与否，而更密切地取决于这支股票背后的内在价值。为此，他通过长期的数学模型分析和经验积累，总结出来估计发行公司内在价值的一系列指标的标准，其中包括市盈率、流动比率、总负债等。唯有符合其标准的，才能够认定为具有一定的投资内在价值。巴菲特在此基础上为“价值”提出了更感性的认识：“护城河”（moat）。他举出了一个有趣例子：”我们在西海岸有一家喜诗（Sees）糖果公司。当你跟你女朋友第一次约会的时候，你送他巧克力，如果她吻了你，那我们就主宰你了（we own you）。当我们明天提高价格，你也一样会买一盒。实际上价格无关紧要，重要的是回馈的程度。”也正如巴菲特多年合作伙伴查理所说，你买的不仅是产品，更是产品经营权、整个品牌。在投资面前，巴菲特不骛于虚声，专注于考察一个品牌背后所具有的价值，具有以下特点的产品，能够拥有强大的“护城河”来保护和提升自身利益，而这些“护城河”在一定程度上组成了它的内在价值。首先产品应深入生活。如耐克、宝洁、强生，等辐射面广而深的高档耐用品和日常用品。如可口可乐，在美国乃至全球拥有稳定的市场，已经成为人们生活中的日常消费品之一。如通用电气公司，联合电车公司，诸如交通、水电气等为人们生活中基本开支；其次，转换成本高，如苹果公司众多深度用户，他们不会轻易放弃自己长期使用的产品；再者，用户量大，网络效应强。如众所周知的推特，在社交媒体中占有举足轻重的地位，其产生的媒体效应已经渗透人们生活的各个方面。不论以何种方式，一个品牌只有拥有自己的核心竞争力，能够保护自己的利益，才能够有基础创造更多财富。护城河即是如此。无论是注重构造数学模型分析数据，来寻找投资价值高的企业的共有规律的格雷厄姆，还是追求“护城河”效应的巴菲特，他们做法的实质都是注重内在价值。

考察和发掘已有或潜在的内在价值，专注而关注这些企业，这是价值投资的原则之一[1]。

1.2投资“双原则”

巴菲特在其父亲和恩师的影响下，在投资方面定了两个原则：“一、永远不赔钱；二、永远遵守原则一”。一开始，巴菲特趁着大萧条时机与合作伙伴买入持有大量“雪茄头”公司的股票，即濒临崩溃，随时破产的公司。其想法不过是低价买入等高价卖出以此筹集资金，这就是所谓的“用一个低廉的价格买入破产的公司”。为此他们打下来了一定的基础。后来在跟查理·芒格的交流中他认识到光是这样堆砌零票也是一种机会成本的付出，于是改为“用一个合适的价格买入优秀的公司”。换句话说，哪怕是具有强大内在价值的公司，在不合适的时机投资也很有可能换来赔钱的结果，这是不符合投资原则的。若能够让具有内在价值又被低估的公司重新焕发自主上进的能力，这将是一笔不错的投资[2]。

1.3能力圈与专注

巴菲特办公室收藏着一幅传奇棒球击球手泰德的海报，后者击球有个鲜明特点：不是每个球都要尽力去打，而是去击打“甜蜜区”里面的球。他专注于自己命中率高的击球位置，而不是靠着观众的嘘声或一时意气来挥动球棒。这其实是一种对自己能力负责的表现，也是一种降低风险，最大程度提高利润数学期望值的原则。而实际上，这也正是巴菲特的观念会被部分人质疑的原因。只有足够了解才下手，而对于某些新兴科技产业，他大多报以观望，正当亚马逊、苹果大红大紫，声称改变时代，无数人为之称赞，倾狂之时，他却不以为意，因为在他的经历与见识中，这类现象屡见不鲜，明日黄花也不足为奇，加之了解不深，他选择了保险的做法。其后的故事大家也都知晓。也许因为错过某些确实具有次世代变革意义的高新技术产业，巴菲特的财富数学期望被减损不少，但这份原则在长远看来显然具有更加稳固的价值。

