人力资本对创业板公司财务绩效影响的实证研究

摘 要：选取了332家创业板上市企业三个年度的有关数据，分析了高管人力资本、技术人力资本、员工教育人力资本等因素对企业净资产收益率的影响。选取了相应的人力资本指标和财务绩效指标样本数据，通过相关性分析、多元回归分析等进行实证分析。实证研究表明创业板上市企业中高管持股比例、董事监事高管等平均年薪、企业中受高等教育人员比例与企业财务绩效之间存在显著正相关性。

关键词：创业板；人力资本；财务绩效

中图分类号：F272.92+F275 文献标识码：A 文章编号：1008-4428（2019）02-0093-03

一、 引言

自从2009年10月23日开市以来，创业板市场对我国创新型国家的建设和国民经济的可持续发展起到了积极的促进作用，也促使我国高新技术产业的发展规划和目标发生了很大的变化。截止到 2018年 11月 30 日，创业板上市公司737家，总发行股本3725.5亿股，总流通股本2624.6亿股，市价总值4238.2亿元，流通市值2566.1亿元，已经发展成为深交所的重要板块之一。已上市的创业板企业作为成长型企业的典型代表，越来越受到学术界和资本界的关注。人力资本是知识经济时代企业提升绩效的重要资源，进行创业板上市公司人力资本与财务绩效关系方面的研究，有利于发展和丰富人力资本理论，提升企业对人力资本的认识，更好地利用好人力资本为企业做出贡献，也有利于企业从人力资本的角度出发考虑如何对其财务绩效进行改善和提升。

二、 企业财务绩效及影响因素指标选择

（一）因变量——企业财务绩效

采用最经典的企业财务绩效评价方法——杜邦分析法，其基本思想是将企业净资产收益率逐级分解为多项财务比率乘积，这样有助于深入分析比较企业经营业绩。该分析法中，财务指标“净资产收益率”以及财务指标关系公式“净资产收益率=销售净利率×资产周转率×权益乘数”进行分析的核心。净资产收益率是最能考察上市公司经营业绩，也是不同行业中最具可比性的财务指標。通过研究影响净资产收益率的因素，探究创业板上市公司如何提高净资产收益率以实现企业财务目标最大化。因而本文所做的研究选取净资产收益率这一指标来反映创业板上市公司的财务绩效。

（二）自变量——人力资本指标

采用可能对企业财务绩效产生影响的人力资本指标，本文选择教育培训人力资本、技术人力资本和董监高人力资本三类基本指标，以及公司规模和资产负债率两个参考控制指标。

1. 基本影响指标

（1）大专以上员工占比。属于教育培训型人力资本，指的是受过高等教育（大专以上）的员工比例；这类人员可以是企业的技术人员，也可以是管理人员、销售经营人员，是构成企业研发、经营、管理的重要力量。

（2）技术人员占比。属于技术型人力资本，是指那些具有很高的独特性且对企业有重大战略意义的人力资本；这类员工拥有某种特殊的知识和技能，为企业带来的收益远远超过雇用和开发他们的成本。

（3）董监高平均年薪、高管持股比例：属于董监高人力资本，在企业中是指董事、监事和高层管理岗位工作人员，这类人力资本的主要特征是拥有较高的管理素质、技能，是影响企业价值创造以及企业生存和发展的关键性因素，当然，最为关键的是这类人力资本在管理过程中有很强的责任心。

2. 参考控制影响指标

选取公司规模和资产负债率，其中公司规模用公司年末资产总计代替。

三、 实证分析

（一）研究方法

基于多元线性回归模型构建的方法，将企业净资产收益率作为因变量，将大专以上员工占比、技术人员占比、董监高平均年薪、高管持股比例作为自变量，将企业资产总计（取自然对数）和企业资产负债率作为控制变量，建立以下模型：

Y=β0+β1DZ+β2JS+β3NX+β4CG+β5LNA+β6DR+μ（1）

式（1）中，Y表示净资产收益率，作为财务效率评价指标；DZ表示受高等教育（大专以上）员工占比，代表教育培训型人力资本；JS表示技术人员占比，代表技术型人力资本；NX表示董监高平均年薪，CG表示高管持股比例，二者均属于董监高人力资本。LNA表示企业资产总计（取自然对数），DR表示资产负债率，β0为待估截距项，βi（i=1，2，3，4，5，6）为待估回归系数，μ表示随机误差项。

（二）样本选择与分析

本文研究选取了2013—2015年度创业板上市公司的相关人力资本指标和财务指标，所有数据来源于Wind数据库和国泰安数据库。作为实证研究的样本企业，对这些上市公司的筛选标准是数据齐全，即本研究需要变量的数据均要有披露。对于数据不齐全的样本予以剔除，例如，在筛选中剔除没有披露董监高年薪的企业，也剔除了其中技术人员占比或者本科以上人员占比等数据不全的上市企业。此外，也剔除年度净资产收益率低于30%的上市企业，因为在此经营期间，该企业许是发生重大事件，影响了正常经营，所以在此期间的企业数据不能采用。依据上述要求，共选用332家上市创业板2013—2015年共3个年度的996个样本。

所有样本中用于作为研究变量的总体描述统计如表1所示，虽然每个变量（除了企业资产总计值）都各自有极值，但总体均值还是反映出创业板上市企业的这些指标总体处于相对合理的水平上，因而作为采集样本可用于研究分析。

（三）实证结果与分析

1. 变量相关性分析结果

用于研究的所有自变量的Pearson相关分析结果如表2所示。在样本数据中，有13组变量之间存在显著相关，其中正相关6组，负相关7组；2组变量之间（NX与DR，JS与LNA）不存在显著相关性，说明企业的高管年薪与资产负债率之间，以及技术人员比例与企业规模之间，没有存在必然的联系，比较符合实际情况。

