第三届“云+FOF”生态圈共建峰会在沪召开

文 /尚 泽

2018年12月19日，2018年第三届“云+FOF”生态圈共建峰会在上海大学MBA中心顺利召开，本次峰会由私募云通、腾讯云及京东金融主办，上海大学MBA中心和汇鸿汇升投资共同协办。嘉宾华鑫证券基金研究中心总经理傅子恒、东海期货副总经理邱海翔、兴业基金FOF基金投资部投资总监朱天竑、江苏汇鸿汇升投资管理有限公司董事、副总经理朱一顺、优理财副总经理章洁围绕着“新资管时代的突围”主题，从各自不同的角度阐述了新资管对于自身行业的影响，同时也勾勒了资管行业未来的发展与挑战。点拾投资自媒体创始人朱昂主持了圆桌讨论。以下是各位嘉宾圆桌发言实录。

主持人：作为华鑫证券基金研究中心的负责人，您一定走访和调研了大量的基金经理。您觉得优秀的基金经理有哪些让您难忘的特质？第二个问题，现在资产管理行业的牌照红利正在结束，未来您觉得什么类型的资产管理公司能胜出？

傅子恒：感谢主持人，今天非常荣幸能跟各位嘉宾交流，我印象中深刻的特质：1.聚焦；整个私募基金经理的市场是非常残酷的，作为顶尖的基金经理也比较纯粹，关于他们的负面传闻都比较少；2.沉稳内敛：对市场有着深刻的认知并保持高度的敬畏，尤其是在2018年股市非常特殊的一年；3.学习能力强：股市的业绩涉及到人性的方方面面，面对新兴的交叉学科如金融心理学，行为心理学对投资的影响，基金经理都渴望去率先掌握。

主持人：过去整个期货市场的投资者草根出身比较多，以自营模式为主，比如敦和，混沌，弈慧。现在期货市场海外回来的CTA量化投资也越来越多，如何看待行业未来的发展趋势和变化？

邱海翔：期货市场海外回来的CTA量化投资作为期货行业中的资产管理机构的结构变化是十分正常，与期货行业的发展演变特征一脉相承。而以前期货行业是相对封闭的一个市场，本土的私募机构从一开始的个人投资者逐步发展成为资产管理机构。随着期货行业前十年逐步市场化国际化，尤其是最近几年加速的演变发展，期货市场逐步走在资管行业的前列。在这趋势下，海外开始进入中国市场，并会在未来的一段时间内保持该趋势，而反应在我们的投资策略和产品结构上则会进一步的多元化。海外人才带来西方的量化思维结合着我们东方本土定性思维在最近的十年是越来越加强的。双方思维各有各的特色，互相碰撞互相结合带给未来期货市场的多元化发展充满挑战机遇。

主持人：过去几年无论公募FOF还是私募FOF，都没有做得特别成功的，如何看待FOF在中国的这个新事物？选择优秀的基金经理，并且将他们做组合配置，难度不亚于选择个股做投资。您觉得把FOF在中国做好的要点是什么？

朱天竑：其实FOF已经不算是一个新事物，它的配置理念在所有投资过程中已经很流行了。去衡量一个FOF是否成功，无论是公募FOF还是私募FOF，其实从大类资产配置的角度去理解的话，应该从更长的周期去考察，从FOF从出现到真正火热的时间也就两到三年，周期还太短。如银行的资金是比较短期的，只委托一到两年的时间去管理，而从大类资产配置的角度上衡量是十分困难的，也导致方法论没有办法在短周期内实施。

针对FOF，一方面是从投资方角度，大家对FOF的理解并不一样，就我本人在兴业基金从14年开始做FOF基金以量化投资为主，当时就倡导淡化FOF的概念 ，因为其本质是组合投资概念，至于我底层资产是用股票，还是债券，还是管理期货其实没有多少关系，最主要的是自上而下去观察大类资产如何配置，包括现阶段的市场行情去如何组合策略。那至于为什么说公私募行业FOF很难做是因为主观的风格漂移，根据资本市场发生变化，投资标的会和原来的设想会有偏差，在大类资产配置和组合再平衡方面没有太多的思考，导致组合构建很困难。

另外一点是针对投资私募基金的FOF，私募基金相对公募基金策略更加多元化，但缺乏金融工具和大类资产的分类导致其本质上的风险来源是很单一的，和股票债市等资本市场的波动是很相关的，所以在组合FOF的时候没有做到分散化。

主持人：2018年是资产管理行业特别艰难的一年，您从资产管理者角度出发，如何渡过这个寒冬，以及对于未来市场的展望？

朱一顺：一个市场的严寒来源于两个方面，在资产行业有宏观和微观两种细分。在宏观层面的严寒可能是整个资管体系架构格局的变化，包括资管新规、资金的收紧等、监管过后去杠杆的压力等，使得资产管理公司的规模受到宏观影响过后感到很寒冷。而在微观方面各类资产的管理人表现不太一样，就今年最难熬的主要是来自股票多头，而在其他方面比如商品、利率债、期权套利等在今年的各个阶段都还是有机会的，进行稳健控制下行风险，在机会来临的时候如何把握好。沉下心来，专注投研，根据宏观理解资产配置能更好的抵御风险。