1.4优秀管理层

巴菲特十分关注一家公司的管理层。众所周知，伯克希尔哈撒韦（Berkshire Hathaway）前身为一家纺织厂，巴菲特早年在购买廉价股的时期注意到了这个濒临破产的奥马哈小公司。在谈拢价格后，本来可以以正常交易结尾，但管理层在最终报价里有百分之八的差距，巴菲特认为他被欺骗了，并且对其态度不满，结果恼怒的他动用全力收购了公司并用他信任的管理层接替上去。这便是巴菲特与管理层的渊源，此后，他更加专注培养值得信任且优秀的管理人员。然而许多年后，一次巴菲特和合作伙伴买入了当时他们认为“企业大到不可能倒下，政府扶持”的所罗门兄弟（Salomon Brothers），但在部分股东参与了其企业的会议后当即发表 “我不喜欢他们的文化”。果不其然，没过多久，拜先前管理层所赐，他们陷入了非法购买债务的诚信危机中，这也成为华尔街历史的一大丑闻，其欠债超过1500亿，一下子令巴菲特苦不堪言，但凭借着投资家的责任心，巴菲特出任临时董事长，经过多方妥协才将事态缓解。实际上，巴菲特一直注重于打造一个优秀的企业管理层文化，他不会轻易换掉他所认同的管理层人员。伯克希尔公司的核心工作人员最初为25人，都是巴菲特所熟识的可以信赖的朋友，在写字楼内，没有财务、项目总监，只要有事件发生，几个电话便能有效地进行直接，高层相互信任，打成一片。因此他在投资各项公司时，坚信管理层文化的作用，并把它作为投资价值参考的原则之一[3]。

2.借鉴思想

中国股市与美国股市大有不同。投资环境千差万别。目前，A股市场有以下显著特点。其一，供不应求，这样的情况会导致股票价格高于其价值，长期处于此状态，价值投资者将会处于弱势，不符合价值投资的原则，便无法获利。其二，波动极大，就连巴菲特本人在2017年股东大会上也讲到：“我对中国不是特别了解，他们的市场波动很大。”这会使得投资素质参差不齐的股民难以正确估值，盲目投资还很可能在巨大的变动中损失。此外，还有市场监管机制不健全，企业信息披露不透明，甚至一些内部等因素，共同早就了复杂的中国市场。但可以肯定的是，价值投资仍然是一种有效的方法。特别适用于规模大多的投资。总之，其适应的理由和具体操作依仗复杂的统计分析，在此仅提出几个方面。

1.理性分析

前文已经分析到，评判投资价值的标准之一是内在价值。因此我们应该集中精力分析一个企业的各项指标，细心查阅企业报表，必要时深度考察。同时分析时事动向，把握和预测未来发展方向和趋势。这在A股市场中，对于排除波动带来的情绪影响尤为重要。

2.专注而持久

一味地投机也许会拥有一定收益，但其隐患，尤其在A股中，也不言而喻。一单有条件进行大规模投资时，我们就要通过分析锁定长期目标，以长远而持续为动机进行投资操作，这样的专注才能使利益最大化。

3.革新能力圈

产业高速发展，技术不断革新，这是短周期内股市巨大波动的原因之一，也是一种机遇和挑战。我们要通過不断学习扩充自己的认知，深入了解时代潮流，培养洞察未来的能力，在一定时间内预测他们的发展走向，为理性分析扩充道路，革新自己的能力圈。不满足现状，不拘泥于传统，永远面相发展的未来，这也是价值投资哲学特点之一[4]。

3.结语

想利用价值投资理论复刻巴菲特的成功对于常人来说是无比艰难的，巴菲特本身基于拥有保险公司作为保障，尽管他们都处于负债之中，但是成本极低，这使得巴菲特在长期持有波动之中还能有源源不断的资金来买入，巴菲特作为这些保险公司的股东，已经有了异于常人的优势。尽管十分艰难，但我们仍能在这套发展的理论当中汲取一定精华，并化用为自己的哲学，并通过实践总结，使其适用于自己的投资之路，通过信念、坚持，并抓住机会，最终获取成功。

参考文献：

[1]吴思，唐生桂.巴菲特投资思想演进以及对我国投资者的启示[J].生产力研究，2016（08）：28-31.

[2]周士雄.沃伦·巴菲特投资思想述评——兼论现代投资理论的缺陷[J].武汉冶金管理干部学院学报，2018，28（02）：17-20.

[3]李岳函.巴菲特投资理念的思考[J].现代经济信息，2018（23）：264.

[4]韩玮.中国股市如何应用价值投资[N].国际金融报，2017-05-22.