初步探讨货币政策对我国沪深股市的影响

吴玥

摘要：货币政策对我国股票市场价格的影响是宏观与金融领域的研究侧重点。通过对当前中美政治经济关系的现状介绍，中国央行货币政策执行报告的萃取，有效货币传导机制的解读，以及其他因素的共同作用，从而影响了沪深股市的一轮行情。

关键词：货币政策；货币传导机制；货币供应量；沪深股市；股票价格

股市是宏观经济的晴雨表，股市对政策面的消息非常敏感。我国沪深股市是市场自身发展和政府主导制度创新共同推动的市场，股票资产价格的走势除受宏观经济和各项监管制度变革的影响外，还受以货币政策为代表的宏观经济政策不断调整的影响。一般情况下，当经济形势不好时，投资者倾向于投资非周期性行业股票，以抵御股价下跌风险；当经济形势较好时，投资者倾向于投资周期性行业股票，以获得较高投资收益。

货币政策对股票市场既有直接影响，也有间接影响。直接影响：货币政策的变化（利率调整）等，通过改变金融市场上各种金融工具的相对价格，进而影响资金流向，最终影响股票价格；间接影响：货币政策变化影响实质经济增长（股票市场上市公司的“基本面”），从而对股票价格形成影响。间接影响主要是通过货币政策信号改变投资者对经济的未来预期，进而反映在股票的即期价格中。通常情况下，股票价格本身并非央行实施货币政策直接调控的目标，但央行几乎每一项货币政策措施的出台，都会对股票市场中的股票价格产生直接或间接的影响。

我国货币供给划分为三个层次，即：MO、M1、M2。MO：流通中现金；M1：MO+单位活期存款；M2：M1+居民储蓄存款+单位定期存款+单位其他存款+非存款类金融機构存款+外资合资金融机构存款+住房公积金中心存款+证券公司客户保证金。

2018年，由于中美贸易摩擦，美方漫天要价，中方严正拒绝，中美双方互相报复性加征关税，贸易战阴云密布，两国经济环境深受影响，沪深股市一路调整向下。

2019年1月1日起，个人所得税可以扣除5000元和“三险一金”，还可享受子女教育、继续教育、大病医疗、住房贷款利息或住房租金，赡养老人等专项附加扣除。政策的实施增加了居民手中的现金量（MO）。

2019年，在中美两国元首的共同推动下，美方开始抛弃不切实际的威胁，中美经贸磋商第七轮取得实质性进展，谈判形势乐观，特朗普宣布推迟3月1日上调中国输美商品关税计划。

2019年2月21日，央行发布《2018年第4季度中国货币政策执行报告》，指出货币政策走向：1.央行重申稳增长的重要性，延续贸易摩擦的风险，对基建的走势相对乐观，强调经济增长的内生动能；2.央行认为物价形势总体较为稳定，对未来变化需持续监测。预测2019年CPI（居民消费价格指数）高点大概率在3-6月，PPI（生产者物价指数）全年走弱但尚难大幅下行；3.央行提出稳健的货币政策保持松紧适度，强化逆周期调节，保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定。结合日前央行的扩大MLF等工具担保范围、定向降准、定向降息、增加再贷款和再贴现额度、发行永续债补充银行资本、创设TMLF、创设CBS等举措，可以判断，我国货币已然宽松，凸显逆周期调节，发力点是疏通货币传导机制、降低小微企业融资成本。央行明确不会实施从金融市场上购买国债，没有必要实施量化宽松（QE）政策。央行货币政策司司长在回应“是否会降息”时，表态“应多关注实际的银行的贷款利率的变化”，这意味着后续央行降基准利率较难，可能是降低政策利率（公开市场操作利率），大概率再降准2-3次。4.强调“M2和社会融资规模增速应与名义GDP增速大体匹配”，预计2019年实际GDP增速在6.2%-6.3%左右，CPI中枢2.3%-2.5%左右，对应的今年M2同比在8.5%-8.8%之间，难破9%。稳健的货币政策要强化逆周期调节，观察2019年社会融资能否回升，主要看表外融资（委托贷款、信托贷款和未贴现的银行承兑汇票）是否企稳。此外，央行认为四季度票据融资、短期贷款上升较快。这不仅可能造成“套利”和资金“空转”等行为，还可能会带来新的潜在风险，所以可能会压一压票据；5.强调“运用结构性货币政策工具支持民营和小微企业发展”和“积极推动民营企业债券融资支持工具有效实施”；6.防范化解重大金融风险去杠杆将坚持底线思维，以稳为主，以时间换空间，主方向没变但力度和节奏确实放缓。新增了“推动出台金融控股公司监管办法”的表述，对四大资产管理公司（AMC）和大型金融控股公司的监管可能会强化；7.延续三季度的“注重人民币汇率的弹性和稳定性”，欧美等国货币收紧进程的放缓为我国货币宽松释放了空间，叠加贸易冲突的缓和，有利于人民币币值的稳定，人民币贬值压力有望缓解。伴随人民币国际化的推进，人民币去美元化有望迎来提速；8.《报告》认为工业机器人是先进制造业的关键支撑装备。但面临诸多挑战，核心技术创新能力有待增强，鼓励金融机构推动融资、租赁、质押业务创新发展，加大对工业机器人领域的金融支持。

货币政策引发有效的货币传导机制为：Ms（货币供给量）↑→i（利率）↓→Ps（股价）↑→W（财富）↑→C（消费）↑→Y（总产出）↑。在我国扩张性货币政策下有资料表明我国股市存在的财富效应为4%（财富增加1元，消费约增加4分）左右。根据资产组合理论：投资者持有货币数量增加，使其安全资产比例过高，于是投资者将增加风险资产投资，如果风险资产供给数量不变，这将导致风险资产价格上升。所以，货币供给量增加，股票价格将上升。在短期、中短期和中长期，没有预料到的货币供给增加，股票价格将上升；在长期，没有预料到的货币供给增加，不影响股票价格，货币中性。在经验上，沪指、深指与我国M0同向变化，与M1无关，与M2反向变化。

沪深股市经2015年6月至2019年1月的深度调整，上证、深证、创业板市盈率明显偏低，投资价值显现；再加上2018年美国股市泡沫破灭，吸引外资通过沪股通、深股通、QFII通道进入A股市场；宽松的货币政策，房地产去杠杆方向没变以稳为主，银行的政策利率降低，推动民营企业债券融资，导致贷款容易，有很大一部分的人用贷款来的钱转投入股市。

综合各种因素，市场的货币供应量明显增加，沪深股市在2019年春节后出现了一波明显的快速上涨行情。

参考文献

[1]《中国货币政策与股票市场的关系》，孙华妤、马跃，《经济研究》，2003（4）

[2]《我国股票市场发展与货币政策互动关系的实证分析》，郭金龙、李文军，《数量经济技术研究》，2004（6）

[3]《股票价格具有货币政策指示器功能吗——来自1996年到2006年的经验证据》，王宇伟、王虎、范从来，《金融研究》，2008（6）

[4]《货币政策、股票资产价格与经济增长》，周晖，《金融研究》，2010

（作者单位：常州市田家炳高级中学）