用理性对抗复杂世界

瑞·达利欧

2018年，凭借《原则》一书的全球热卖，桥水基金创始人瑞.达利欧（Ray Dalio）斩获粉丝众多，他将在工作和生活中遵循的原则演变为算法，用系统化的方式来进行决策，以期得到更加理性的决定。在书中，达利欧说道：“我从一个普通的美国长岛中产阶级家庭的孩子，变成了一个依据常规标准衡量很成功的人，正是因为实践了 ‘以原则为基础的生活和工作方式的理念。”

作为华尔街顶级基金管理人，达利欧曾管理着规模超过1500亿美元的对冲基金，创造出超过20%的年平均投资回报率，累计盈利450亿美元，成为业界明星。尤其在2008年，正是凭借对“原则”的坚持，桥水基金安然度过了席卷全球的金融风暴并实现可观盈利。

每当达利欧在讲述关于周期的概念时，人们都会惊讶不已，仿佛在听他讲述占星术一般。而在他看来，世界上绝大多数的事情都是一遍又一遍地发生，有其内在关联和相应对策。当下，全球债务不降反升，“债务阴影”依旧笼罩世界，瑞.达利欧再次带着他的新作《债务危机》来到北京，向公众详细阐述债务危机之因并分享了他的模型。区别于大多数经济学家和决策者，作为投资者，他需要通过资本市场押注经济变化，而为了确保胜算，也促使其关注推动资本运动的相对价值和流动方向，并制定出对抗风险的策略。

以下是瑞.达利欧自述：

如何预测周期？

《债务危机》一书是基于对过去100年间所有大的债务危机的分析，大概有48个。它们不完全一样，但大致的周期是差不多的。我简单地给大家介绍一下模型，以此告诉大家经济机器的运行规律。首先，这个机器是如何运行的呢？有四大力量、三个重要的均衡和两个杠杆。如果你能了解它们相互之间是如何运作，基本就能够对经济形势做出预测。

那四大力量都有哪些呢？第一个是生产率，不断地学习提高效率，生产力就会提高，继而就会提高你的生活水平，它是一个向上的不断演进的过程。围绕它有两个周期，也是另外两个力量，一个是短期债务周期，一个是长期债务周期。短期债务周期是一个所谓的商业周期，比如说经济当中有很多方面出现了疲软态势，假设失业率非常高，央行就想要创造信贷，有了信贷就有了购买力，你就可以购买更多东西，但是信贷是贷款，也就是债务，它本身是周期性的。如果信贷不断增长，负责制定货币政策的央行会采取行动，然后信贷就会往下。

这样的周期很多，一般这个短的是5到10年，大部分的人對这一种周期比较熟悉和习惯，短的周期累积起来就会成为长期债务周期。因为所有人都希望整个市场都是扩张，希望经济能够不断增长，就会提供越来越多的信贷或信用，这样的话越来越具有刺激性。

那么，怎么才能刺激经济呢？一个是降息，有两个杠杆使用：货币政策和财政政策。如果利率已经降到零怎么办呢？另一个是开始印钞，就是所谓的量化宽松，要购买资产，这就是长期债务周期。

如何判断呢？要看利率水平是不是接近零，然后剩下的所谓的量宽，还够买多少债务资本。第四个力量，政治就会发生效用，政治与经济之间有着相互作用。以上是四大力量。

还有三个均衡也是非常关键的，我经常会看现状和均衡状态有什么样的差异。第一，债务的增长和收入的增长是保持一致的。有收入才能还债，要计算一下收入增长后是不是足够用来还债，如果收入在还债后有富余的话就没有问题，如果债务较高的话可能会有泡沫。

第二就是经济的均衡，经济不能够太热，也不能够太冷，必须要符合设计的产能。过热要收紧，过冷的话要刺激，所以我会关注经济均衡的状态。另外还有资本市场的均衡，通过资本市场的借贷是一种流通，就像血液的流通一样，这种流通非常关键。

第三，我还要看一下股票预期的回报是多少，这是我经常会看的一个数字，看它是不是超过债权的预期回报和现金的预期回报，它是不是有相应的风险溢价的差，这是非常复杂的。随着时间的推移，现金的回报比债券低，是资本基本定价的规律。

之前提及中央银行有两个杠杆，一个是货币政策，一个是财政政策，当央行想要放缓经济的时候，因为整个周期是处在高位，产能高利用，央行会收紧货币政策，短期的利率相对于长期的利率在上升，会对资本市场产生变化，所以我经常会关注资本市场的均衡。

如何应对危机？

当资产价格上升到顶端，那时候资产的价格就会下降，银行就不愿意借钱，那在短的时间当中就会去杠杆，债务的周期有四种解决方式：

第一，进行紧缩，减少花费，用以还贷;

第二，开支减少，他人的收入也会减少，因为你的花费就是别人的收入，于是这个周期会进一步加强，如果你会违约，或者说债务重组，将会怎样？由于你的债务就是另外一个人的资产，那别人就失去了自己的资产，也就是说他的资产下降了，开支的能力下降了，这是一种自我加强的循环;

第三，央行可以印钞，或者是停止“流血”，并且刺激经济;

第四，进行财富的再分配，把财富从原先的债权人那里分到债务人那里。

有两种力量，一种是通胀的力量，一种是紧缩的力量，如何平衡这两种力量非常关键。最重要的考虑是什么？债务是以本币计价还是以外币计价，如果以外币计价的话会非常困难，央行控制力就非常有限;但如果以本币计价，该国央行就可以很快地管理危机。

部分内容根据“信睿论坛.春季 2019经济展望与投资趋势暨《债务危机》新书发布会”速记整理。