2. 多重共线性诊断分析

在所有表2相关系数中，由于变量之间呈显著相关的占多，说明变量之间可能存在共线性关系，须进一步做出多重共线性诊断检验。引入净资产收益率为应变量，及全部6个自变量（NX、CG、DZ、JS、DR、LNA），采用SPSS软件，进入法（Enter）进行回归分析，获得共线性统计量及诊断结果分别如表3、表4所示。

共线性诊断的方法有很多种，目前较为常用的诊断方法有：条件索引（Condition Index）、容忍度（容差，Tolerance）或方差膨胀因子（VIF）、特征根（Eigenvalue）分解法：

①条件索引：是指自变量矩阵中的最大特征根与最小特征根之比k，它表示了特征值差异的大小；一般情况下k<100，则认为复共线性很小；100≤k≤1000，认为存在中等程度的复共线性；若k>1000，则认为存在严重共线性。

②容忍度（容差）：以每个自变量作为因变量对其他自变量进行回归分析时得到残差比例，用1减去决定系数来表示（1-R2），越小说明共线性越重，容忍度T<0.1时共线性非常严重；由此引出方差膨胀因子VIF，定义为VIF=1/T，VIF越大，说明共线性越严重，一般VIF不应大于5。

③特征根分解法：对自变量进行主成分分析，若相当多维度的特征根为0，则共线性严重。

根据表4，从容差T或方差膨胀因子VIF进行分析时，观察不到严重自变量的共线性。但是，表4维数7（对应于LNA自变量）的特征根为0，条件索引值>100，说明它存在一定程度的共线性。因此，为了得到更准确的估计模型方程，在下面的回归分析中，应剔除变量资产总计（自然对数值）LNA。

（四）实证分析结果

以净资产收益率（Y）为因变量，董监高平均年薪（NX）、高管持股比例（CG）、大专以上员工占比（DZ）、技术人员占比（JS）和资产负债率（DR）为因变量，即剔除了资产总计（LNA）后，采用SPSS软件，进行逐步法（Stepwise）线性回归分析，最后得到的分析結果列于表5、表6、表7。

根据上述结果，得出人力资本对企业财务绩效影响的回归公式如下：

Y=1.784+0.129NX+0.043DZ+0.045CG+0.049DR（2）

回归结果式（2）的F值为26.06，达到0.01显著性水平，说明此回归方程式关系极其显著，因此，能很好地反映实际情况，可以用于企业财务绩效的预测分析，能给企业经营者提供决策参考。系数t值检验通过的自变量有董监高平均年薪NX、高管持股比例CG、本科及以上学历员工比例DZ、资产负债率DR四项，为显著正相关，显著性水平均达到0.01。结果表明，通过提高董监高年薪、增加高管持股比例、提升提高大专以上学历的员工比例，可显著提高企业的财务绩效。

结果还表明，资产负债率与企业财务绩效显著正相关，也即适当提高资产负债率，可显著提高企业的财务绩效。这也说明了在现代企业中，对资产负债率的评判是综合性的。此外，逐步回归过程中移去了技术人员比例（JS）项自变量，说明企业财务绩效与企业内技术人员比例之间不存在明显的关联性。

四、 结论与建议

基于2013—2015年数据齐全的332家创业板上市企业，研究企业人力资本对财务绩效的影响作用，得出如下结论：创业板企业中受高等教育人员比例、高管持股比例、高管平均年薪三类人力资本指标，与企业财务绩效之间存在显著正相关性。根据实证研究结论，对提高创业板企业财务绩效提出几点建议：

（一）引进人才，加强企业创新

创业板上市企业多数为高新技术企业，其生产经营模式不同于劳动密集型企业，生产管理经营的各个环节都需要创新、需要人才，倘若引进更多的优秀人才，更多的员工接受高等教育，企业员工素质提高了，各方面的创新能力越强、活力越大，企业效益的提升越明显。

（二）提升创业板企业中高层管理人员的持股比例

创业板上市企业多为民营企业、中小企业，董监高持股是较普遍的股权治理结构，本文的332家样本企业中，高管持股比例的均值达到18.2%。因此，提高创业板企业中高管持股比例，可进一步增强高层人员的企业主人责任感，利于高层做出更好的决策，这种激励作用可显著提高企业财务效益。

（三）提高创业板企业中董事、监事、高管等平均年薪

企业为董监高等人员提供丰厚的薪水，确保他们有足够的能力去支付维持和改善自身生活水平而进行的医疗、营养和保险等费用，能更好地发挥董监高人员的主观能动性，更好地为企业服务，提升企业业绩。

参考文献：

[1]傅王正.上市公司净资产收益率影响因素研究——基于行业差异分析视角[D].杭州：浙江工商大学，2015.

[2]Rafiki A， AlKhalifa K M， Buchari I. Islamic human capital and firm performance： An evidence of small and medium enterprises in Bahrain[J]. International Journal of Business and Management，2014，9（4）：173-181.

[3]刘胜军，田志文.上市高新技术企业高管团队人力资本结构与财务绩效研究[J].商业研究，2015，61（12）：84-88，122.

[4]李健，俞会.企业人力资本投资影响企业绩效的路径研究[J].中国人力资源开发，2016（12）：48-56，72.

[5]郭呈全，陈希镇.主成分回归的SPSS实现[J].统计与决策，2011（5）：157-159.

作者简介：

潘哲康，男，浙江杭州人，华东交通大学经济管理学院硕士，研究方向：企业会计。