知名投行谈2019年中美经济

2019-04-26编译王茹燕陶子阳

上海商业 2019年2期

关键词：摩根士丹利紫藤萝高盛

编译 / 柏晶王茹燕陶子阳唐朝

上期为大家带来高盛、瑞银、摩根士丹利、中金这几家知名投行对于全球2019年经济的发展与展望。本期我们继续汇总比较了这几家大投行对于美国和中国19年经济发展趋势的分析视角和主要预期。

一、2019年中国经济展望观点比较

（一）瑞银

在策略报告中对中美贸易战持相对悲观态度。

2.预计中国2019年会实施宽松政策，中国GDP增速为6%，亚洲GDP增速为5%。2019年2季度估值会触底反转，同时由于价格相对于EPS严重超跌，因此有均值回归的潜力，但风险不容忽视，贸易战、油价、美元、欧洲市场的不稳定都成为经济复苏的风险点。

（二）高盛

侧重分析改革和贸易战，认为持续的改革开放，促进私企发展，是经济好转的关键所在。

1.2018年，由于信贷增长放缓和对贸易战的担忧，中国经济增速大幅放缓。在货币和财政政策目前处于宽松模式的情况下，我们预期中国只会有平稳的经济下滑，2019年因受多重压力，将是GDP二十年来的最低点，预计为6.2%。

2018年，中国的CAI大幅放缓，从上半年的7.5%降至秋季的6%左右。两个主要驱动因素：第一，信贷增长放缓。第二，对美贸易战的担忧打压了中国的情绪和价格上涨，可能加剧国内需求疲软。关于中美贸易问题，美中贸易紧张局势可能会进一步加剧。迄今为止，特朗普总统对价值500亿美元的中国进口产品征收了25%的关税，对价值2000亿美元的商品征收了10%的关税，此外还征收了一系列针对特定商品的关税。高盛的分析表明，这些关税应该对中国经济增长产生适度的负面影响，即使在美国呼吁2019年年初进一步升级贸易战的情况下，关税提高对美国的宏观影响仍然可控。

2.高盛在2019年资产组合策略报告中认为中国的改革开放是未来中国经济和股票市场的增长点。持续的改革开放，促进私企发展，是经济好转的关键所在，而地产调整则会拖累经济。私营企业产生的经济产出更大，盈利能力高于国有企业，但难以获得资金。预计2019年私企将为经济增长贡献4倍于国企的力量，同时2019年经济有望触底反弹。

（三）摩根士丹利

货币宽松政策推动广义信贷增长小幅上升，中国经济增长将从2019年第二季度起开始稳定。

例如，《紫藤萝瀑布》一课，可以利用多媒体技术制作两组画面：盛开的紫藤萝和伶仃稀疏的紫藤萝，再配以适当的《命运》作为背景音乐。在让学生观察紫藤萝图片的时候，利用音乐的起伏，结合当时作者的心境，思考：你从图片上看到的紫藤萝是什么样子的？有什么特点？作者对此有什么感悟？

相比于发达国家，新兴市场将温和加息，实际利率不会显著上升。大约三分之二的新兴市场将在2019年温和加息，加息幅度远不及美联储。但该投行预计，中国仍将进行宽松措施，这将推动其广义信贷增长小幅上升。与过去不同，中国目前的宽松措施主要针对私营部门和财政政策。不同于高盛和瑞银的关于中国经济触底反弹的观点，摩根士丹利预计，中国经济增长将从2019年第二季度起开始稳定。早在2018年5月15号，摩根士丹利曾将中国2018年和2019年经济增速预期分别上调至6.6%和6.4%，均较此前上升0.1个百分点。