主持人：整个财富管理行业在中国，一直做得不够专业，财富管理的销售往往以前端提成为业绩动力，对于客户最终能否赚钱顾及不多。而且大部分理财公司都做不到真正的专业化，导致中国财富管理市场，虽然空间很大，市场长期处于比较分散的状态。您怎么看行业的未来？

章洁：我认为财富管理未来趋势主要有以下三点：

一是品牌化，财富管理机构由被动式的接触，在未来有可能在选择财富管理机构时候会去定向的寻找，通过品牌去增加辨识度。伴随着公司产品的选择和对客户的服务，长期以来最终形成财富管理机构的定向。

二是专业化，首先公司内部自发的加强其专业性，根据产品团队的背景去选择市场，做深做透。其次是整个财富管理机构的人员素质，根据员工素质布置产品线以及在面对专业的客户也需要有一定专业素质的人员。

三是特色化，财富管理机构有者不同类型的，如B2C，B2B，以及从资产端或资金端派生的财富管理机构等等

主持人：我们知道基金评价研究可能涉及到定量评价研究和定性评价研究，甚至还涉及到基金经理和投顾公司的评价研究，是一项极其复杂的工程。请谈谈贵公司对于基金评价研究的特色之处。

傅子恒：华鑫证券定位小而精，依托于科技金融服务，在机构交易的速度上为第一位。研发支持作为华鑫证券中的五位一体中的不可或缺的一部分。重点对于基金管理人的评价画像，尤其是一些非标准化的。在基金评价这方面也是希望和私募云通进行合作，针对基础性大数据分析，数据来源获取甄别筛选，再到最后基金评价，在行业业态上形成共赢的格局，同时更好完成对客户的研究评价支持。

主持人：相比于国外的期货资产管理业务，我国的相关行业起步时间较短，大约只有五年的发展时间，行业内资金累计规模较小。2014年“一对多”期货资管开闸，让期货资产管理不再“跑龙套”，迎来了第一次跨越式发展。然而从2017年以来，由于金融政策收紧、监管趋严以及市场波动率降低等因素的影响，CTA基金发行数量有所缩减。如何在六大资管（银行资管、信托资管、保险资管、公募基金、券商资管、期货资管）同台竞技过程中找到自己的市场定位，问道“期货资管”寻找期货资管二次跨越的突破口，请谈谈您的理解。

邱海翔：期货资管是金融领域的细分子行业，由于体量较小，动态变化比较明显。14年以后迎来第一次大发展，虽然绝对数量不高，相对数量成倍增长，主要原因是金融大环境鼓励混业经营、鼓励创新，同时造就了期货资管野蛮生长，大量资管策略寻求短平快，监管存在套利空间，这两年由于监管收缩，鼓励回归主业，降低杠杆，造成期货资管金额有所减少。期货不仅是衍生品，同时也是一种风险控制的工具，可以跨越牛熊周期，作为工具去拥抱其他的大类资产。期货资管不仅可以做相关性的策略，也可以做对冲策略，甚至可以做加强策略，丰富资管策略的组合。

主持人：今年是严监管和强监管的年份，在此背景下，根据监管要求和行业趋势，资管业要向开放式、净值型产品转型，在资管行业新时代理财子公司也加速发力，请您谈谈这其中的挑战和机遇？

朱天竑：净值化对于公募基金来说并不陌生。银行在转型中比较痛苦，理财子公司不知道客户从哪里来，各项配套都不完善。理财子公司对于公募基金、证券基金等会有冲击，占公募基金半壁江山的货币基金将首当其冲，理财子公司的短板是在权益类资产和商品资产，相对于券商和期货公司，没有相应的人员储备。监管机构鼓励FOF类的产品，大类资产配置现在是一片蓝海，保险公司的配置能力领先于其他机构，银行在做资产配置时以固收类为主，随着国内市场的开放，会倒逼政策的放松，产生更多的衍生品，可以给大类资产的配置提供很多帮助。

主持人：今年是资产配置的大年，FOF产品和养老目标基金的推出会对公募带来多种变化，同时也影响着私募FOF的发展。作为资深FOF投资机构，我们如何选择优秀的投资管理人，我们对投资管理人最看重的特质有哪些？

朱一顺：首先通过私募云通搭建的数据库去进行筛选，根据资金方的不同要求进行画像，了解产品需求实现精准匹配，再决定以何种方式去配置去挑选投顾，从而建立观察池。针对观察池中的投顾既有共性的认知也有一些偏重于策略特性的特质。然后在策略的筛选中，根据投顾的规模、成长性、风格等不维度配置最适合的而非最优秀的投顾。

主持人：中国社会正面临严重的老龄化问题，老龄化将导致中国家庭结构发生改变。家庭结构对家庭金融资产尤其是风险资产的配置具有重要的影响。您怎么看家庭结构对家庭金融资产配置的未来？

章洁：目前一代的老龄化，在理财选择时第一在资产配置当中更加保守，偏向银行理财类固收、低回撤的产品。第二更加强调流动性，第三超高净值人群偏向成立家族办公室，依托他人管理，或传承第二代，然后从财富二代来看资产配置更加多样化，更加国际化的海外投资，同时他们通过与专业机构交流也更加的专业化。