（四）中金

基于三种情形的经济预测，认为中国应尽快调整内需，同时减少国企和公共部门低效和被动的储蓄。

在基准情形下，假设中美摩擦在一定程度上缓和，中国的逆周期调节仍不足以及时对冲经济增长下行的压力。2019年人民币兑美元汇率将为7.2上下3个百分点左右，汇率可能先抑后扬。在乐观情形下，假设美对中加征关税减弱、中国更早更大力度提内需，在悲观情形下，假设中美经贸摩擦升级。2018年以来，中国经济复苏进程的中断主要是国内政策过度紧缩和外需不确定性上升加剧了下行压力，如果中国能尽快调整内需政策，并在市场结构中真正提高资产配置效率，经济增长和资产增值的前景均有望更为乐观。同时，减少国企和公共部门低效和被动的储蓄，将有助于应对短期增长的压力，对于中长期的结构性调整也大有裨益。

（五）小结

一致：中国的估值已到底部，因拐点将近，应持续加仓中国。

分歧：对中国经济预测的部分，各投行分析的侧重点不一。不同于高盛和瑞银的关于中国经济触底反弹的观点，摩根士丹利预计，中国经济增长将从2019年第二季度起开始稳定。

二、2019年美国经济展望观点比较

（一）摩根大通

增速大幅放缓，通胀继续上行，财政货币刺激褪去，关税将明显拖累经济

1. 摩根大通预测，明年全年的美国经济增速将显著放缓至1.9%，远低于今年四季度的同比3.1%；但美国经济增速并不会在2019年初就开始大幅下滑。

2. 财政政策方面，摩根大通报告表示，预计美国明年还将继续积极的财政政策以支撑其经济活动，但支撑力度将较今年大幅减弱。

3. 摩根大通认为，到2019年美国关于减税和增加支出的财政政策将放缓至中性。货币政策或将由当前的宽松转变为趋向中性。报告预计，明年失业率将比今年更低，而通胀率将更高，因此加息可能将比预期的更加激进。

4. 贸易政策方面，摩根大通认为到目前为止，贸易政策造成的冲击还不是很大，但预计2019年关税对增长的拖累将更加明显，且会是美国经济将面临的主要风险之一。

（二）高盛

经济增速放缓，美元利空，商品价格进一步上涨

1. 根据高盛预测，到2019年底，美国经济增速将从当前的2.9%放缓至2.5%。失业率降至3%，联邦基金利率届时也将达到3.25%-3.5%的水平。

2. 高盛认为，考虑到美联储仍处于加息通道，美元的强势很可能还会在2018年末甚至是2019年初延续一段时间。但不可否认的是，全球经济大背景中已经出现了一些利空美元的因素。最重要的是，由财政刺激带来的美国经济增长将会放缓，紧缩环境的负面作用将会显现。在这种情况下即使美元仍不断加息，美元的收益性将会低于G10国家，甚至是一些新兴国家的货币。

3. 美国失业率比美联储对充分就业的估计要低0.8%。职位空缺、离职率、技能短缺等一系列指标也表明劳动力市场的紧张程度已经接近纪录水平。紧张的劳动力市场日益转化为更高的工资和商品价格，叠加关税影响也将促使商品价格进一步上涨。

（三）摩根士丹利

经济增速放缓，通胀走高，明年6月后停止加息，就业放缓

1. 摩根士丹利预测美国经济增速将在明年从2018年的2.9%放缓至2.3%，中四季度增速将从今年的3.1%放缓至1.7%。

2. 摩根士丹利预计，利率走高叠加贸易阴云未散的大背景下，美联储开始围绕中性利率制定货币政策，并在今年12月、明年3月和6月再加息三次，将利率上调至2.875%。

3. 摩根士丹利预计，美联储首选的通胀指标——核心PCE物价指数将在明年涨超2%，并在2020年进一步上升至2.5%或更高水平。具体来看，2%的核心PCE同比增幅将会持续到明年年初，但在关税、更高的医疗服务价格通胀和劳动力市场非常紧张所带来的上行压力接踵而至之后，这一指标将在2019年底上升至2.3%，到2020年四季度则达到2.5%。届时，核心CPI同比也将涨至2.8%。

4. 摩根士丹利认为，失业率将在2019年下滑至3.4%，并在2020年随着经济增速超过潜在趋势而进一步下滑至3.2%，创下自1953年以来的新低。随着失业率下降，劳动参与率也将提高至63%。